本報告詳盡分析了機床行業(yè)下游船舶及工程機械行業(yè)對機床行業(yè)的推動作用，重點分析了船舶及工程機械等行業(yè)從閑置產(chǎn)能挖掘階段進入產(chǎn)能擴張階段的發(fā)展給相關(guān)機床行業(yè)帶來更大機遇的可能性。

    投資要點：

    機床主要應(yīng)用于汽車、造船、工程機械、航空航天、發(fā)電設(shè)備等裝備制造業(yè)，是制造裝備的裝備。國家對裝備制造業(yè)的重視和扶持措施，將使得裝備制造業(yè)的重中之重機床行業(yè)獲得比普通行業(yè)更快的發(fā)展機遇。..機床的下游產(chǎn)業(yè)船舶、工程機械、航空航天等裝備制造業(yè)持續(xù)繁榮，經(jīng)過幾年的高速增長，閑置產(chǎn)能已經(jīng)挖掘殆盡，主流公司基本上都處于滿負荷運轉(zhuǎn)狀態(tài)，當(dāng)這些行業(yè)從閑置產(chǎn)能挖潛階段進入產(chǎn)能擴張階段時，對制造設(shè)備的需求將有很大提升，我們認為這一時代很可能正在來臨。機床行業(yè)最好的時期還在今后。

    我國造船行業(yè)持續(xù)繁榮，各大公司手持訂單幾乎都已經(jīng)排到了2011年，擴大產(chǎn)能已是大勢所趨，因此我們認為今后一段時期造船業(yè)對機床的需求量將高于前一時期。工程機械行業(yè)也有擴大產(chǎn)能的需求，是刺激機床需求的另一個增長動力。

機床受下游多個機械子行業(yè)支撐，在不同發(fā)展階段由各個子行業(yè)輪流推動，行業(yè)增長比某單一機械子行業(yè)更加平穩(wěn)。

    公司產(chǎn)品的檔次和科技含量不斷提高，目前公司機床的產(chǎn)值數(shù)控化比例提高到了64%，大型、重型落地式銑鏜床產(chǎn)銷量增長迅速，比例上升，公司的產(chǎn)品競爭力得到較大提升。毛利率水平穩(wěn)中有升。

公司的訂單有較大幅度增長，臥式銑鏜床供不應(yīng)求，落地式銑鏜床生產(chǎn)任務(wù)已經(jīng)排到08年4月，公司的業(yè)績有著較為明確的增長前景。預(yù)計07、08、09年公司收益可達到0.77元，1.21元、1.91元/股。DCF估值水平48.11元，給予強烈推薦評級。

     機床行業(yè)受宏觀經(jīng)濟和下游產(chǎn)業(yè)周期性影響較大

    1.機床工業(yè)正迎來快速發(fā)展階段搖錢術(shù)智能財經(jīng)終端

    1.1造船、工程機械等產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能擴張增大

    機床需求量機床是先進制造技術(shù)的載體和裝備工業(yè)的基本生產(chǎn)手段，機械制造的工作母機，是裝備制造業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)備，主要應(yīng)用領(lǐng)域是船舶、工程機械、軍工、農(nóng)機、電力設(shè)備、鐵路機車、汽車等行業(yè)。在船舶、工程機械等行業(yè)的產(chǎn)能擴張壓力的推動之下，機床工業(yè)正迎來快速發(fā)展階段。

裝備制造業(yè)是標(biāo)志著一個國家工業(yè)水平、整體實力和國家競爭力的行業(yè)，對國家的經(jīng)濟發(fā)展和國防安全起著無可替代的作用，《國務(wù)院關(guān)于加快振興裝備制造業(yè)的若干意見》確定了我國未來扶持裝備制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策，裝備制造業(yè)的整體發(fā)展前景已經(jīng)基本明確。而機床工業(yè)是裝備制造業(yè)的基礎(chǔ)和核心，發(fā)展裝備制造業(yè)取決于我國機床發(fā)展水平。大型海洋船舶、高速列車、大端面巖石掘進機為代表的工程機械、民用航空飛機及發(fā)動機等，需要提供大批重型、精密、多坐標(biāo)、高效、專用數(shù)控機床進行加工制造。振興裝備制造業(yè)，首先要振興機床工業(yè)。裝備振興，機床先行。沒有強大的機床工業(yè)，振興裝備制造業(yè)就是缺乏核心技術(shù)和核心競爭力的裝配業(yè)，裝備制造業(yè)就成了無本之木、無源之水。

就最近幾年的發(fā)展情況看，在機床工業(yè)的下游產(chǎn)業(yè)中，船舶、工程機械、軍工是發(fā)展最快的行業(yè)，這些行業(yè)的企業(yè)在從產(chǎn)能閑置發(fā)展到滿產(chǎn)超產(chǎn)的過程中，對機床設(shè)備的更新?lián)Q代和小規(guī)模添置需求帶動了機床工業(yè)穩(wěn)定中速增長；當(dāng)前各大造船公司、工程機械公司的產(chǎn)能利用率基本都在100%以上，擴大產(chǎn)能已成為必然，機床的需求量將迎來加速增長，其他如汽車、電力設(shè)備的需求也將維持穩(wěn)定增長。

    1.2機床的應(yīng)用頂點財經(jīng)

    機床主要是按加工方法和所用刀具進行分類，根據(jù)國家制定的機床型號編制方法，機床分為11大類：車床，鉆床，鏜床，磨床，齒輪加工機床，螺紋加工機床，銑床，刨插床，拉床，鋸床和其它機床。

    按照機床的工作精度，可分為普通精度機床、精密機床和高精度機床。、按照重量和尺寸，可分為儀表機床、中型機床（一般機床）、大型機床（質(zhì)量大于10t）、重型機床（質(zhì)量在30t以上）和超重型機床（質(zhì)量在100t以上）

按照機床主要器官的數(shù)目，可分為單軸、多軸、單刀、多刀機床等。機床的運動可分為主運動和進給運動。主運動是切削金屬最基本的運動，它促使刀具和工件之間產(chǎn)生相對運動，從而使刀具前面接近工件；進給運動使刀具與工件之間產(chǎn)生附加的相對運動，加上主運動，即可不斷地或連續(xù)地切削，并得出具有所需幾何特性的加工表面。銑削：銑刀旋轉(zhuǎn)作主運動，工件或銑刀作進給運動。鏜削：鏜刀旋轉(zhuǎn)作主運動，工件或鏜刀作進給運動。 昆明機床(行情 股吧)是專門生產(chǎn)銷售銑鏜床的專業(yè)廠家。

銑鏜床可應(yīng)用于加工各種部件，廣泛應(yīng)用于汽車、船舶、航空航天、工程機械等領(lǐng)域。

    1.3各機械行業(yè)交替推動機床工業(yè)發(fā)展

    機床是制造機器的機器，為汽車、船舶、軍工、工程機械等各個裝備制造產(chǎn)業(yè)提供裝備，因此與宏觀經(jīng)濟、特別是制造領(lǐng)域的固定資產(chǎn)投資密切相關(guān)。

同時機床行業(yè)的直接下游是機械制造，因此機床行業(yè)與機械制造業(yè)的關(guān)系更為密切。機床工業(yè)給其下游多個機械制造子行業(yè)提供產(chǎn)品，因此不同時期，各裝備制造子行業(yè)有衰退、繁榮，而機床工業(yè)發(fā)展比其下游行業(yè)要相對平穩(wěn)。在各個不同的經(jīng)濟發(fā)展階段，各個子行業(yè)交替成為推動機床行業(yè)發(fā)展的主動力，機床行業(yè)將跟隨發(fā)展最快的子行業(yè)增長。

在當(dāng)前的經(jīng)濟發(fā)展階段，船舶、工程機械是發(fā)展最快和增長前景最為明確的兩個下游行業(yè)，汽車工業(yè)雖然整體盈利水平增長跟不上產(chǎn)量增長，但產(chǎn)銷量的增長還是比較明朗的，因此汽車工業(yè)對機床的需求仍將穩(wěn)定增長。

在本輪經(jīng)濟繁榮中，機械工業(yè)的增長成為拉動我國經(jīng)濟的重要力量。但在06年以前的一段時間，很大程度上是依靠利用舊有產(chǎn)能帶來的增長，目前各大造船公司、工程機械公司都處于滿負荷運行狀態(tài)，舊有產(chǎn)能難以應(yīng)付今后的生產(chǎn)任務(wù)。今后造船公司、工程機械公司勢必加大投資，擴張產(chǎn)能，機床需求量的比前一時期有較大幅度的上升。

    2．機床下游行業(yè)的發(fā)展

    2.1船舶工業(yè)手持訂單遠遠超現(xiàn)有產(chǎn)能

    全球船舶制造業(yè)向中國轉(zhuǎn)移的趨勢非常明顯，2006年全國船舶完工量達到創(chuàng)紀錄的1452萬噸，同比增長20%，占全球船舶完工量的19%。其中 中國船舶(行情 股吧)工業(yè)集團公司完工602萬噸，中國船舶重工集團公司完工267萬噸，地方船廠完工583萬噸。2006年我國船舶企業(yè)新接訂單4251萬噸，手持訂單6872萬噸，占全球訂單的24%。2006年出口船舶達到1171萬載重噸，出口創(chuàng)匯81.1億美元，同比增長74%。

2007年上半年，全國造船完工量755萬載重噸，同比增長43%；其中出口船舶626萬載重噸，占造船完工量的83%。占造船完工總量的比重達到44%。新承接船舶訂單4262萬載重噸，同比增長165%，其中出口船舶3913萬載重噸，占新承接船舶訂單量的92%。手持船舶訂單首次超過1億載重噸大關(guān)，達10540萬載重噸，同比增長107%，其中出口船舶9200萬載重噸，占手持訂單總量的87.4%。

    我國造船完工量、承接新船訂單和手持船舶訂單分別占世界市場份額的19%、42%和28%。新承接船舶訂單和手持船舶訂單均超過日本，位列世界第二。

在這樣良好的形勢之下，各大造船公司及政府部門積極籌劃做大做強船舶工業(yè)�！笆�一五”期間，我國將大力發(fā)展民用船舶，建設(shè)環(huán)渤海、長江口及珠江口三大造船基地，提高產(chǎn)業(yè)集群度。未來上海地區(qū)將成為世界最大的造船基地和我國最大的海軍裝備建設(shè)基地，廣州地區(qū)成為我國華南地區(qū)最大的造修船基地，目前上述基地的建設(shè)工程正在展開。

    06年國務(wù)院通過的《船舶工業(yè)中長期發(fā)展規(guī)劃》中指出了我國船舶工業(yè)的總體目標(biāo)，到2010年，我國自主開發(fā)、建造的主流船型實現(xiàn)標(biāo)準化、品牌化，具備自主設(shè)計高新技術(shù)船舶與海洋工程裝備能力，突破大功率船用主機等配套產(chǎn)品產(chǎn)能不足、自主開發(fā)能力不強的瓶頸，主流船型本土化配套設(shè)備裝船率達到60%，造船產(chǎn)量占世界份額達到25%以上。到達2020年前后，整體技術(shù)水平和自主創(chuàng)新能力進入國際前列，成為世界造船強國。

    根據(jù)各地公布的造船規(guī)劃：到2010年，上海、江蘇的造船能力將分別從現(xiàn)在的542萬、328萬載重噸擴張至1,000萬載重噸的規(guī)模；遼寧、浙江將分別從現(xiàn)有的246萬、117萬載重噸發(fā)展至650萬載重噸。

    在船舶工業(yè)如此發(fā)展的大好形勢下，船舶工業(yè)的閑置產(chǎn)能已經(jīng)挖掘殆盡，而手持訂單數(shù)量已經(jīng)排到2011年以后，擴大產(chǎn)能已經(jīng)是大勢所趨。當(dāng)造船工業(yè)從挖掘閑置產(chǎn)能階段過渡到增加投資擴張產(chǎn)能的階段時，對于機床的需求將有大幅度的上升。我們認為機床行業(yè)的重大機會仍在后面。

    2.2工程機械行業(yè)發(fā)展迅猛

    國內(nèi)工程機械形勢良好，固定資產(chǎn)投資平穩(wěn)增長，特別是多個國家大型重點項目開工。這些項目的特點是投資大、周期長。投資大能刺激工程機械的需求量上升，而周期長能夠保證對裝載機、挖掘機等工程機械的大量需求還將持續(xù)較長時間。

    我國目前是快速發(fā)展中的大國，經(jīng)濟總量和規(guī)模不斷上升，產(chǎn)業(yè)門類齊全，而且人口眾多，密度大，對基礎(chǔ)設(shè)施配套系統(tǒng)、能源供應(yīng)系統(tǒng)領(lǐng)域需求旺盛。

    “十一五”期間，國家在基礎(chǔ)投資設(shè)施和能源領(lǐng)域的投資力度將超過“十五”期間的投資規(guī)模。特別是在交通運輸業(yè)、水利電力、能源基地建設(shè)、城市化建設(shè)、國家生態(tài)環(huán)境建設(shè)及國防建設(shè)等行業(yè)中，工程機械產(chǎn)品有很大的市場發(fā)展空間。

    “十一五”時期鐵路將建設(shè)新線1.7萬公里，其中客運專線7000公里；建設(shè)既有復(fù)線8000公里，既有線電氣化改造1.5萬公里。到2010年全國鐵路營業(yè)里程達到9萬公里以上，復(fù)線、電化率均達到45%以上，快速客運網(wǎng)總規(guī)模達到2萬公里以上。同時國家還將開工建設(shè)京滬、京哈等多個高鐵項目，對裝載機械和旋挖鉆機有著大量的需求。西部路網(wǎng)總規(guī)模達到3.5萬公里，形成覆蓋全國的集裝箱運輸系統(tǒng)。因此，對大排量混凝土機械、大噸位壓實機械、挖掘機械、裝載機械、攤鋪機械、旋挖鉆機等設(shè)備需求量巨大。

    2010之前國內(nèi)還將建設(shè)高速公路14條，國內(nèi)高速公路建設(shè)將保持每年新增3000公里的速度，到時我國高速公路里程將達到約5萬公里，無疑有效拉動路面設(shè)備、混凝土機械產(chǎn)品的市場需求；由于電力需求旺盛，金沙江上游向家壩、落溪渡等多個水電項目正在或正準備開工。

    06年有色金屬價格暴漲，并長期高位運行，07年煤炭價格上漲，刺激了對有色金屬和煤炭的需求，促發(fā)了多個大型礦山采掘項目的開工。對礦用挖掘機、裝載機有著持續(xù)旺盛的需求。

    我們預(yù)計工程機械行業(yè)整體仍將保持旺盛而平穩(wěn)的增長。經(jīng)過03、04、05、06年的飛速發(fā)展，我國大部分主流工程機械公司產(chǎn)能已經(jīng)基本完全利用，均為滿負荷或超負荷運轉(zhuǎn)，各大公司在過去的生產(chǎn)經(jīng)營中雖然有小規(guī)模地更新、添置設(shè)備，產(chǎn)能得到了一定程度的提高。但是依靠現(xiàn)有產(chǎn)能將仍然難以應(yīng)付未來增長的需求。因此增加投資，擴大產(chǎn)能成為大多數(shù)工程機械公司的選擇。

    擴大產(chǎn)能有兩種方式，一是自建生產(chǎn)基地，二是收購兼并。如果采用自建生產(chǎn)基地的方式，大規(guī)模采購機床等必須的生產(chǎn)設(shè)備成為必然；如果采用收購兼并方式，由于被收購公司的生產(chǎn)、管理和機械設(shè)備情況一般都不會太好，尤其是機器設(shè)備，無法滿足公司的質(zhì)量要求，因此也會更新或添置一批機床設(shè)備。

    因此我們認為，未來1年工程機械行業(yè)對機床設(shè)備的需求將會超過以往。

    2.3航空航天對機床行業(yè)的影響

    航空工業(yè)歷來是精密機床的需求大戶。作為中國的鏜床世家，銑鏜床的專業(yè)生產(chǎn)基地，昆明機床曾為國內(nèi)航空、航天企業(yè)提供過大量銑鏜床，沈陽黎明航空發(fā)動機有限責(zé)任公司，西安航空發(fā)動機有限責(zé)任公司、哈爾濱東安發(fā)動機有限公司都是公司的知名客戶，昆明機床為我國航空、航天事業(yè)的發(fā)展做出了重大貢獻。

    航空工業(yè)中，飛機零件加工需要很多各種類型、規(guī)格的高速立式加工中心和五軸高速立式加工中心，工作臺長度2000-4000mm，寬度800-2000mm，主軸轉(zhuǎn)速6000-30000r/min；龍門移動式或高架式高速加工中心、五軸龍門移動式和高架式高速加工中心，工作臺寬度1000-2000mm，長度2000-8000mm，主軸轉(zhuǎn)速6000-40000r/min以及五坐標(biāo)專用蜂窩數(shù)控高速銑床、五坐標(biāo)長衍緣條銑床；其工模具制造還需要精密臥式加工中心和數(shù)控坐標(biāo)磨床。航空發(fā)動機制造中有各種結(jié)構(gòu)復(fù)雜的整體機匣、葉片、葉盤等，零件材料大多為鈦合金和高強度耐熱合金，要求機床功率大、剛性好。當(dāng)前在技術(shù)改造中，原則上精加工都采用國外設(shè)備，粗加工和半精加工采用國內(nèi)制造設(shè)備。所需設(shè)備有1000-2000mm數(shù)控立式車床、大功率高剛性數(shù)控車床、立臥轉(zhuǎn)換鏜銑加工中心、精密臥式加工中心、五軸臥式加工中心、六坐標(biāo)鏜銑中心、葉片高速加工中心、葉根榫齒磨床、高精度齒輪加工機床、數(shù)控螺紋磨床等。機載設(shè)備制造需要各種規(guī)格的數(shù)控機床，如精密數(shù)控車床和車削中心、立臥轉(zhuǎn)換鏜銑中心、五軸立式加工中心、數(shù)控萬能磨床、高精度電加工機床等。航天工業(yè)需要的數(shù)控機床大多為精密、中小型的數(shù)控機床。如精密縱切自動車床、盤料數(shù)控自動車床、精密數(shù)控車床和車削中心、立臥轉(zhuǎn)換4-5軸銑削中心、高精度電加工機床、高精度數(shù)控萬能磨床、數(shù)控坐標(biāo)磨床、數(shù)控光學(xué)成型磨床等。

    航空航天用精密數(shù)控機床是關(guān)系到國防安全的戰(zhàn)略性裝備。西方國家擔(dān)心高性能數(shù)控機床被中國用于軍事工業(yè)，長期對中國實施限制性出口政策。例如五軸聯(lián)動機床系統(tǒng)，曾長期對中國實施禁運。在中國國內(nèi)生產(chǎn)出五軸聯(lián)動機床以后，這種禁運政策就寬松得多，而且價格也大幅下降。

昆明機床已經(jīng)能夠生產(chǎn)高精密的五軸聯(lián)動機床，為中國的國防安全和經(jīng)濟發(fā)展做出重大貢獻。

中國最近加快了軍事工業(yè)現(xiàn)代化的步伐，殲十、梟龍、殲十一、飛豹等飛機的定型列產(chǎn)，常娥奔月計劃的實施，都將帶動對大型高精密機床的需求。

    3．機床行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r

    3.1國際機床工業(yè)

    2006年，全球金屬加工機床總產(chǎn)值為588.63億美元，比上一年度增長9.3%。亞太國家發(fā)展迅猛，日本、中國、韓國和臺灣等亞洲國家和地區(qū)的產(chǎn)值已達283.58億美元，占2006年世界機床總產(chǎn)值的48.2%。而2000年僅占36.7%。

    從排名看，日本的機床產(chǎn)量仍位居全球之冠，產(chǎn)值達135.22億美元，同比增長2.5%，占世界總產(chǎn)值的23%；德國緊隨其后，排在第二位，2006年的產(chǎn)值達到102.77億美元，同比增長4.9%；中國進步迅速，05年超過意大利，名列第三，2006年中國機床業(yè)產(chǎn)值達到70億美元，同比增長了37.3%。而十年前1977年的產(chǎn)值僅為18.39億美元。在成為世界第三大機床生產(chǎn)國的同時，中國已經(jīng)成為世界第一大機床消費國。

    歐洲是全球最大的機床制造地區(qū)，占全球機床生產(chǎn)總量的46%，亞洲占全球機床總產(chǎn)量的44%。以消費量計算，亞洲于2004年取代歐洲成為全球第一大消費區(qū)，占全球總值的45%，歐洲占36%。

    德國是中國最重要的機床供應(yīng)地區(qū)，2003年德國占中國機床進口總額的14%，僅次于日本和中國臺灣；中國作為德國第二大機床出口國，占德國出口總額的11%，主要產(chǎn)品涉及加工中心、研磨機、銑床、齒輪加工機床、車床和沖壓鍛壓設(shè)備。德國政府重視發(fā)展工業(yè)，而發(fā)展工業(yè)需要制造裝備。因此，德國政府特別重視機床工業(yè)的戰(zhàn)略性重要地位，認為機床工業(yè)是整個機器制造業(yè)中最重要、最活躍、最具創(chuàng)造力的部門。

    中國也是德國機床的供應(yīng)國。2004年，中國在主要對德國機床出口國中排名13位，銷售額增長17%，主要包括鉆床、車床和研磨機等。

    日本機床工業(yè)注重引進先進技術(shù)設(shè)備，善于吸收和運用別國成果，加快了發(fā)展的速度。日本機床業(yè)起步時，基礎(chǔ)薄弱幾乎為零。在這種情況下，他們不是事事自己從頭開始研究，而是大量引進先進技術(shù)設(shè)備，購買歐美先進機床進行解剖分析，并聘請外國專家當(dāng)顧問、作指導(dǎo)，研制和生產(chǎn)本國的機床。從早期的近乎“模仿”拷貝，到后來的完全“創(chuàng)新”，逐步前進，發(fā)展到質(zhì)的飛躍。

由于日本積極引進和運用歐美新技術(shù)，導(dǎo)致日本機床制造技術(shù)標(biāo)準大幅提升，不斷開發(fā)出自己制造的新產(chǎn)品，產(chǎn)值也隨之劇增。從1955年至1961年的七年間，機床產(chǎn)值增長了22倍，由37億日元猛增至819億日元，1982年日本機床產(chǎn)值更升至世界第一。

    機床工業(yè)與經(jīng)濟發(fā)展密切相關(guān)，因此在一個國家內(nèi)部，機床行業(yè)波動幅度較大，但就世界范圍而言，機床的需求基本穩(wěn)定。這可能是因為機械工業(yè)在全球范圍不斷轉(zhuǎn)移所導(dǎo)致，例如，世界造船業(yè)中心原先在歐美，后轉(zhuǎn)移到日本，而后又向韓國轉(zhuǎn)移，現(xiàn)在又向中國轉(zhuǎn)移。因此中國的機床工業(yè)如果能夠提高品質(zhì)，成為世界范圍內(nèi)的機床制造商，那么中國機床業(yè)就能夠擺脫因國內(nèi)經(jīng)濟波動而導(dǎo)致的周期性，保持溫和穩(wěn)定的增長趨勢。

    3.2中國機床工業(yè)發(fā)展迅速

    機床是裝備工業(yè)的基礎(chǔ)，生產(chǎn)裝備的裝備，機床工業(yè)是關(guān)系國民經(jīng)濟、國防建設(shè)的基礎(chǔ)工業(yè)和戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，在發(fā)達國家無一不重視機床工業(yè)。我國機床工業(yè)經(jīng)過多年艱苦努力，建立起較大的規(guī)模和較完整的體系，奠定了有利的技術(shù)基礎(chǔ)，具備相當(dāng)?shù)母偁帉嵙�。整體上說，我國機床工業(yè)已跨入世界行列的第一方陣。

    “十五”以來，我國機床消費連創(chuàng)紀錄，大陸市場機床消費總額（國內(nèi)產(chǎn)品銷售產(chǎn)值+進口額-出口額）和進口額已連續(xù)5年居世界第一，成為令全球矚目的機床消費大國。2006年中國大陸市場機床消費額達131.1億美元，同比增長約20%；機床進口72.4億美元，同比增長11.55%，增幅比上年同期提高1.7個百分點。中國機床消費額占全球機床銷售總額的比重已達到20%以上，為機床產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了難得的市場機遇。世界機床消費位列二、三、四名的日本約占15%，美國約占11.6%，德國約占10.6%。

    作為一個世界上發(fā)揮重要作用的大國，我國必須從各個方面確保國家的獨立自主地位。我國機床行業(yè)產(chǎn)品種類齊全，可生產(chǎn)品種已經(jīng)超過3600種，基本已經(jīng)無空白領(lǐng)域，大部分滿足了我國裝備制造業(yè)對機床的需求。

    近年來，我國機床市場需求非常旺盛，2003年至2006年之間，銷售收入增長率分別為21%、21%、17%，27%，而數(shù)控機床更是以50%以上的速度增長。

    機床工具行業(yè)整體銷售收入連年以20%以上的復(fù)合增長率增長，從目前的情況來看，國內(nèi)機床行業(yè)需求旺盛趨勢還將延續(xù)。

    在技術(shù)含量較高的金屬切削機床方面，機床產(chǎn)量連年上升，年復(fù)合增長率22%以上，數(shù)控金屬切削機床產(chǎn)量上升幅度更快，數(shù)控金切機床比例穩(wěn)步增長，2001年中國數(shù)控金切機床數(shù)量比例只有9%，到2007年上半年已經(jīng)達到了20%。

    由于我國目前正處于工業(yè)化初期，很多金屬加工產(chǎn)品要求的精度并不要求很高，加上我國勞動力成本低廉，因此低端普通機床仍然有一定的市場銷路。

    3.3對進口機床依存度還仍然很高

    長期以來我國機床工業(yè)取得了很大發(fā)展，但是相對于發(fā)達國家的機床工業(yè)我們?nèi)匀宦浜�，主要在加工精度、穩(wěn)定性、無故障時間上與國外產(chǎn)品有較大差距，而且數(shù)控化率偏低，雖然我國大陸機床主機的銷售收入增長很快，但進口增長也很快，進出口逆差有逐年擴大趨勢，只是在07年上半年，進出口逆差有稍稍縮小的跡象，總體而言，我國對進口機床的依存度較高，一直維持在50%以上。這其中，數(shù)控金切機床對國外產(chǎn)品的依存度很高是重要原因。

    3.4國產(chǎn)機床數(shù)控化率逐年提高

     數(shù)控機床的工作原理就是將加工過程所需的各種操作（如主軸變速、工件的松開與夾緊、進刀與退刀、開車與停車、自動關(guān)停冷卻液）和步驟以及工件的形狀尺寸用數(shù)字化的代碼表示，通過控制介質(zhì)將數(shù)字信息送入數(shù)控裝置，數(shù)控裝置對輸入的信息進行處理與運算，發(fā)出各種控制信號，控制機床的伺服系統(tǒng)或其他驅(qū)動元件，使機床自動加工出所需要的工件。所以，數(shù)控加工的關(guān)鍵是加工數(shù)據(jù)和工藝參數(shù)的獲取，即數(shù)控編程。

    數(shù)控機床與普通機床相比有很多無可比擬優(yōu)點：1、適合于復(fù)雜異形零件的加工;2、加工精度高; 3、加工穩(wěn)定可靠; 4、高柔性,加工對象改變時，一般只需要更改數(shù)控程序，體現(xiàn)出很好的適應(yīng)性，5、高生產(chǎn)率;6、勞動條件好，機床自動化程度高，操作人員勞動強度大大降低，工作環(huán)境較好。

缺點是：1、投資大，使用費用高；2、生產(chǎn)準備工作復(fù)雜；3、維修困難，數(shù)控機床是典型的機電一體化產(chǎn)品，技術(shù)含量高，對維修人員的技術(shù)要求很高。

    歐洲、美國、日本的機床業(yè)都很重視數(shù)控化，目前歐美日的金屬切削機床的產(chǎn)值數(shù)控化率均在80%以上，數(shù)量數(shù)控化率也在60%以上。

    我國數(shù)控機床開發(fā)晚，起點低，前期發(fā)展緩慢。數(shù)控系統(tǒng)裝置是數(shù)控機床的神經(jīng)中樞，是曾長期阻礙中國數(shù)控領(lǐng)域發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)�！熬盼濉币院髧�家有關(guān)部門明確發(fā)展以PC為平臺的數(shù)控系統(tǒng)，通過“九五”的攻關(guān)，現(xiàn)在框架上已初步完成。解決了多坐標(biāo)聯(lián)動的技術(shù)難題。從過去的三坐標(biāo)聯(lián)動達到了最多可達八坐標(biāo)聯(lián)動，打破了國外對我國的技術(shù)“限制”。同時，我國國產(chǎn)數(shù)控系統(tǒng)已具備批量生產(chǎn)能力，市場品牌也在逐步樹立，正在改變國際強手在中國市場上奇貨可居的壟斷局面。

    經(jīng)過多年的發(fā)展的我國數(shù)控機床已經(jīng)取得了很大進步，發(fā)展速度遠高于普通機床，2002年國產(chǎn)數(shù)控金屬切削機床24803臺，06年達到了82024臺，數(shù)量數(shù)控化率從9%提高到了20%，產(chǎn)值數(shù)控化率為44%。

    但是總體來說我國數(shù)控金切機床還是相對比較落后，國內(nèi)市場占有率低，基本依賴進口，這是導(dǎo)致我國金屬加工、金屬切削機床的貿(mào)易逆差連年上升的重要原因。我國數(shù)控金切機床消費對進口產(chǎn)品的依存度長期維持在70%以上，如何發(fā)展我國數(shù)控金切機床，是我國機床業(yè)界的重要任務(wù)，同時也是我國機床擴張和增長的重大機會。

    4．昆明機床是我國重要的高精機床生產(chǎn)商

    4.1公司簡介

    昆明機床原先的母公司是西安交大產(chǎn)業(yè)(集團)總公司，2005年9月15日， 沈陽機床(行情 股吧)（集團）有限責(zé)任公司收購西安交通大學(xué)產(chǎn)業(yè)（集團）總公司持有的交大昆機科技股份有限公司71,052,146股國有法人股，占公司總股本的29%。2006年4月4日云南省人民政府發(fā)文批準同意交大科技原股東云南省人民政府將其所持有的3134.56萬股國家股，占總股本的12.79%，劃轉(zhuǎn)給云南省國有資產(chǎn)經(jīng)營有限責(zé)任公司，股權(quán)性質(zhì)為國有法人股，并成為交大科技第二大股東。

2007年1月25日司股權(quán)分置改革方案獲批，股權(quán)分置改革對價實施以后沈陽機床持有71,052,146股，占公司總股本的25.08%。云南省國有資產(chǎn)經(jīng)營有限責(zé)任公司持有31,345,554股，占公司總股本11.07%。H股股東持有73,427,711股，持股比例25.92%。

    4.2公司產(chǎn)品及業(yè)內(nèi)地位

    昆明機床主營高精密機床。是國內(nèi)知名的鏜床世家，公司曾生產(chǎn)出國內(nèi)第一臺臥式鏜床，第一臺坐標(biāo)鏜床等，在鏜床領(lǐng)域創(chuàng)造多項國內(nèi)第一。

    機床行業(yè)作為精密機械制造業(yè)，發(fā)展特點是循序漸進，逐步累積，很難在技術(shù)上取得爆發(fā)式發(fā)展，我國目前機床制造業(yè)整體上仍相對落后，主要原因在集成制造能力不足，精密程度低，數(shù)控化率較低。

    昆明機床擁有非常豐富的歷史和制造技術(shù)積淀，在國內(nèi)具有較為深厚的工藝優(yōu)勢，公司前身是1936年籌建的中央機器廠，后劃歸第一工業(yè)機械部，是國內(nèi)生產(chǎn)精密機床的骨干企業(yè)，為中國航天航空、國防軍工提供國產(chǎn)化的精密機床。公司曾經(jīng)生產(chǎn)出國內(nèi)第一臺臥式鏜床、第一臺坐標(biāo)鏜床、第一臺雙柱坐標(biāo)鏜床、第一臺精密臥式加工中心。在公司幾十年的發(fā)展和技術(shù)沉積過程中，公司逐步形成以精密鏜銑床產(chǎn)品為主的格局，成為國內(nèi)三大鏜銑床生產(chǎn)商之一，精密度和穩(wěn)定性在國內(nèi)居于領(lǐng)先地位，曾為國內(nèi)航空、航天企業(yè)提供過大量銑鏜床，沈陽黎明航空發(fā)動機有限責(zé)任公司，西安航空發(fā)動機有限責(zé)任公司、哈爾濱東安發(fā)動機有限公司都是公司的知名客戶。目前公司的臥式鏜床、落地式鏜床均已實現(xiàn)數(shù)控化，數(shù)控化率逐年提高，2005產(chǎn)值數(shù)控化率為50%，2006年達到64.31%。

06年公司臥式銑鏜床、落地式銑鏜床、刨臺式銑鏜床及臥式加工中心等各種機床產(chǎn)量達到了820臺，預(yù)計07年產(chǎn)量可達1000臺以上。公司鏜銑床產(chǎn)品的銷售方式是以銷定產(chǎn)，幾乎不存在產(chǎn)品存貨，目前主要機床產(chǎn)品供不應(yīng)求，落地式銑鏜床生產(chǎn)任務(wù)已經(jīng)排到08年4月，預(yù)計公司在08、09年的盈利水平將會有較為明朗的增長形勢。

    公司目前在大型和重型銑鏜床方面的主要競爭對手是齊齊哈爾第二機床有限公司和武漢重型機床有限公司。齊齊哈爾第二機床公司在銑鏜床領(lǐng)域產(chǎn)值稍稍領(lǐng)先，市場占有率約為30%，武重與昆明機床基本相當(dāng)，市場占有率23%左右。銑鏜床領(lǐng)域基本為寡頭競爭格局。沈陽機床集團下屬的中捷機床公司在臥式銑鏜床產(chǎn)品上也是公司的主要競爭對手，在一定成度上與昆明機床公司構(gòu)成了同一集團（沈機）下的同業(yè)競爭。但具體到產(chǎn)品系列上，競爭面并不是很寬。

在沈機收購昆機以后，集團公司將在銷售時協(xié)調(diào)兩方立場。

    齊哈二機主要產(chǎn)品為重型銑鏜床，但還包括有車床、銑床、鍛壓機等；武重集團主產(chǎn)重型銑鏜床、同時生產(chǎn)車床、銑床、齒輪加工機床等；昆機的機床產(chǎn)品幾乎全部為銑鏜床相關(guān)產(chǎn)品。

    5．公司臥式銑鏜床業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長

    臥式銑鏜床是公司的重要產(chǎn)品，04年臥式銑鏜床主營業(yè)務(wù)收入1.59億元，占有公司機床業(yè)務(wù)收入的61%，05、06年均以20%以上的速度遞增，但占公司機床業(yè)務(wù)收入的比重卻由61%下降到05年49%，再下降到06年的40%。主要原因是公司落地式銑鏜床的銷售收入增長更快。

    鏜床是機床中技術(shù)含量、進入門檻和產(chǎn)品價值都較高的產(chǎn)品，平均單價在30萬元以上，遠高于車、銑、磨、鋸等其它類型的金屬切削機床。銑鏜床領(lǐng)域廠家少，競爭對手少，進入門檻高，毛利率高而穩(wěn)定。公司致力于提高臥式銑鏜床的技術(shù)含量，數(shù)控化比例逐年提高，05年產(chǎn)值數(shù)控化比例為50%,06年達到64.31%，公司銑鏜床產(chǎn)品的綜合毛利率逐年提升。公司銷售方式為以銷定產(chǎn)，基本上能夠根據(jù)成本制定產(chǎn)品底價，因此公司產(chǎn)品基本毛利水平可以得到保障。

    臥式銑鏜床產(chǎn)品是銑鏜床中相對輕型的，在汽車、工程機械等方面應(yīng)用量最大，在船舶、軍工方面也有較大需求。中國國內(nèi)目前汽車需求量非常大，產(chǎn)量連年穩(wěn)步上升，基本上保障了銑鏜床的需求，而工程機械行業(yè)更是呈現(xiàn)爆發(fā)性增長。來自工程機械行業(yè)的需求是對銑鏜床產(chǎn)品需求的又一重要推動力。

    公司06年生產(chǎn)了約700多臺臥式銑鏜床，預(yù)計07年可生產(chǎn)900臺以上。

    6．落地式銑鏜床業(yè)務(wù)飛速發(fā)展頂點財經(jīng)

    6.1落地式銑鏜床前景一片光明落

    地式鏜銑床是公司未來發(fā)展的主要方向，落地式鏜銑床產(chǎn)品單臺價值大，利潤高。但生產(chǎn)條件要求高，因此進入門檻也很高，國內(nèi)僅少數(shù)廠家能夠生產(chǎn)，形成寡頭競爭局面，競爭烈度遠低于中小型的臥式銑鏜床以及其它類型機床。公司在2000年首先實現(xiàn)了大型落地式機床數(shù)控化，此后落地式數(shù)控銑鏜床產(chǎn)量不斷提升，占機床產(chǎn)品價值比例已經(jīng)達到了40%。由于落地式鏜銑床比例的提高，公司機床產(chǎn)品的毛利率已經(jīng)從06年的24.49%提高到了07上半年的32%。06年公司還研制成功五軸聯(lián)動大型數(shù)控落地銑鏜床，公司落地式機床的性能和精度已接近國際先進水平，僅在細節(jié)方面和國外產(chǎn)品有較大差距，但價格僅有國外產(chǎn)品的一半，相當(dāng)有競爭力，預(yù)計公司的發(fā)展將繼續(xù)向落地式鏜銑床傾斜，公司未來的產(chǎn)品競爭力和盈利能力還將有進一步的提升。

    大型、重型落地式銑鏜床的毛利水平和產(chǎn)品價值非常高，公司的落地式銑鏜床單價在400萬以上，最大的單臺價值達1700萬元。公司在這個領(lǐng)域上具有較強的定價能力，根據(jù)原材料水平和其它成本因素制定公司底價，因此能夠保持較高的毛利水平。06年公司綜合毛利率水平比05年有較大幅度增長，主要原因是：1、公司臥式銑鏜床產(chǎn)品數(shù)控化比例提升，2、公司落地式銑鏜床銷售收入增長迅速，比例迅速提升。

    落地式鏜銑床主要應(yīng)用于大型機械產(chǎn)品加工，應(yīng)用領(lǐng)域主要在船舶、航空、發(fā)電設(shè)備，重型機械等，在航天、汽車、工程機械領(lǐng)域也有應(yīng)用。在船舶工業(yè)中涉及船用發(fā)動機、螺旋推進器、船用機械的加工，在航空工業(yè)中主要用于加工發(fā)動機的整體機匣、葉片、葉盤和其它機載設(shè)備。

公司落地式銑鏜床05年開始有大規(guī)模增長，主要受造船、航空工業(yè)推動。

來自船舶工業(yè)的落地式銑鏜床訂單已占公司落地式銑鏜床相當(dāng)比例。中國大陸船舶工業(yè)蓬勃發(fā)展，訂單已經(jīng)排到2011年，造船工業(yè)生產(chǎn)正從挖掘閑置產(chǎn)能階段進入擴大產(chǎn)能階段，對相關(guān)機床需求量最大的階段還在今后。我們對于大型、重型機床業(yè)和公司落地式機床的前景充滿信心。

    6.2與道斯公司合作提升公司競爭力

    公司在05年與捷克道斯公司共同組建了昆明道斯機床公司，各占50%的股份，主要生產(chǎn)大型落地式和刨臺式鏜銑床，填補國內(nèi)空白，具有很強的進口替代作用，對于提高我國大型機床行業(yè)的技術(shù)水平有重要價值。06年該公司生產(chǎn)了單臺價值1700萬的五軸聯(lián)動落地式鏜銑床，這是我國首臺真正意義上的五軸聯(lián)動大型數(shù)控落地式銑鏜床。目前該公司已經(jīng)開始盈利，06年該公司盈利水平達到300萬，07年上半年已經(jīng)達到196萬。預(yù)計該公司的盈利水平今后將進入快速增長軌道。

    五軸聯(lián)動機床是重要的戰(zhàn)略性設(shè)備，在航空、艦船等軍用設(shè)備部件的加工上有著不可替代的作用。西方國家長期執(zhí)行遏制中國戰(zhàn)略，曾經(jīng)長期對中國實施五軸聯(lián)動機床禁運政策，中國自己能生產(chǎn)出五軸聯(lián)動機床以后，這些禁運政策才得以放開，但仍然附加有苛刻條件。昆明機床建造出數(shù)控五軸聯(lián)動落地式銑鏜床對我國機床工業(yè)、軍事國防工業(yè)有著非常重要的意義。

    7．整合資源、加強管理

    7.1甩開包袱、輕裝上陣

    公司已將所持有的陜西恒通智能機器公司65.34%的股權(quán)出售給退特公司，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價款1400萬元，陜西恒通智能機器公司長期虧損，又與公司主業(yè)機床制造無緊密聯(lián)系，公司出售其股權(quán)，退出這一業(yè)務(wù)，有利于公司把資源和精力進一步集中到機床主業(yè)上來。

7.2賽爾泵業(yè)，潛在利潤增長點

    西安交大賽爾機泵成套設(shè)備有限責(zé)任公司主營節(jié)能壓縮機轉(zhuǎn)子及整機、機泵成套設(shè)備工程，生產(chǎn)高能鼓風(fēng)機、壓縮機成套設(shè)備。昆明機床擁有其45%的股權(quán)，該公司有自主知識產(chǎn)權(quán)。06年凈利潤1690萬元，07年凈利潤預(yù)計2600萬。

    7.3收回委托理財資金

    04年公司以自有資金人民幣5000萬元委托中富證券進行國債投資管理，因中富證券違規(guī)操作購買股票，而導(dǎo)致公司資產(chǎn)賬戶巨額虧損。06年中富證券進行行政清理。公司06年已經(jīng)計提的委托理財減值準備3,810萬元。07年8月初，公司委托理財資金3,203萬元，合計已收回委托理財資金3,628萬元。

    7.4政策扶持提升

    公司競爭力國家對數(shù)控機床等核心裝備制造產(chǎn)業(yè)大力扶持，實行數(shù)控機床增值稅先征后退50%的政策，07年公司收到增值稅返還1572萬元，比上年增加1372萬元，隨著公司的業(yè)務(wù)規(guī)模擴大，這部分營業(yè)外收入還將繼續(xù)上升。

    公司原先因在香港上市，屬于中外合資企業(yè)，適用15%的所得稅率，08年以后有可能取消。但公司地處西部，又是國家扶持的重點產(chǎn)業(yè)高科技企業(yè)，公司正在爭取繼續(xù)沿用較低的所得稅率。

    8．財務(wù)分析

    公司銷售毛利率保持穩(wěn)定，期間費用率控制合理得當(dāng)，并且連年下降。從期間費用的構(gòu)成看，管理費用占比較大，主要原因是公司技術(shù)開發(fā)費保持較高水平；同時隨著銷售收入上升，經(jīng)營規(guī)模和銷售地域的擴大，產(chǎn)品運輸費用有所增加，營業(yè)費用有所上升；在營業(yè)費用上升的同時，營業(yè)費用率穩(wěn)中有降，主要原因是公司銷售形勢良好，單個訂單的交易額上升；財務(wù)費用每年占期間費用總額的比例不大。

    公司的存貨周轉(zhuǎn)率有較明顯的上升，主要原因是公司幾乎所有產(chǎn)品都是以銷定產(chǎn)，因此產(chǎn)品存貨量非常小，而公司銷售收入大幅上升。

    9．風(fēng)險因素

    公司所在機床行業(yè)與宏觀經(jīng)濟、固定資產(chǎn)投資密切相關(guān)。如果出現(xiàn)較大的宏觀調(diào)控或經(jīng)濟自然衰退，公司業(yè)績將受到不利影響。

公司下游產(chǎn)業(yè)船舶、工程機械、汽車行業(yè)都有較強的周期性。公司的業(yè)務(wù)發(fā)展也將相應(yīng)受到下游行業(yè)的周期性影響。

    10．盈利預(yù)測與公司估值

    10.1盈利預(yù)測

    公司絕大部分產(chǎn)品都是以銷訂產(chǎn)，公司能夠根據(jù)生產(chǎn)成本制定投標(biāo)和銷售價格，因此公司能夠保證產(chǎn)品的基本毛利率。

    公司產(chǎn)品技術(shù)含量不斷提高，臥式銑鏜床數(shù)控化率逐年提升，05年為50%，06年產(chǎn)值數(shù)控化率已經(jīng)達到了64.31%。過去幾年，公司產(chǎn)品綜合毛利率穩(wěn)中有升。公司計劃進一步提高臥式銑鏜床的數(shù)控化率，未來產(chǎn)品毛利率還將有所提升。

    基于謹慎原則，我們暫時假設(shè)未來數(shù)年公司產(chǎn)品毛利率基本維持穩(wěn)定。

    我們預(yù)計公司07、08、09的盈利水平分別可以達到0.77元/股、1.21元/股，1.91元/股。

    10.2公司估值

    我們運用DCF絕對估值方法，假設(shè)無風(fēng)險利率為4.25%，WACC為9.02%，穩(wěn)定增長率為4.4%，在以上條件下公司合理價值為48.11