投資要點(diǎn)：

　　從06年下半年信貸和流動性調(diào)控開始，投資增速一直處于下降態(tài)勢，工業(yè)企業(yè)增加值下降也相當(dāng)明顯，我們預(yù)期07年上半年投資增速將會反彈。專用設(shè)備整個(gè)行業(yè)銷售和利潤水平都處于近年來難得的良好狀態(tài)，調(diào)控使行業(yè)的景氣以理性的增長方式延續(xù)。

　　船配、采礦設(shè)備、鍛件及粉末冶金制品、建筑工程機(jī)械、鐵路機(jī)車車輛及配件、金屬船舶、印刷專用設(shè)備、金屬切削機(jī)床銷售增速都處于較高水平；建筑工程機(jī)械、金屬船舶、金屬切削機(jī)床、印刷專用設(shè)備利潤增速遠(yuǎn)高于銷售增速，行業(yè)盈利水平有較大提高；飛機(jī)制造及修理業(yè)、紡織專用設(shè)備兩個(gè)行業(yè)利潤增速大幅超越銷售增長。起重設(shè)備、叉車、數(shù)控機(jī)床、粉末冶金產(chǎn)量維持前幾年高增勢頭；尤其是數(shù)控機(jī)床和粉末冶金產(chǎn)品最后幾個(gè)月增速迅速抬頭。

　　國內(nèi)投資項(xiàng)目不予免稅的進(jìn)口商品目錄再次修訂，為國內(nèi)裝備制造企業(yè)進(jìn)行自主創(chuàng)新提供一個(gè)相對公平的競爭環(huán)境，生產(chǎn)高端產(chǎn)品的龍頭企業(yè)受益最大。數(shù)控機(jī)床、鍛件、模具獲“增值稅先征后返”，沈陽機(jī)床、秦川發(fā)展、交大科技、巨輪股份受益。未來內(nèi)外資企業(yè)所得稅合并、大飛機(jī)、數(shù)控機(jī)床專項(xiàng)政策值得期待。

　　07年非經(jīng)營層面的資本運(yùn)作將給行業(yè)帶來重大投資機(jī)會，滬東重機(jī)集團(tuán)借殼上市只是資產(chǎn)注入驚喜的開始。有強(qiáng)大實(shí)力母公司的上市公司具備格外的戰(zhàn)略投資價(jià)值，建議關(guān)注滬東重機(jī)、天地科技、上海機(jī)電、西飛國際等公司。

　　工程機(jī)械建議增持安徽合力、三一重工、中聯(lián)重科；造船及港口設(shè)備建議增持滬東重機(jī)；機(jī)床增持秦川發(fā)展、交大科技、沈陽機(jī)床；鐵路設(shè)備增持北方創(chuàng)業(yè)；航空制造增持西飛國際；煤炭機(jī)械增持天地科技。

    1.上半年投資增速將觸底反彈

    從06年下半年信貸和流動性調(diào)控開始，投資增速一直處于下降態(tài)勢，工業(yè)企業(yè)增加值下降也相當(dāng)明顯，這是趨勢的開始還是在醞釀07年上半年的反彈？從新增投資額方面，06年底增速下降的趨勢相當(dāng)明顯，到年底時(shí)已接近近三年的最低點(diǎn)；設(shè)備投資06年一直低于總體投資增速，下半年處于增速回升過程中，基本未受調(diào)控影響，說明設(shè)備采購的內(nèi)在動力還在；再從06年底年底的新開工和施工項(xiàng)目數(shù)看，雖然增量相對05年有所下降，但數(shù)值仍處于很高水平。因此，我們有理由預(yù)期07年上半年投資增速將會回升。由于行業(yè)采購狀況基本上從3月份開始才能看出全年的勢頭，我們上述判斷的驗(yàn)證要看3月份的數(shù)據(jù)。

  2.主要細(xì)分行業(yè)收入、盈利狀況

    由于我們重點(diǎn)關(guān)注的建筑工程機(jī)械、采礦機(jī)械等都屬專用設(shè)備，我們考察其增長以對整個(gè)行業(yè)的狀況有個(gè)總體的把握。從截止到2006年12月份的數(shù)據(jù)看，專用設(shè)備行業(yè)延續(xù)05年以來的高增勢頭；利潤增速04年以來首次保持全年高于收入增長；行業(yè)銷售利潤率不僅延續(xù)了03年以來的增長勢頭，全年同比提升1個(gè)百分點(diǎn)。整個(gè)行業(yè)銷售和利潤水平都處于近年來難得的良好狀態(tài)。不過，從逐月遞減的銷售增速看，06年下半年的調(diào)控對行業(yè)還是產(chǎn)生了一定影響。所幸的是行業(yè)利潤增速并沒有像04年二季度一樣迅速下滑，估計(jì)調(diào)控將使行業(yè)的景氣以理性的增長加以延續(xù)。

    從細(xì)分行業(yè)看，船配、采礦設(shè)備、鍛件及粉末冶金制品、建筑工程機(jī)械、鐵路機(jī)車車輛及配件、金屬船舶、印刷專用設(shè)備、金屬切削機(jī)床銷售增速都處于較高水平；其中，建筑工程機(jī)械、金屬船舶、金屬切削機(jī)床、印刷專用設(shè)備利潤增速遠(yuǎn)高于銷售增速，行業(yè)盈利水平有較大提高；飛機(jī)制造及修理業(yè)、紡織專用設(shè)備兩個(gè)行業(yè)雖然銷售增速不高，但是利潤增速大幅超越，估計(jì)行業(yè)里優(yōu)勢企業(yè)盈利能力提升較大。

    從產(chǎn)量上看，起重設(shè)備、叉車、數(shù)控機(jī)床、粉末冶金產(chǎn)量維持前幾年高增勢頭，并且，受06年下半年調(diào)控影響不大，尤其是數(shù)控機(jī)床和粉末冶金產(chǎn)品最后幾個(gè)月增速迅速上升，預(yù)計(jì)勢頭有望保持到07年上半年。建筑工程機(jī)械的三個(gè)細(xì)分行業(yè)06年后幾個(gè)月受調(diào)控影響也不明顯，鏟土和混凝土機(jī)械仍維持全年平均增速，壓實(shí)機(jī)械增長三季度見底后逐漸反彈，最后兩個(gè)月增速都在25%以上，細(xì)分行業(yè)有回暖跡象；按照行業(yè)慣例，頭兩個(gè)季度是銷售旺季，再考慮到去年調(diào)控影響有限，07年上半年至少可以期待平穩(wěn)增長。

    3.振興政策大政無形

    3.1.國內(nèi)投資項(xiàng)目不予免稅的進(jìn)口商品目錄再次修訂，機(jī)械龍頭公司受益

    政策由來：為鼓勵(lì)國內(nèi)企業(yè)采用國外先進(jìn)設(shè)備，98年起對國家鼓勵(lì)發(fā)展的國內(nèi)投資項(xiàng)目和外商投資項(xiàng)目在投資總額內(nèi)進(jìn)口的自用設(shè)備免征進(jìn)口關(guān)稅和進(jìn)口環(huán)節(jié)增值稅，《國內(nèi)投資項(xiàng)目不予免稅的進(jìn)口商品目錄》和《外商投資項(xiàng)目不予免稅的進(jìn)口商品目錄》所列商品除外。隨著國內(nèi)設(shè)備制造實(shí)力的增強(qiáng)，設(shè)備提供企業(yè)普遍反映許多國內(nèi)已能生產(chǎn)且技術(shù)水平已基本達(dá)到國外水平的設(shè)備未能列入《目錄》，部分列入產(chǎn)品技術(shù)規(guī)格明顯偏低，導(dǎo)致一些國內(nèi)已能生產(chǎn)的產(chǎn)品通過免稅進(jìn)口到國內(nèi)，使國內(nèi)生產(chǎn)同類產(chǎn)品的企業(yè)處于不利的競爭地位。此次修訂的是“國內(nèi)投資目錄”，是繼2000年后的又一次全面修訂，不過，“外商投資目錄”仍未變動。

　　修訂的主要內(nèi)容：新目錄新增192條，主要是通用機(jī)械、冶金、礦山機(jī)械、食品、包裝、環(huán)保、儀器儀表和電子等國內(nèi)已具備制造能力，技術(shù)水平已能滿足要求的設(shè)備，以及部分市場容量較大，國內(nèi)有可能在短期內(nèi)形成制造能力的設(shè)備。修訂的207條，主要是技術(shù)規(guī)格提高及設(shè)備名稱力求精確，便于企業(yè)和海關(guān)執(zhí)行。另外，原目錄中個(gè)別條目的技術(shù)規(guī)格偏高，此次也實(shí)事求是地進(jìn)行了下調(diào)。

　　主要影響：此次政策調(diào)整，是落實(shí)《國務(wù)院關(guān)于加快振興裝備制造業(yè)的若干意見》的一項(xiàng)重要舉措，盡管對企業(yè)短期盈利影響不大，但是將為國內(nèi)裝備制造企業(yè)進(jìn)行自主創(chuàng)新提供一個(gè)相對公平的競爭環(huán)境，對長遠(yuǎn)發(fā)展相當(dāng)有利。相對于上次修訂，由于對很多不免稅設(shè)備的規(guī)格進(jìn)行了提升，生產(chǎn)高端產(chǎn)品的龍頭企業(yè)受益最大。

    3.2.增值稅先征后返政策

    12月5日，財(cái)政部，國家稅務(wù)總局分別就數(shù)控機(jī)床、鍛件、模具行業(yè)出臺了“增值稅先征后返政策”的通知，政策對列入各通知附件的企業(yè)產(chǎn)品2006－2008年增值稅近還的各自比例做出了新的規(guī)定，預(yù)計(jì)從2007年起后三年將對相關(guān)企業(yè)利潤產(chǎn)生影響。

　　享受政策的數(shù)控機(jī)床產(chǎn)品范圍包括數(shù)控機(jī)床、數(shù)控系統(tǒng)、功能部件。70家數(shù)控機(jī)床企業(yè)生產(chǎn)銷售的數(shù)控機(jī)床產(chǎn)品，按實(shí)際繳納增值稅額退還50%的辦法先征后返。

　　受影響的上市公司主要包括沈陽機(jī)床、秦川發(fā)展、交大科技，預(yù)計(jì)增值稅返還額分別為4000萬、800萬、1000萬，對EPS的影響分別在0.12元、0.034元、0.04元左右。另外，近期進(jìn)入秦川集團(tuán)的漢江機(jī)床和漢江刀具估計(jì)也在增值稅返還名單當(dāng)中。

    享受政策的鍛件產(chǎn)品是指利用鍛造工藝生產(chǎn)的金屬件，鍛件分為大中型自由鍛件、模鍛件、擠壓件、環(huán)件、粉末冶金件和封頭成形件等。263家鑄件企業(yè)生產(chǎn)銷售的用于生產(chǎn)機(jī)器、機(jī)械的商品鑄件，以及154家鍛壓企業(yè)生產(chǎn)銷售的用于生產(chǎn)機(jī)器、機(jī)械的商品鍛件，實(shí)行先按規(guī)定征收增值稅，后按實(shí)際繳納增值稅額退還35%的辦法。受影響的上市公司包括晉西車軸、北方創(chuàng)業(yè)、太原重工，不過，由于此次返還比例較前期并無提高，對這幾家公司業(yè)績影響不大。

　　享受政策的模具產(chǎn)品包括模具、模具標(biāo)準(zhǔn)件和模夾一體化的檢具。230家模具企業(yè)生產(chǎn)銷售的模具產(chǎn)品實(shí)行先按規(guī)定征收增值稅，后按實(shí)際繳納增值稅額退還50%的辦法。受影響的上市公司包括巨輪股份、三佳科技，此次返還從前期的70％下調(diào)到50％。對于模具行業(yè)大家更關(guān)心的是返還政策能否持續(xù)下去，并且兩公司收入的增長完全可以對沖比例下降的影響，政策對兩家公司當(dāng)屬利好。

　　3.3.后續(xù)有那些政策可期

    內(nèi)外資企業(yè)所得稅合并：人大常委會12月24日首次審議內(nèi)外資企業(yè)所得稅合并議案草案,新稅法將法定稅率水平確定在25%左右，對外資企業(yè)的過渡期設(shè)定在3～5年，并將稅收優(yōu)惠轉(zhuǎn)向以產(chǎn)業(yè)優(yōu)惠為主，地區(qū)優(yōu)惠為輔。這將使內(nèi)資企業(yè)整體實(shí)際稅負(fù)將有所下降、外資企業(yè)整體實(shí)際稅負(fù)上升。

　　考慮到振興裝備制造業(yè)的大背景，機(jī)械行業(yè)符合未來所得稅優(yōu)惠的方向。前期個(gè)別稅率較高的公司，將受正面影響。其中值得重點(diǎn)關(guān)注的公司包括沈陽機(jī)床、龍溪股份、天奇股份、湘電股份、三花股份，如果稅收調(diào)整到25%，業(yè)績提升在10%以上。

　　大飛機(jī)專項(xiàng)規(guī)劃：國防科工委在2006年度工作會議上首次披露，“十一五”期間，中國航空工業(yè)將適時(shí)啟動大飛機(jī)的研制。此后不久，國務(wù)院發(fā)布《國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要(2006－2020)》，大飛機(jī)與載人航天工程、“嫦娥”工程等一起被列入該綱要十六個(gè)國家重大科技專項(xiàng)中。今年1月初，國防科工委也稱，正在對大飛機(jī)研制這一國家重大科技專項(xiàng)進(jìn)行積極、謹(jǐn)慎的論證。

　　大飛機(jī)規(guī)劃包括大型軍用運(yùn)輸機(jī)和干線客機(jī)兩部分，研制難度很大，周期較長，預(yù)計(jì)將跨兩到三個(gè)“五年規(guī)劃”。受影響的上市公司主要是西飛國際，預(yù)計(jì)將承擔(dān)主要的制造任務(wù)。

　　數(shù)控機(jī)床專項(xiàng)規(guī)劃：2006年三季度，《數(shù)控機(jī)床發(fā)展專項(xiàng)規(guī)劃（草案）》就由協(xié)會上報(bào)至發(fā)改委，到目前一直處于征求意見過程中，預(yù)計(jì)近期可能正式公布。按照草案，未來5年機(jī)床工具行業(yè)將營造數(shù)個(gè)數(shù)控機(jī)床產(chǎn)業(yè)化基地和為之配套的基礎(chǔ)功能零部件產(chǎn)業(yè)基地，基地企業(yè)將享受國家政策和資金上的支持。其中，規(guī)劃中提出配套的增值稅返還、進(jìn)口設(shè)備不免稅目錄調(diào)整政策已經(jīng)公布。受影響的上市公司主要是沈陽機(jī)床、秦川發(fā)展、交大科技。

　　4.集團(tuán)資產(chǎn)注入提供外延式增長空間

    盈利超預(yù)期增長和估值提升是06年機(jī)械行業(yè)有搶眼表現(xiàn)的主要原因，相比之下，07年機(jī)械行業(yè)的投資機(jī)會或許更多的在于非經(jīng)營層面的資本運(yùn)作，集團(tuán)資產(chǎn)注入給個(gè)股帶來外延式增長空間。滬東重機(jī)集團(tuán)借殼上市只是07年機(jī)械行業(yè)資產(chǎn)注入驚喜的開始。在市場高估值時(shí)，母公司理性的選擇是將未上市的資產(chǎn)注入上市公司賣個(gè)好價(jià)錢。在這個(gè)過程中，有強(qiáng)大實(shí)力母公司的上市公司顯然具備格外的戰(zhàn)略投資價(jià)值。

    從現(xiàn)有的公告看，已明確為集團(tuán)相關(guān)業(yè)務(wù)整合平臺的公司尤其值得我們關(guān)注，比如：

　　滬東重機(jī)、天地科技、上海機(jī)電、西飛國際、三一重工、北方創(chuàng)業(yè)、貴航股份、秦川發(fā)展、洪都航空。由于具體方案仍有較大不確定性，我們只能將母公司及上市公司規(guī)模、盈利狀況列出，以供參考。