下游需求帶來數(shù)控機床快速增長

　　機床是先進制造技術(shù)的載體和裝備工業(yè)的基本生產(chǎn)手段，是裝備制造業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)備。而其中作為機電一體化裝備的數(shù)控機床，集高效、柔性、精密、復(fù)合、集成諸多優(yōu)點于一身，已經(jīng)成為當(dāng)化裝備制造業(yè)的主力加工設(shè)備和機床市場的主流產(chǎn)品，其擁有量的多少及技術(shù)水平的高低成為一個國家競爭力強弱的重要體現(xiàn)。

　　機床是裝備制造業(yè)的工作母機，向傳統(tǒng)機械工業(yè)、國防工業(yè)、汽車工業(yè)、航空航天工業(yè)、電子信息技術(shù)工業(yè)以及其他加工工業(yè)等下游行業(yè)提供加工裝備。在機床產(chǎn)品的消費構(gòu)成中，汽車工業(yè)占35%～40%左右，傳統(tǒng)機械工業(yè)占25%～30%，IT制造業(yè)占10%～15%，航空航天與國防軍工及其他產(chǎn)業(yè)占20%～25%。汽車工業(yè)和傳統(tǒng)機械行業(yè)是機床的需求大戶。

　　1、下游行業(yè)固定資產(chǎn)投資快速增長

　　機床本屬于機械行業(yè)，而機械行業(yè)與下游行業(yè)固定資產(chǎn)投資密切相關(guān)。下游行業(yè)每年固定資產(chǎn)投資中，約60%用于購買機械產(chǎn)品。因此在機床行業(yè)下游產(chǎn)業(yè)中，固定資產(chǎn)投資的主要部分都是用來購買裝備制造工具——機床。比如在汽車工業(yè)投資中，一半以上用于購買機床，特別是高精度數(shù)控機床。通過統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，機床下游行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速遠快于全社會平均增速水平。

　　傳統(tǒng)機械行業(yè)主要包括金屬制品業(yè)、通用設(shè)備制造、專用設(shè)備制造、電氣機械及器材制造、儀表及文化辦公制造等。過去三年，通用設(shè)備制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)和電氣機械及器材制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額年均復(fù)合增長率分別為62.75%、47.71%和52.69%；今年前8個月，分別完成投資額1397.59、978.31和936.38億元，同比增長高達55.7%、56.1%和44.7%。

　　通訊設(shè)備、計算機及其他電子設(shè)備制造業(yè)過去三年完成投資年復(fù)合增長率29.91%；今年前8個月，完成投資額1280.85億元，同比增長27.6%。

　　2、金切機床快速增長，數(shù)控機床增速更快

　　正是由于下游行業(yè)固定資產(chǎn)投資的快速增長，帶來了機床需求的快速增加。這幾年我國金屬切削機床產(chǎn)量快速增長。過去5年金切機床產(chǎn)量的年均復(fù)合增長率為23.97%。與此同時，

　　我國數(shù)控機床產(chǎn)量高速增長。數(shù)控機床是機床工業(yè)的主流產(chǎn)品。過去5年我國數(shù)控機床產(chǎn)量的年均復(fù)合增長率為37.39%。今年前8個月，我國數(shù)控機床產(chǎn)量達到了74295臺，同比增長32.3%。

　　數(shù)控機床增速快于金切機床，機床產(chǎn)量數(shù)控化率逐年提高。從增速數(shù)據(jù)來看，不管是金切機床整體，還是單純數(shù)控機床，近幾年的增速都快于以前。機床行業(yè)正步入快速發(fā)展階段。

　　正是由于數(shù)控機床的增長速度明顯快于普通金屬切削機床，數(shù)控機床產(chǎn)量占整個金切機床總量的比重逐年上升，我國機床的產(chǎn)量數(shù)控化率逐年提高。1990年，機床產(chǎn)量數(shù)控化率僅為2.24%，2000年上升為7.96%，2005年機床產(chǎn)量數(shù)控化率達到了13.23%的較高水平，今年前8個月產(chǎn)量數(shù)控化率進一步上升到19.05%。就數(shù)控機床產(chǎn)值占機床總產(chǎn)值中的比重(產(chǎn)值數(shù)控化率)而言，2001年為26.2%，2003年提高到33%，2005年達到35.5%，去年上升到37.8%。因此，無論是產(chǎn)量數(shù)控化率還是產(chǎn)值數(shù)控化率都在上升。

　　機床出口大有可為

　　2000年出口機床438萬臺，同比增長29.1%；價值2.99億美元，同比增長31.4%。2005年的出口數(shù)據(jù)分別達到682萬臺和8.21億美元，增速達到10.6%、52.4%。今年前8個月，我國就出口機床579萬臺和10.47億美元，同比增長15.4%、44.8%�？梢钥闯觯�我國機床出口金額的增速逐漸加快。過去5年的復(fù)合增長率為32.54%。

　　1、出口單價快速提升

　　相對于出口臺數(shù)的增加，出口金額增長的幅度更快。因此，我國出口機床的平均單價在逐年上升。過去10年、5年的機床出口臺數(shù)年均復(fù)合增長率分別14.86%和11.69%，都大大低于出口金額的年均增速水平。

　　機床出口平均單價從2002年以來逐年快速上漲。2002年平均出口單價56.39美元/臺，今年前8個月出口均價180.89美元/臺，上漲了2.21倍。不過，出口機床單價的絕對數(shù)額仍然偏低，這和我國出口的機床品質(zhì)和檔次有本質(zhì)聯(lián)系。我國出口機床數(shù)量是連年增長，但其中95%左右的出口機床屬廉價工具型產(chǎn)品。即使是數(shù)控機床，我國出口均價也就是進口均價的1/4～1/6左右。

　　2、未來出口增長空間巨大

　　我們預(yù)計未來幾年我國機床出口仍會快速增長。首先，出口單價的提升預(yù)示著出口產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化。從普通機床向數(shù)控機床、從普及型數(shù)控機床向經(jīng)濟型數(shù)控機床轉(zhuǎn)變，是現(xiàn)在和未來機床出口結(jié)構(gòu)改變的方向。隨著出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷升級，出口金額會快速增長。

　　其次，在船舶、工程機械等產(chǎn)業(yè)向國內(nèi)轉(zhuǎn)移的大背景下，這些產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)工具機床也會向國內(nèi)轉(zhuǎn)移�，F(xiàn)在我國機床出口產(chǎn)值只占國內(nèi)生產(chǎn)產(chǎn)值的18%左右，未來還有很大的增長空間。特別是在國內(nèi)機床產(chǎn)值只占國內(nèi)機床消費總額的一半以下的大背景下，隨著全行業(yè)產(chǎn)值的快速增長和出口比重的提高，機床出口會快速增長。

　　最后，出口是國內(nèi)機床龍頭企業(yè)提高國際競爭力和市場份額的手段

。國內(nèi)機床龍頭企業(yè)一方面通過國際間的收購、國內(nèi)重組快速擴大自身規(guī)模，另一方面通過自主重新，提升研發(fā)實力，提高產(chǎn)品的技術(shù)含量和市場競爭力，大規(guī)模出口并替代進口，提高國際市場份額。2005年，沈機集團機床產(chǎn)值548.20百萬美元，居世界第15位；2006年排名上升到第10位。沈機集團計劃在“十一五”末進入世界機床前五強，2015年進入世界機床三強，出口也是其實現(xiàn)目標而重點發(fā)展的方向。

　　行業(yè)運行穩(wěn)健，盈利能力穩(wěn)步提升

　　1、利潤率不斷提高

　　從行業(yè)盈利狀況來看，最近幾年我國金屬切削機床行業(yè)銷售收入和利潤逐年增加。2004年以來，行業(yè)毛利率穩(wěn)中有升，并保持在20%左右的較高水平。但利潤率穩(wěn)步上升，從2002年的1.95%上升到今年前8個月的5.88%，行業(yè)盈利質(zhì)量正在加強。

　　2、行業(yè)成長穩(wěn)健

　　過去幾年，金切機床制造業(yè)銷售收入和利潤一直保持著比較快的增長速度，行業(yè)成長性穩(wěn)健。2004年以來，金切機床制造業(yè)銷售收入年均增長28.69%(算術(shù)平均)，而利潤平均增長45.77%，增速快于收入增長。行業(yè)新產(chǎn)品產(chǎn)值也保持了32.26%的年均增速，出口增速達到33.39%。

　　3、費用控制成效顯著

　　在行業(yè)收入逐年快速增長的情況下，行業(yè)期間費用沒有實現(xiàn)同比例增長。期間費用占行業(yè)銷售收入的比重逐年下降，行業(yè)費用控制成效顯著。2002年，金切機床制造業(yè)期間費用36.32億元，占當(dāng)年行業(yè)銷售總收入的19.45%；今年前8個月，行業(yè)期間費用52.51億元，占收入的12.14%。

　　期間費率的不斷下降，提高了行業(yè)的盈利質(zhì)量，反映出行業(yè)費用控制能力。這也是金切機床制造和機床附件制造業(yè)利潤增速都大幅快于收入增速的主要原因。

　　4、資產(chǎn)營運能力不斷增強

　　反映資產(chǎn)營運能力的應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率，金切機床和機床附件都體現(xiàn)出了逐年增長的趨勢。2002年金切機床和機床附件業(yè)的應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率分別為4.01和4.84次/年；2006年分別上升到7.93和8.65次/年。存貨周轉(zhuǎn)率也從2002年的0.64、0.99次/年上升到2006年的1.27、1.70次/年。應(yīng)收帳款回款速度的加快和存貨占用資金的下降，反映出金切機床制造業(yè)和機床附件制造業(yè)的資產(chǎn)營運能力正在不斷增強。

　　數(shù)控機床未來需求高增長

　　1、國家政策對發(fā)展機床大力支持

　　我國逐漸意識到機床行業(yè)對振興裝備制造業(yè)的關(guān)鍵作用，把發(fā)展機床，特別是數(shù)控機床，提高到前所未有的戰(zhàn)略高度，對數(shù)控機床的政策支持力度正逐漸加大。從2004年溫家寶總理在振興東北座談會的講話，到國家“十一五”規(guī)劃、中長期科學(xué)發(fā)展規(guī)劃和《若干意見》，都在國家政策層面上給予了數(shù)控機床高度的重視；從

出口退稅調(diào)整中機床保持較高退稅率到數(shù)控機床增值稅先征后返50%，都在具體稅收、財政等政策措施上對發(fā)展機床行業(yè)給予了實實在在的大力支持。

　　我們認為，國家對數(shù)控機床的支持政策還將會進一步加大力度繼續(xù)實施。數(shù)控機床增值稅先征后退政策在2008年到期后，預(yù)計還會繼續(xù)延期生效。所得稅政策改革在即，產(chǎn)業(yè)優(yōu)惠將代替區(qū)域優(yōu)惠成為新稅法優(yōu)惠政策的鮮明特點。機床行業(yè)，特別是數(shù)控機床，作為需要大力振興的行業(yè)，必將享受更優(yōu)惠的政策支持。

　　2、下游新增需求：機床需求大戶未來快速增長

　　我國正處于重工業(yè)化階段，裝備制造業(yè)將獲得較快發(fā)展。未來幾年，汽車和零部件、工程機械、鐵路設(shè)備、重型礦山機械、石化設(shè)備、航空航天、船舶以及國防軍工等行業(yè)是國家投資的重點所在。未來幾年會保持較快的增長速度。

　　我國民用鋼質(zhì)船舶產(chǎn)量過去10年的年均增速達到18.25%，今年前8個月產(chǎn)量達到910.6萬綜合噸，同比增長27.80%。在航運持續(xù)景氣和造船產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的大背景下，我國船舶世界份額逐年快速上升，國內(nèi)主要船廠手持訂單普遍安排到2010年以后。未來幾年，我國造船產(chǎn)量也會保持較快的增長速度。

　　“十一五”期間工程機械也會保持較快的增長速度。國內(nèi)大型的基礎(chǔ)實施投資具有鋼性特征，帶來對工程機械的旺盛需求；同時，2004年以來國內(nèi)工程機械龍頭企業(yè)建設(shè)的出口網(wǎng)絡(luò)逐漸完善，在較大成本優(yōu)勢的情況下，出口仍會保持很高的增長速度。

　　汽車工業(yè)、航空航天、信息技術(shù)、國防工業(yè)以及傳統(tǒng)機械工業(yè)等都是機械的需求大戶。未來幾年這些行業(yè)的快速發(fā)展必然帶來該行業(yè)固定資產(chǎn)投資額的快速增加，從而帶來對機床特別是數(shù)控機床的需求。

　　3、進口替代需求

　　我國每年需要進口大量的機床。1998～2006年，我國金屬加工機床進口數(shù)量年增長5.89%，但進口金額年均增長22.91%。今年前8個月，進口金屬加工機床70082臺，價值44.98億美元。巨額逆差開始下降，進口替代空間巨大。雖然進口金額逐年增長，但增速從2004年以來開始下降。加上出口增速逐年加快，我國機床進出口逆差增速開始下降，并在今年首次實現(xiàn)了逆差金額的同比下降，進口替代正在進行。

　　在國內(nèi)機床整體需求不斷增長的前景下，國內(nèi)機床消費的一半還需要進口，這部分巨額逆差正在被替代，因此未來幾年國內(nèi)機床快速增長有保證。

　　4、存量升級需求

　　雖然最近幾年我國數(shù)控機床獲得了高速增長，金屬加工機床的產(chǎn)值數(shù)控化率、產(chǎn)量數(shù)控化率都得到了很大的提高，但我國現(xiàn)在生產(chǎn)的機床產(chǎn)量數(shù)控化率還不到20%，產(chǎn)值數(shù)控化率不到40%，和發(fā)達國家70%左右的產(chǎn)量數(shù)控化率和90%左右的產(chǎn)值數(shù)控化率相比差距巨大。累積起來看，現(xiàn)在我國的存量機床設(shè)備總體數(shù)控化率就更低，這些落后機床設(shè)備急需進行更新?lián)Q代，從普通機床升級成普及型、經(jīng)濟型數(shù)控機床。我們預(yù)計，現(xiàn)在的存量機床數(shù)控化率在10%左右，水平還很低。因此，存量機床的升級換代也會給數(shù)控機床的需求帶來較大增長。

　　行業(yè)上市公司投資策略

　　1、行業(yè)投資策略

　　我們看好機床行業(yè)的長期發(fā)展前景，維持“增持”的投資評級。在我國振興裝備制造業(yè)和國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的大背景下，我國對機床的需求會繼續(xù)快速增長，其中對數(shù)控機床的需求會高速增長。下游新增需求、進口替代需求和存量升級需求是保證數(shù)控機床高速增長的關(guān)鍵。機床制造的原創(chuàng)性特征和我國機床企業(yè)的整體技術(shù)水平?jīng)Q定，有研發(fā)優(yōu)勢、技術(shù)領(lǐng)先的龍頭企業(yè)必將優(yōu)先獲得國家政策的支持，其發(fā)展速度也會更快。我們建議“增持”沈陽機床和秦川發(fā)展，“買入”昆明機床和天馬股份。(表)

　　2、重點公司評級

　　沈陽機床(000410)：搬遷影響結(jié)束，流程再造成效開始顯現(xiàn)

　　上半年公司收入僅增長3.05%，凈利潤同比下降18.11%，主要是由于上半年公司進行四個主機廠的廠房搬遷和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整。但整體搬遷工作4月份已經(jīng)全部完成，5月份開始公司的各項經(jīng)營指標開始趨于正常，7月份創(chuàng)下歷史最好水平，重組效應(yīng)開始顯現(xiàn)。

　　增發(fā)建重大型數(shù)控機床產(chǎn)業(yè)基地，公司長期持續(xù)增長有保證。公司對增發(fā)方案的兩個項目做了簡單修改，擬投資17.26億元在細河開發(fā)區(qū)建重大型數(shù)控機床生產(chǎn)基地；把原功能部件產(chǎn)業(yè)園項目改為立式加工中心和機床防護件、鈑焊件等，建成后產(chǎn)能4000臺及22700噸。兩個項目建成投產(chǎn)后，預(yù)計年新增銷售收入55億元，相當(dāng)于去年公司全年收入水平。

　　數(shù)控機床增值稅退還在下半年實現(xiàn)，新稅法實施帶來所得稅率降低。隨著今年數(shù)控機床的銷量增加，明年增值稅返還金額還會繼續(xù)增長。

　　我們看好公司的長期發(fā)展前景。搬遷重組流程再造后，新基地產(chǎn)能大幅擴張，增發(fā)項目保證未來的快速增長前景。在全行業(yè)景氣度上漲的情況下，沈陽機床憑借其行業(yè)內(nèi)最強的研發(fā)實力，未來的快速增長可期。我們預(yù)計2007～2009年公司分別實現(xiàn)每股收益0.43、0.75和1.14元，合理股價30元，維持“增持”投資評級。

　　昆明機床(600806)：銑鏜床盈利增強，其他因素增厚業(yè)績

　　公司預(yù)計前三季度凈利潤將超過1.70億元，同比增幅超過395%，每股收益在0.60元以上。業(yè)績大幅增長主要是由于機床產(chǎn)品盈利增強、期間費率下降、增值稅返還和收回委托

理財?shù)纫蛩�。沈機集團入主后，公司專注機床主業(yè)，非機床業(yè)務(wù)整合成效顯著，機床產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來盈利能力的大幅上升，上半年機床產(chǎn)品毛利率達到32.29%，同比提高6.62個百分點；管理費用控制較好帶來期間費率的持續(xù)下降，上半年期間費用占主營收入的比重13.32%，比去年同期下降3.7個百分點；過去企業(yè)增值稅退稅采取定額方式，2006年收到退稅300.08萬元，今年按照國家新政策收到去年數(shù)控機床增值稅50%退還1572.23萬元；8月收到委托理財金3203萬元，已經(jīng)進入短期投資跌價準備的3809.76萬元可以沖回，增加今年利潤2437.76萬元(減少今年的資產(chǎn)減值損失)。

　　我們預(yù)計落地式銑鏜床、臥式銑鏜床、刨臺式銑鏜床等大型機床未來需求會保持快速增長，下游產(chǎn)業(yè)工程機械、電力電網(wǎng)建設(shè)、船舶制造、航空航天等是“十一五”期間固定資產(chǎn)投資的重點。公司重型數(shù)控落地式銑鏜床、臥式銑鏜床等訂單會進一步增長，機床產(chǎn)品的盈利能力繼續(xù)增強。同時，高端機床出口會實現(xiàn)批量，未來增長空間巨大。

　　我們預(yù)計2007～2009年分別實現(xiàn)每股收益0.80、1.15和1.70元，按照2008年40倍動態(tài)市盈率估值，合理股價46元。在機床行業(yè)上市公司中，昆明機床的估值水平相對偏低，給予“買入”投資評級。

　　秦川發(fā)展(000837)：集團機床資產(chǎn)注入值得期待

　　磨齒機需求穩(wěn)定增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整提高機床毛利率。隨著汽車等下游行業(yè)的快速發(fā)展帶來對齒輪需求的穩(wěn)定增長，以及齒輪加工方式從不磨向磨削方式的轉(zhuǎn)變，磨齒機的需求增加較快。

　　轉(zhuǎn)讓深圳秦眾電子部分股權(quán)，對公司的業(yè)績拖累降低。上半年公司轉(zhuǎn)讓深圳秦眾電子36%的股權(quán)以后公司不再對其實施控制(44%)，從而不納入合并報表范圍。我們預(yù)計公司在合適時機還會轉(zhuǎn)讓剩下的44%股權(quán)，徹底解決其對公司業(yè)績的拖累影響。建設(shè)重裝車間解決產(chǎn)能瓶頸，集團資產(chǎn)注入值得期待。陜西秦川機床工具集團去年年底已經(jīng)掛牌成立，整合省內(nèi)機床資產(chǎn)，以公司為平臺，利用資本市場的融資平臺，會獲得更快的發(fā)展速度。

　　我們預(yù)計公司今年機床業(yè)務(wù)、液壓元件、齒輪和電梯曳引機收入分別增長30%、30%、35%和50%，毛利率分別為32%、13%、28%和14%，預(yù)計全年實現(xiàn)每股收益0.35元；2008～2009 年每股收益0.55、0.71元，公司合理股價21 元，維持“增持”投資評級。

　　天馬股份(002122)：增資齊重，進軍機床行業(yè)

　　軸承行業(yè)：從雙料冠軍到全能冠軍。公司已經(jīng)是短圓柱滾子軸承和鐵路軸承龍頭企業(yè)，市場占用率30%以上。通過收購北京時代新人和貴州虹山軸承，公司準備在冶金軸承和航空軸承上大有作為。

　　機床行業(yè)：增資齊重，延長產(chǎn)業(yè)鏈，增加新的利潤增長點。公司擬以經(jīng)資產(chǎn)評估后的每股凈資產(chǎn)2.22元價格向齊重數(shù)控增資30069.90萬元，折合13545萬股，占增資后總股本20800萬股的65.12%，處于絕對控股地位。齊重數(shù)控是我國重型立臥式數(shù)控車床的龍頭企業(yè)，市場占有率達50%。2006年，齊重數(shù)控工業(yè)總產(chǎn)值達16.37億元，居機床行業(yè)第三名，僅次于大連機床和沈陽機床。增資齊重數(shù)控，延長了產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈，增加了新的利潤增長點。

　　我們預(yù)計從2008年開始合并齊重數(shù)控，2008、2009年齊重數(shù)控分別實現(xiàn)凈利7350、9185萬元；預(yù)計2007～2009年三年國產(chǎn)設(shè)備投資可抵免企業(yè)所得稅金額分別為2450、3950和5200萬元，最近三年EPS分別為1.91、3.48和4.54元。公司合理股價在200元左右。我們看好公司由于募集資金項目的快速投產(chǎn)帶來的軸承內(nèi)生式增長和軸承、機床收購帶來的外延式擴張，維持“買入”投資評級。