07年機(jī)械制造行業(yè)將成牛股搖籃
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中國(guó)重工業(yè)產(chǎn)值占GDP比重，2000年后開(kāi)始提高，2003年出現(xiàn)加速，達(dá)到29%，2006年1至9月更是達(dá)到31%。重化工業(yè)時(shí)期來(lái)臨，中國(guó)工業(yè)化、城市化進(jìn)程加快，全球產(chǎn)業(yè)鏈加速向中國(guó)轉(zhuǎn)移。而中國(guó)機(jī)械工業(yè)增加值與GDP增速對(duì)比，1999年前是低于GDP增速的，但1999年之后出現(xiàn)加快，2002年快于GDP增速1倍，2003為1.6倍，2006上半年同期增速達(dá)到32%，快于GDP近2倍。 為此，黨的十六大提出大力振興裝備制造業(yè)，走新型工業(yè)化道路，實(shí)現(xiàn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展，時(shí)機(jī)完全成熟。這樣，今后相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)機(jī)械制造業(yè)面臨歷史性的重要機(jī)會(huì)。 從部分細(xì)分行業(yè)看，工程機(jī)械行業(yè)“十一五”前3年積極因素很多，前景廣闊；數(shù)控機(jī)床行業(yè)尚處于快速發(fā)展的初期，國(guó)家振興裝備制造業(yè)中長(zhǎng)期有利于該行業(yè)的大發(fā)展；2015年中國(guó)將成為全球第一造船大國(guó)，造船工業(yè)快速發(fā)展的趨勢(shì)將長(zhǎng)期持續(xù)；起重運(yùn)輸設(shè)備行業(yè)處于中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的良好環(huán)境，宏觀調(diào)控影響有限，穩(wěn)定增長(zhǎng)是其主旋律。所以，投資評(píng)級(jí)為：看好。 集裝箱行業(yè)受益于中國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口的穩(wěn)定增長(zhǎng)，步入穩(wěn)定發(fā)展時(shí)期，過(guò)去高速增長(zhǎng)的情況估計(jì)難以再現(xiàn)。因此，投資評(píng)級(jí)為：中性。 1、工程機(jī)械正步入新一輪景氣周期 1．1、“十一五”為工程機(jī)械行業(yè)注入強(qiáng)勁增長(zhǎng)動(dòng)力 “十五”時(shí)期，我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)產(chǎn)品銷售收入02、03年連續(xù)出現(xiàn)兩年的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，但04、05年增長(zhǎng)速度回落十分明顯，主要原因是國(guó)家實(shí)施宏觀調(diào)控和“十五”后期不少工程項(xiàng)目處于竣工時(shí)期。 進(jìn)入2006年，“十一五”時(shí)期一大批工程項(xiàng)目開(kāi)工建設(shè)，工程機(jī)械新的景氣周期來(lái)臨，06年1-9月產(chǎn)品銷售收入同期增長(zhǎng)35%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額47億元，已經(jīng)高于01至05任何一年；行業(yè)平均毛利率也有所提高；出口交貨價(jià)值同期增長(zhǎng)49%，保持04年以來(lái)快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭，中國(guó)工程機(jī)械產(chǎn)品走出國(guó)門的勢(shì)頭迅速加快。 從2006年初國(guó)家公布的《第十一個(gè)五年規(guī)劃綱要》來(lái)看，中央政府投資支持的重點(diǎn)領(lǐng)域在五個(gè)方面，即“新農(nóng)村建設(shè)”、“公共服務(wù)”、“資源環(huán)境”、“自主創(chuàng)新”、“基礎(chǔ)設(shè)施”等。顯然，對(duì)工程機(jī)械行業(yè)來(lái)說(shuō)，帶來(lái)積極重要影響的是“新農(nóng)村建設(shè)重點(diǎn)工程”和“交通基礎(chǔ)設(shè)施重點(diǎn)工程”。 例如，鐵路“十一五”時(shí)期將建設(shè)6條客運(yùn)專線，正線長(zhǎng)度達(dá)到3139公里，修建橋梁1119公里，隧道667公里，鋪設(shè)無(wú)碴軌道1919公里，鋪軌達(dá)到6500多公里，總投資達(dá)到3000億元以上，對(duì)大排量混凝土機(jī)械、大噸位壓實(shí)機(jī)械、挖掘機(jī)械、攤鋪機(jī)械、旋挖鉆機(jī)等設(shè)備有大量需求；投資1400多億元的京滬高鐵也已經(jīng)開(kāi)工，對(duì)混凝土和挖掘機(jī)械的需求密度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于普通鐵路；高速公路建設(shè)14條，2010之前國(guó)內(nèi)將保持每年新增3000公里，到時(shí)我國(guó)高速公路里程達(dá)到約5萬(wàn)公里，無(wú)疑有效拉動(dòng)路面設(shè)備、混凝土機(jī)械產(chǎn)品的市場(chǎng)需求；投資1500多億元的南水北調(diào)、5260億元的西電東送、北京奧運(yùn)會(huì)場(chǎng)館及配套設(shè)施建設(shè)以及投資1000億元的上海黃浦江兩岸開(kāi)發(fā)、2010上海世博會(huì)場(chǎng)館建設(shè)等重大項(xiàng)目仍處于建設(shè)當(dāng)中，對(duì)混凝土機(jī)械的繼續(xù)保持穩(wěn)定的需求；尚有大連、天津等12個(gè)沿海港口建設(shè)和北京、上海等10個(gè)機(jī)場(chǎng)擴(kuò)建等等；此外，隨著國(guó)家對(duì)環(huán)境和能源的關(guān)注，中國(guó)預(yù)拌混凝土占混凝土總量的比例將有迅猛的提高，2010年預(yù)計(jì)將由目前的20%提高到40%（而美國(guó)、瑞典等發(fā)達(dá)國(guó)家這一比例達(dá)到80%以上），將增長(zhǎng)一倍以上，預(yù)拌混凝土將成為混凝土機(jī)械穩(wěn)定的需求。從我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)產(chǎn)品銷售收入季度環(huán)比情況看，06年3季度回落-16%，但同期增長(zhǎng)為39%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)也出現(xiàn)相應(yīng)回落，行業(yè)平均毛利率保持穩(wěn)定；出口交貨值環(huán)比增長(zhǎng)6%，同期增長(zhǎng)為44%。產(chǎn)品銷售的回落反映了宏觀調(diào)控對(duì)行業(yè)產(chǎn)生了一定影響。重點(diǎn)公司 中聯(lián)重科：主要經(jīng)營(yíng)混凝土機(jī)械和起重機(jī)械，在我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)其銷售規(guī)模和盈利能力均名列前茅，主要是公司加強(qiáng)其經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品自主創(chuàng)新的結(jié)果。 中聯(lián)重科：工程機(jī)械唯一自主創(chuàng)新試點(diǎn)企業(yè) 中聯(lián)重科主要經(jīng)營(yíng)混凝土機(jī)械和起重機(jī)械，在我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)其銷售規(guī)模和盈利能力均名列前茅，主要是公司加強(qiáng)其經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品自主創(chuàng)新的結(jié)果。06年8月被國(guó)家確定為開(kāi)展創(chuàng)新型企業(yè)試點(diǎn)單位之一，是工程機(jī)械行業(yè)唯一一家企業(yè)。同時(shí)，也是2005年度全球工程機(jī)械制造商50強(qiáng)（排第33位），列中國(guó)同行首位。2003年開(kāi)始通過(guò)一系列購(gòu)并、整合，公司迅速做大做強(qiáng)。“中聯(lián)”牌系列工程建設(shè)機(jī)械、“浦沅”牌系列汽車起重機(jī)械產(chǎn)品等均是中國(guó)同類產(chǎn)品中的著名品牌�；炷翙C(jī)械和起重機(jī)械，均居行業(yè)第二，占公司業(yè)務(wù)比重達(dá)到86%�！ � 絕對(duì)估值：基于對(duì)公司利潤(rùn)、資產(chǎn)負(fù)債、現(xiàn)金流量等的預(yù)測(cè)，用DCF方法，公司每股價(jià)值18.58元。 相對(duì)估值：我們預(yù)計(jì)公司06年公司每股收益0.86元、07年1.16元、08年1.51元，市盈率約12倍。目前國(guó)內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)龍頭上市公司估值不高，裝載機(jī)龍頭柳工、推土機(jī)龍頭山推只有約15至16倍市盈率。其中與中聯(lián)重科可比性較大的是三一，經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品具有相似的特征，即混凝土機(jī)械相同，市盈率約20倍�？紤]中聯(lián)重科未來(lái)2、3年的能保持高速增長(zhǎng)，給18至20倍市盈率是合理的。因此，根據(jù)對(duì)公司2006、07年的預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)，對(duì)應(yīng)股價(jià)約15至20元。 投資建議：綜合絕對(duì)估值、相對(duì)估值，未來(lái)6個(gè)月公司合理股價(jià)應(yīng)低于絕對(duì)估值，定為15至17元是可以的。目前公司股價(jià)12.74元，投資評(píng)級(jí)為：推薦。 |
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