06年公司實(shí)現(xiàn)收入3,441百萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)40%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)81百萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)198%,EPS為0.217元。公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與我們的預(yù)測(cè)基本一致。
凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)高于收入的主要原因是主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率的提高,06年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為13.03%,較05年高出1.85個(gè)百分點(diǎn),而公司05年銷售凈利率僅為1.10%,因此凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)在情理之中。
我們也注意到公司凈利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)是在減少固定資產(chǎn)折舊年限、提高壞帳計(jì)提比例和增加職工收入的背景下實(shí)現(xiàn)的,說(shuō)明公司實(shí)際業(yè)績(jī)好于報(bào)表數(shù)據(jù)。
06年4月25日公司董事會(huì)通過(guò)了關(guān)于調(diào)整固定資產(chǎn)折舊年限的議案,累計(jì)折舊增加33百萬(wàn)元,對(duì)06年度利潤(rùn)總額影響數(shù)為33百萬(wàn)元。
07年3月17日公司通過(guò)了關(guān)于調(diào)整公司壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例的議案,壞賬準(zhǔn)備增加18百萬(wàn)元,對(duì)06年度利潤(rùn)總額的影響數(shù)為18百萬(wàn)元。06年公司應(yīng)收帳款為1,188百萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)20%,低于收入增速;帳齡2年以內(nèi)的應(yīng)收款占到89%,3年以上的占比不到5%;考慮到公司產(chǎn)品的平均制造周期較長(zhǎng),我們認(rèn)為調(diào)整后的壞帳計(jì)提比例是可以接受的。
06年公司支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金為267百萬(wàn)元,較05年的158百萬(wàn)元增長(zhǎng)69%,明顯高于收入增幅;06年公司員工數(shù)為5,599人,我們估算公司員工人均年收入超過(guò)3萬(wàn)元,已具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力,預(yù)計(jì)今后增幅可能將與收入同步。
06年公司實(shí)際所得稅率為零,一方面因?yàn)閺浹a(bǔ)以往虧損,另一方面是因?yàn)楦鶕?jù)2006年9月8日,財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局聯(lián)合下發(fā)的《關(guān)于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新有關(guān)企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策的通知》的規(guī)定,“企業(yè)在一個(gè)納稅年度實(shí)際發(fā)生的下列技術(shù)開(kāi)發(fā)費(fèi)項(xiàng)目,包括新產(chǎn)品設(shè)計(jì)費(fèi),工藝規(guī)程制定費(fèi),設(shè)備調(diào)整費(fèi),原材料和半成品的試制費(fèi),技術(shù)圖書(shū)資料費(fèi),未納入國(guó)家計(jì)劃的中間實(shí)驗(yàn)費(fèi),研究機(jī)構(gòu)人員的工資,用于研究開(kāi)發(fā)的儀器、設(shè)備的折舊,委托其他單位和個(gè)人進(jìn)行科研試制的費(fèi)用,與新產(chǎn)品的試制和技術(shù)研究直接相關(guān)的其他費(fèi)用,在按規(guī)定實(shí)行100%扣除基礎(chǔ)上,允許再按當(dāng)年實(shí)際發(fā)生額的50%在企業(yè)所得稅稅前加計(jì)扣除。”根據(jù)上述規(guī)定,計(jì)算技術(shù)開(kāi)發(fā)費(fèi)加計(jì)扣除額后,公司2006年度在太原地區(qū)應(yīng)納所得稅額為零。公司目前名義所得稅率為15%,雖然08年全國(guó)企業(yè)所得稅率將統(tǒng)一為25%,但作為生產(chǎn)成套設(shè)備的技術(shù)創(chuàng)新企業(yè),我們認(rèn)為公司仍將享受稅收優(yōu)惠,預(yù)計(jì)今后實(shí)際所得稅率為12%。
06年公司分項(xiàng)業(yè)務(wù)中挖掘機(jī)、軋鍛設(shè)備、火車輪和減速機(jī)業(yè)務(wù)毛利率同比都是上升的,而起重機(jī)、油膜軸承和火車軸業(yè)務(wù)毛利率是下滑的,具體見(jiàn)附表。起重機(jī)和油膜軸承毛利率的下降與接單價(jià)格有關(guān),而火車軸業(yè)務(wù)毛利率下降則與成本上升有關(guān)。我們認(rèn)為由于公司加強(qiáng)對(duì)成本的控制和大型挖掘機(jī)業(yè)務(wù)比重上升等因素,主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率將保持穩(wěn)步上升的態(tài)勢(shì),預(yù)計(jì)07、08和09年分別為13.86%、14.67%和15.47%。
公司06年底應(yīng)收帳款為1,145百萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)18%,低于收入增速;預(yù)收帳款為910百萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)29%;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為385百萬(wàn)元,遠(yuǎn)高于凈利潤(rùn);資產(chǎn)負(fù)債率為78%,處于較高水平,預(yù)計(jì)增發(fā)完成后資產(chǎn)負(fù)債率將下降約10個(gè)百分點(diǎn)。
值得注意的是公司存在大量關(guān)聯(lián)交易,06年公司購(gòu)買關(guān)聯(lián)方的原材料、燃料、動(dòng)力和接受勞務(wù)支出共計(jì)669百萬(wàn)元,向關(guān)聯(lián)方銷售產(chǎn)品和提供勞務(wù)收入共計(jì)165百萬(wàn)元,關(guān)聯(lián)交易發(fā)生額達(dá)834百萬(wàn)元。其中向太原重型機(jī)械集團(tuán)采購(gòu)原材料71百萬(wàn)元,接受勞務(wù)支出(設(shè)計(jì)費(fèi))118百萬(wàn)元;向太重鑄鍛公司采購(gòu)原材料、燃料和動(dòng)力390百萬(wàn)元,接受勞務(wù)支出(設(shè)計(jì)費(fèi))34百萬(wàn)元;公司向兩者支付金額達(dá)613百萬(wàn)元,占到關(guān)聯(lián)交易支出的92%。我們認(rèn)為公司有必要采取措施降低關(guān)聯(lián)交易,以減少投資者的擔(dān)心。
07年公司計(jì)劃實(shí)現(xiàn)收入40億元和利潤(rùn)的較大增長(zhǎng),重點(diǎn)投入大型礦用挖掘機(jī)、煤化工裝備、油膜軸承和中小型起重機(jī)項(xiàng)目,同時(shí)加強(qiáng)海外業(yè)務(wù)的拓展。根據(jù)公司目前訂單形勢(shì),我們認(rèn)為上述目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)是有把握的。
我們調(diào)高對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)07、08和09年公司分別實(shí)現(xiàn)收入4,337、5,282和6,215百萬(wàn)元,凈利潤(rùn)分別為148、226和322百萬(wàn)元,不考慮增發(fā)攤薄,對(duì)應(yīng)EPS分別為0.397、0.606和0.866元,維持買入建議。
雖然公司已開(kāi)始接受煤化工裝備訂單,但由于煤化工規(guī)劃仍在討論中,具體出臺(tái)時(shí)間尚難確定,對(duì)公司的影響亦難以明確,因此我們?cè)谟A(yù)測(cè)時(shí)仍未考慮煤化工裝備對(duì)公司的利潤(rùn)貢獻(xiàn)。
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