機(jī)械制造行業(yè)價(jià)值有待重估
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無論站在歷史的角度還是全球的立場(chǎng)，“十一五”期間都將是我國(guó)機(jī)械制造業(yè)發(fā)展的黃金時(shí)期
不管理論上有多少爭(zhēng)論，現(xiàn)實(shí)中中國(guó)正在成為世界制造中心：世界最大的服裝加工基地、世界最大的縫紉機(jī)生產(chǎn)基地、世界最大的家電生產(chǎn)基地、世界最大的集裝箱生產(chǎn)基地、世界最大的機(jī)床消費(fèi)基地、世界最大的鋼材消費(fèi)基地……擁有13億人口的中國(guó)正在成為世界最大的消費(fèi)大國(guó)與制造大國(guó)，而作為基礎(chǔ)裝備業(yè)的機(jī)械行業(yè)正面臨前所未有的發(fā)展機(jī)遇。
我國(guó)機(jī)械行業(yè)起步于1950年代，行業(yè)布局與分工基本上是按照國(guó)家指令計(jì)劃來實(shí)施的。改革開放后，大量的外資和民營(yíng)資本進(jìn)入，機(jī)械行業(yè)從壟斷走向競(jìng)爭(zhēng)，國(guó)有機(jī)械制造企業(yè)經(jīng)受了嚴(yán)峻考驗(yàn)。1990年代，大量國(guó)有機(jī)械行業(yè)企業(yè)開始改制、上市，到目前為止，不包括家電和汽車，普通機(jī)械制造業(yè)和專用機(jī)械制造業(yè)上市公司已經(jīng)超過100家，其中80%以上是國(guó)有控股企業(yè)。機(jī)械行業(yè)基本實(shí)現(xiàn)從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的變革：國(guó)有企業(yè)開始適應(yīng)多重壓力的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，治理結(jié)構(gòu)大大改善；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)從計(jì)劃生產(chǎn)到按市場(chǎng)需求生產(chǎn)，企業(yè)新產(chǎn)品開發(fā)能力提升；內(nèi)部管理從粗放型到精細(xì)化，企業(yè)技術(shù)水平不斷提升。
如果說“九五”期間是我國(guó)機(jī)械行業(yè)改制的關(guān)鍵時(shí)期，那么“十五”期間則是我國(guó)機(jī)械行業(yè)高速發(fā)展和企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)地位確立的關(guān)鍵時(shí)期。“十五”期間，機(jī)械行業(yè)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)5年年均增長(zhǎng)都在20%以上；利潤(rùn)總額年均增長(zhǎng)31.6%，2005年達(dá)2141億元；稅金總額年均增長(zhǎng)18.0%，2005年達(dá)1473.4億元；對(duì)外貿(mào)易出口額年均增長(zhǎng)23.2%，2005年達(dá)1044億美元。
很大程度上，以往我國(guó)機(jī)械行業(yè)服務(wù)的市場(chǎng)主要是中國(guó)城鎮(zhèn)市場(chǎng)。目前，我國(guó)機(jī)械行業(yè)正面臨更大的發(fā)展機(jī)遇，一方面，“十一五”期間新農(nóng)村經(jīng)濟(jì)推開了農(nóng)村市場(chǎng)；另一方面，中國(guó)機(jī)械產(chǎn)品正在被國(guó)際市場(chǎng)認(rèn)同和接受，機(jī)械產(chǎn)品是繼服裝紡織業(yè)和家電之后出口產(chǎn)品升級(jí)的主要對(duì)象。中國(guó)機(jī)械行業(yè)市場(chǎng)向兩端延伸，且隨著制造基地的不斷轉(zhuǎn)移，我國(guó)機(jī)械工業(yè)的配套體系也將不斷完善，投資環(huán)境和經(jīng)營(yíng)環(huán)境也將趨于健康。
無論站在歷史的角度還是全球的立場(chǎng)，“十一五”期間都將是我國(guó)機(jī)械制造業(yè)發(fā)展的黃金時(shí)期。從要素構(gòu)成來看，機(jī)械行業(yè)是全球最有優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)之一。而且，和服裝、家電等產(chǎn)品不同，機(jī)械行業(yè)個(gè)性化特征更強(qiáng)，規(guī)模效益也更加明顯，一旦確立行業(yè)地位，在地域要素優(yōu)勢(shì)沒有改變的情況下，龍頭企業(yè)的地位難以撼動(dòng)。
“十五”期間國(guó)有企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)和外資企業(yè)同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)，各子行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)都非常充分，優(yōu)勢(shì)企業(yè)基本上確立了各自領(lǐng)域中的龍頭地位。且從中集集團(tuán)、振華港機(jī)、滬東重機(jī)、安徽合力、桂柳工A、三一重工、沈陽(yáng)機(jī)床等子行業(yè)龍頭企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表來看，其增長(zhǎng)水平都高于行業(yè)平均水平。其中，已經(jīng)確立了全球領(lǐng)袖地位的中集集團(tuán)和振華港機(jī)過去3年的復(fù)合增長(zhǎng)率超過50%；走進(jìn)口替代路線的三一重工、中聯(lián)重科都有良好的市場(chǎng)表現(xiàn)；安徽合力、龍溪軸承長(zhǎng)期復(fù)合增長(zhǎng)超過20%；滬東重機(jī)、石油濟(jì)柴、沈陽(yáng)機(jī)床等傳統(tǒng)企業(yè)基本上走出了國(guó)有企業(yè)體制下的困境，開始表現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭。
機(jī)械行業(yè)不是一個(gè)新興產(chǎn)業(yè)，但卻是一個(gè)永恒的產(chǎn)業(yè)。我們認(rèn)為過去5年中，市場(chǎng)對(duì)中集集團(tuán)、振華港機(jī)、安徽合力等20%-50%倍復(fù)合增長(zhǎng)率的公司給15倍甚至以下的PE，顯然是對(duì)行業(yè)狀態(tài)和企業(yè)成長(zhǎng)性估計(jì)嚴(yán)重不足。我國(guó)正處于工業(yè)化發(fā)展的中期，對(duì)機(jī)械行業(yè)估值不應(yīng)參照本時(shí)期的美國(guó)或日本等發(fā)達(dá)國(guó)家的股票市場(chǎng)。鑒于我國(guó)機(jī)械行業(yè)所處的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，我們認(rèn)為對(duì)在行業(yè)中處于龍頭地位的企業(yè)應(yīng)該給予更高估值。其中物流裝備、基礎(chǔ)裝備和能源裝備將在制造基地轉(zhuǎn)移中雙重受益，平均PE在20倍以上比較合理。
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