機械制造行業(yè)價值有待重估
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無論站在歷史的角度還是全球的立場，“十一五”期間都將是我國機械制造業(yè)發(fā)展的黃金時期
不管理論上有多少爭論，現(xiàn)實中中國正在成為世界制造中心：世界最大的服裝加工基地、世界最大的縫紉機生產(chǎn)基地、世界最大的家電生產(chǎn)基地、世界最大的集裝箱生產(chǎn)基地、世界最大的機床消費基地、世界最大的鋼材消費基地……擁有13億人口的中國正在成為世界最大的消費大國與制造大國，而作為基礎(chǔ)裝備業(yè)的機械行業(yè)正面臨前所未有的發(fā)展機遇。
我國機械行業(yè)起步于1950年代，行業(yè)布局與分工基本上是按照國家指令計劃來實施的。改革開放后，大量的外資和民營資本進入，機械行業(yè)從壟斷走向競爭，國有機械制造企業(yè)經(jīng)受了嚴(yán)峻考驗。1990年代，大量國有機械行業(yè)企業(yè)開始改制、上市，到目前為止，不包括家電和汽車，普通機械制造業(yè)和專用機械制造業(yè)上市公司已經(jīng)超過100家，其中80%以上是國有控股企業(yè)。機械行業(yè)基本實現(xiàn)從計劃經(jīng)濟到市場經(jīng)濟的變革：國有企業(yè)開始適應(yīng)多重壓力的競爭環(huán)境，治理結(jié)構(gòu)大大改善；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)從計劃生產(chǎn)到按市場需求生產(chǎn)，企業(yè)新產(chǎn)品開發(fā)能力提升；內(nèi)部管理從粗放型到精細(xì)化，企業(yè)技術(shù)水平不斷提升。
如果說“九五”期間是我國機械行業(yè)改制的關(guān)鍵時期，那么“十五”期間則是我國機械行業(yè)高速發(fā)展和企業(yè)競爭地位確立的關(guān)鍵時期�！笆濉逼陂g，機械行業(yè)主要經(jīng)濟指標(biāo)5年年均增長都在20%以上；利潤總額年均增長31.6%，2005年達(dá)2141億元；稅金總額年均增長18.0%，2005年達(dá)1473.4億元；對外貿(mào)易出口額年均增長23.2%，2005年達(dá)1044億美元。
很大程度上，以往我國機械行業(yè)服務(wù)的市場主要是中國城鎮(zhèn)市場。目前，我國機械行業(yè)正面臨更大的發(fā)展機遇，一方面，“十一五”期間新農(nóng)村經(jīng)濟推開了農(nóng)村市場；另一方面，中國機械產(chǎn)品正在被國際市場認(rèn)同和接受，機械產(chǎn)品是繼服裝紡織業(yè)和家電之后出口產(chǎn)品升級的主要對象。中國機械行業(yè)市場向兩端延伸，且隨著制造基地的不斷轉(zhuǎn)移，我國機械工業(yè)的配套體系也將不斷完善，投資環(huán)境和經(jīng)營環(huán)境也將趨于健康。
無論站在歷史的角度還是全球的立場，“十一五”期間都將是我國機械制造業(yè)發(fā)展的黃金時期。從要素構(gòu)成來看，機械行業(yè)是全球最有優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)之一。而且，和服裝、家電等產(chǎn)品不同，機械行業(yè)個性化特征更強，規(guī)模效益也更加明顯，一旦確立行業(yè)地位，在地域要素優(yōu)勢沒有改變的情況下，龍頭企業(yè)的地位難以撼動。
“十五”期間國有企業(yè)、民營企業(yè)和外資企業(yè)同臺競爭，各子行業(yè)的競爭都非常充分，優(yōu)勢企業(yè)基本上確立了各自領(lǐng)域中的龍頭地位。且從中集集團、振華港機、滬東重機、安徽合力、桂柳工A、三一重工、沈陽機床等子行業(yè)龍頭企業(yè)的財務(wù)報表來看，其增長水平都高于行業(yè)平均水平。其中，已經(jīng)確立了全球領(lǐng)袖地位的中集集團和振華港機過去3年的復(fù)合增長率超過50%；走進口替代路線的三一重工、中聯(lián)重科都有良好的市場表現(xiàn)；安徽合力、龍溪軸承長期復(fù)合增長超過20%；滬東重機、石油濟柴、沈陽機床等傳統(tǒng)企業(yè)基本上走出了國有企業(yè)體制下的困境，開始表現(xiàn)出強勁的增長勢頭。
機械行業(yè)不是一個新興產(chǎn)業(yè)，但卻是一個永恒的產(chǎn)業(yè)。我們認(rèn)為過去5年中，市場對中集集團、振華港機、安徽合力等20%-50%倍復(fù)合增長率的公司給15倍甚至以下的PE，顯然是對行業(yè)狀態(tài)和企業(yè)成長性估計嚴(yán)重不足。我國正處于工業(yè)化發(fā)展的中期，對機械行業(yè)估值不應(yīng)參照本時期的美國或日本等發(fā)達(dá)國家的股票市場。鑒于我國機械行業(yè)所處的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，我們認(rèn)為對在行業(yè)中處于龍頭地位的企業(yè)應(yīng)該給予更高估值。其中物流裝備、基礎(chǔ)裝備和能源裝備將在制造基地轉(zhuǎn)移中雙重受益，平均PE在20倍以上比較合理。
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