農(nóng)業(yè)機(jī)械：行業(yè)代表性差，重組可能帶來機(jī)會(huì)
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農(nóng)機(jī)需求繼續(xù)快速增長(zhǎng)。2006年1～8月份，我國農(nóng)機(jī)行業(yè)的產(chǎn)量整體增速在33％左右。其中，大中型拖拉機(jī)和收獲機(jī)械產(chǎn)量增速較快。大中型拖拉機(jī)產(chǎn)量146526臺(tái)，同比增長(zhǎng)38.47％；收獲機(jī)械產(chǎn)量261455臺(tái)，同比增長(zhǎng)80.18％。大中型、高性能、新型農(nóng)業(yè)機(jī)械發(fā)展迅速，農(nóng)業(yè)機(jī)械裝備結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。農(nóng)業(yè)機(jī)械化水平不斷提高，全國耕種收綜合機(jī)械化水平已經(jīng)達(dá)到36%左右。 政策支持是主因。近幾年，國家對(duì)農(nóng)業(yè)日益重視，產(chǎn)業(yè)政策的扶持力度越來越大，農(nóng)機(jī)購買力大幅增強(qiáng)；同時(shí)，對(duì)購買大型農(nóng)機(jī)具實(shí)行的一系列補(bǔ)貼促進(jìn)了農(nóng)機(jī)大戶的購機(jī)需求。 農(nóng)機(jī)行業(yè)運(yùn)行繼續(xù)向好，盈利質(zhì)量穩(wěn)步提高。上半年我國農(nóng)林牧漁專用機(jī)械制造企業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷售收入503.96億元，同比增長(zhǎng)34.76％；利潤(rùn)總額22.58億元，同比增長(zhǎng)76.65％；行業(yè)毛利率10.84％，比2005年繼續(xù)提高0.24個(gè)百分點(diǎn)；利潤(rùn)率4.48％，也處于持續(xù)上升通道；期間費(fèi)率5.99％，繼續(xù)處于下降趨勢(shì)當(dāng)中。  上市公司行業(yè)代表性差，股改重組可能帶來投資機(jī)會(huì)。滬深兩市農(nóng)機(jī)上市公司3家：蘇福馬、*ST飛彩和*ST巨力。但它們行業(yè)地位和盈利能力都很差，農(nóng)機(jī)公司行業(yè)代表性極差。借股改之機(jī)，三家公司都進(jìn)行資產(chǎn)重組。蘇福馬主營(yíng)轉(zhuǎn)為中高壓開關(guān)、風(fēng)電設(shè)備，*ST飛彩轉(zhuǎn)為汽車零部件，*ST巨力轉(zhuǎn)為中速柴油機(jī)。我們建議關(guān)注蘇福馬，強(qiáng)烈推薦*ST巨力（恢復(fù)上市）。 S蘇福馬（600290）：華儀入主，主營(yíng)轉(zhuǎn)為高壓開關(guān)、風(fēng)力發(fā)電設(shè)備 蘇福馬主營(yíng)林業(yè)機(jī)械、人造板成套設(shè)備和木工機(jī)械等。由于受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和下游市場(chǎng)需求影響，公司近三年來盈利能力持續(xù)下降，2003～2005年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1138.23、141.89和-3664.74萬元，每股收益0.06、0.01和-0.12元。 2006年7月，蘇福馬與華儀集團(tuán)簽訂協(xié)議，華儀集團(tuán)將持有的華儀科技90％股權(quán)、華儀風(fēng)能100％股權(quán)及成套設(shè)備事業(yè)部、電力事業(yè)部的整體經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和負(fù)債和2006年6月6日華儀集團(tuán)對(duì)華儀風(fēng)能1920萬元現(xiàn)金增資，與蘇福馬行資產(chǎn)置換，差額2263.77萬元作為蘇福馬對(duì)華儀集團(tuán)的負(fù)債。資產(chǎn)置換完成后，蘇福馬的主營(yíng)業(yè)務(wù)將從林業(yè)機(jī)械制造、人造板生產(chǎn)轉(zhuǎn)為高壓開關(guān)、風(fēng)力發(fā)電設(shè)備領(lǐng)域。 華儀集團(tuán)是國家重點(diǎn)生產(chǎn)高低壓開關(guān)設(shè)備企業(yè)，浙江省高新技術(shù)企業(yè)，主營(yíng)40.5KV及以下成套開關(guān)設(shè)備、配電自動(dòng)化開關(guān)及終端裝置、高壓開關(guān)元件、風(fēng)能發(fā)電設(shè)備等。華儀牌是中國知名開關(guān)設(shè)備十佳品牌。 華儀集團(tuán)擬置入蘇福馬的資產(chǎn)為盈利能力較強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，經(jīng)審計(jì)的該資產(chǎn)2003～2005年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別為656.48、1737.08、2069.90萬元，折合每股收益0.05、0.12和0.13元。同時(shí)，根據(jù)公司盈利預(yù)測(cè)報(bào)告，資產(chǎn)置換后，2007年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6972.54萬元，折合每股收益0.40元。按22～25倍PE估值，合理股價(jià)8.8～10元。 不過，中高壓開關(guān)設(shè)備生產(chǎn)廠家眾多，競(jìng)爭(zhēng)激烈；華儀風(fēng)能只具備600kw和750kw風(fēng)力發(fā)電機(jī)組的生產(chǎn)能力，還沒有掌握國際上逐漸普及的兆瓦機(jī)的生產(chǎn)技術(shù)。給予"推薦"的投資評(píng)級(jí)，調(diào)整后介入。  S*ST飛彩（000887）：寧國中鼎重組，主營(yíng)轉(zhuǎn)為密封件（汽車配件） 飛彩股份主營(yíng)農(nóng)用車輛的生產(chǎn)和銷售。由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，農(nóng)用車輛業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)持續(xù)大幅下滑，公司盈利能力也持續(xù)下降。 2003～2005年公司分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-31398.41、-32914.98、732.78萬元，折合每股收益-1.04、-1.08和0.02元；雖然2005年底公司成功實(shí)施了債務(wù)重組，2006年公司基本恢復(fù)生產(chǎn)，經(jīng)營(yíng)趨于正常，但農(nóng)用車行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，產(chǎn)銷量下滑，今年上半年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-1775.39萬元，每股收益-0.06元。 為提高上市公司盈利質(zhì)量、解除退市風(fēng)險(xiǎn)，公司股改與資產(chǎn)重組同時(shí)進(jìn)行。安徽省寧國中鼎股份有限公司協(xié)議收購安徽飛彩集團(tuán)持有的上市公司21000萬股股權(quán)，并以其全資子公司中鼎密封件與液壓氣動(dòng)密封件、汽車非輪胎橡膠制品（制動(dòng)、減震除外）生產(chǎn)與銷售相關(guān)的主要資產(chǎn)和負(fù)債，與飛彩股份與農(nóng)用車生產(chǎn)與銷售相關(guān)的主要資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行資產(chǎn)置換，雙方資產(chǎn)凈值差額63.92萬元為飛彩股份對(duì)中鼎密封件負(fù)債。資產(chǎn)置換完成后，飛彩股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)將從農(nóng)用車輛制造業(yè)轉(zhuǎn)向液壓氣動(dòng)密封件、汽車非輪胎橡膠制品（制動(dòng)、減震除外），成為汽車零部件類上市公司。 公司股改以資產(chǎn)重組置換進(jìn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)為前提，同時(shí)進(jìn)行"轉(zhuǎn)增、送股再減資彌補(bǔ)虧損"的對(duì)價(jià)安排，并有業(yè)績(jī)承諾和10送2.5股的或有對(duì)價(jià)。公司先以資本公積金10轉(zhuǎn)22增加股本（非流通股股東送給流通股股東），然后以每10股減6.7335股減資彌補(bǔ)以前年度虧損。股改后公司總股本從3.01億股變?yōu)?.15億股，流通股本從9100萬股增加到10463.25萬股。考慮到優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)重組注入，公司綜合對(duì)價(jià)相當(dāng)于流通股股東每10股獲得不低于3.54股。 中鼎密封件公司主營(yíng)液壓氣動(dòng)密封件、汽車橡膠制品，其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的橡膠零部件產(chǎn)品不僅為國內(nèi)各大汽車主機(jī)廠配套，還出口到美國通用福特、日本三菱等國際知名的汽車及零部件企業(yè)，在國內(nèi)、國際市場(chǎng)具有較高的品牌知名度和影響力。最近3年中鼎密封件銷量國內(nèi)行業(yè)排名第一。置換進(jìn)入飛彩股份的相關(guān)資產(chǎn)2003～2005年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為1830.61萬元、3283.44萬元、3479.78萬元，2006年1～4月凈利潤(rùn)為1521.30萬元。同時(shí)，中鼎股份承諾資產(chǎn)置換完成后2007～2009年累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)不低于15000萬元。我們以2007年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5000萬元預(yù)測(cè)，明年每股收益0.16元。按照22～25倍PE估值，公司合理股價(jià)在3.5～4元之間。給予"中性"的投資評(píng)級(jí)。 *ST巨力（000880）：濰柴重組，主營(yíng)轉(zhuǎn)為中速柴油機(jī)（船舶配件） 山東巨力主要從事農(nóng)用三輪運(yùn)輸車及配件、農(nóng)用四輪運(yùn)輸車及配件的生產(chǎn)和銷售。由于市場(chǎng)需求持續(xù)的低迷、成本的上升導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)無法正常開展。公司自2004年11月份開始處于停產(chǎn)狀態(tài)，部分車間被承包經(jīng)營(yíng)。近三年來公司一直處于虧損經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，財(cái)務(wù)狀況急劇惡化。 2003～2005年度，公司分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-9722.22、-21377.39和-29665.97萬元，每股收益-0.35、-0.77、-1.07元，2005年度公司凈資產(chǎn)-1901.61萬元；2006年上半年公司凈利潤(rùn)-2765.68萬元，每股收益-0.10元，公司面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。山東巨力在2006年4月28日公布2005年年報(bào)后，股票已暫停上市。 2006年7月，濰坊柴油機(jī)廠無償收購濰城區(qū)國資局持有的1881.6萬股和濰城區(qū)投資公司持有的2050萬股山東巨力股份，以1元人民幣協(xié)議收購巨力機(jī)械總廠持有的山東巨力4514.95萬股。收購?fù)瓿珊�，濰柴廠將持有山東巨力8446.55萬股股份，占山東巨力總股本的30.59%，成為其第一大股東。 公司資產(chǎn)重組與股改捆綁進(jìn)行。公司將目前擁有的缺乏持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的農(nóng)用三輪運(yùn)輸車生產(chǎn)資產(chǎn)全部轉(zhuǎn)出上市公司，同時(shí)購買濰坊柴油機(jī)廠中速機(jī)、動(dòng)力成套廠、成套分廠（凈資產(chǎn)評(píng)估值17491.45萬元）和其全資子公司重慶濰柴發(fā)動(dòng)機(jī)廠的中速機(jī)資產(chǎn)（凈資產(chǎn)評(píng)估值為11700.79萬元），濰坊柴油機(jī)廠同意將轉(zhuǎn)讓該資產(chǎn)應(yīng)得價(jià)款扣除上市公司對(duì)濰坊市濰城區(qū)投資公司的4987.43萬元債權(quán)后的余額，作為濰坊柴油機(jī)廠代公司全體非流通股股東為股權(quán)分置改革而支付的對(duì)價(jià)。 股改實(shí)施后，山東巨力的凈資產(chǎn)將由2005年12月31日的-1901.61萬元上升為29192.24萬元，即每股凈資產(chǎn)由-0.07上升為1.06元。 通過對(duì)價(jià)安排，流通股股東獲得11584.42萬元的對(duì)價(jià)，相當(dāng)于每10股獲得8.8元的對(duì)價(jià)。在觸發(fā)條件下，流通股東還可能獲得10送1的或有對(duì)價(jià)。 濰坊柴油機(jī)廠建于1953年，是中國最早一批生產(chǎn)柴油機(jī)的廠商之一，是國家重點(diǎn)支持的內(nèi)燃機(jī)研發(fā)、制造、銷售骨干企業(yè)。企業(yè)產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于重型汽車、大客車、工程機(jī)械、農(nóng)用機(jī)械以及發(fā)電、排灌和船舶動(dòng)力。截止到2005年12月31日，資產(chǎn)總額27億元，凈資產(chǎn)11億元，職工4788人，2005年實(shí)現(xiàn)銷售收入15.35億元，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)1.1億元。濰柴廠除持有濰柴動(dòng)力（2338HK，23.53％）和濰坊濰柴道依茨柴油機(jī)有限公司（50％）股權(quán)外，還有濰柴中速機(jī)、動(dòng)力成套廠、成套廠和重慶濰柴發(fā)動(dòng)機(jī)廠等經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)。 重慶濰柴發(fā)動(dòng)機(jī)廠前身是四川柴油機(jī)廠，是國有大型三線軍工企業(yè)，主營(yíng)6160、6170、8170型中速柴油機(jī)一直是我國沿海捕撈船型的主要?jiǎng)恿Ξa(chǎn)品，并在農(nóng)業(yè)排灌、陸用發(fā)電領(lǐng)域得到廣泛應(yīng)用；主導(dǎo)產(chǎn)品CW200型柴油機(jī)原機(jī)型屬中國人民解放軍海軍艦艇的推進(jìn)動(dòng)力，2000年進(jìn)行了民用化改造，并以其寬泛的功率、良好的可靠性和經(jīng)濟(jì)性受到用戶的歡迎，在沿海和沿江的運(yùn)輸船中迅速占領(lǐng)主導(dǎo)地位，2005年在同功率機(jī)型中占據(jù)34%的市場(chǎng)份額。2006年上半年，重慶濰柴發(fā)動(dòng)機(jī)廠生產(chǎn)柴油機(jī)19.25萬千瓦，同比增長(zhǎng)46.75％；今年前8個(gè)月實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入6.02億元，同比下降12.8％，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額8043萬元，同比增長(zhǎng)47.87％。 公司股權(quán)分置改革方案中追加對(duì)價(jià)的一個(gè)觸發(fā)條件就是2007年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)不足4907.23萬元。我們根據(jù)重慶濰柴發(fā)動(dòng)機(jī)廠的盈利水平簡(jiǎn)單預(yù)計(jì)，2007年公司凈利潤(rùn)應(yīng)該可以達(dá)到6700萬元（利潤(rùn)總額1億元，扣除33％所得稅），折合每股收益0.24元。我們看好中國造船業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展前景，給予其25～30倍PE，公司合理股價(jià)6.07～7.28元。給予"強(qiáng)烈推薦"投資評(píng)級(jí)。 |
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