2007年5月17日，東方電機(53.55,-1.45,-2.64%)（600875）公告董事會決議：決定向大股東中國東方電氣集團非公開發(fā)行3.67億股，購買東方電氣集團持有的東方鍋爐(600786)68.05%的股權(quán)和東方汽輪機有限公司100%股權(quán)等相關(guān)資產(chǎn)。如果順利完成，東方電氣集團將實現(xiàn)整體上市。

　　我們認為，整體上市后東方電氣將成為綜合的發(fā)電設(shè)備提供商，可以提高主要產(chǎn)品在國際國內(nèi)市場上的

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競爭力，有利于國際市場的開拓，增強公司的抗行業(yè)周期性波動的能力。

　　收購方案基本合理

　　我們認為該收購方案基本合理。公司購買東方電氣集團資產(chǎn)分兩步完成：首先定向增發(fā)121.8億元，購買大股東68.05%的東方鍋爐股權(quán)和東方汽輪機100%股權(quán)，待東方鍋爐完成要約收購后，再用28.3億元收購大股東持有的東方鍋爐剩余的31.95%股權(quán)。兩步完成后，東方電機購買資產(chǎn)(100%東方鍋爐股權(quán)和100%東方汽輪機股權(quán))的價格為150.1億元，擬購買資產(chǎn)2006年的合并凈利潤為13.13億元，收購資產(chǎn)的市盈率為11.43倍，低于國際國內(nèi)同行業(yè)公司的估值水平。

　　東方電氣集團為了完成股改承諾，還將對東方鍋爐流通股東發(fā)起要約收購：東方電氣集團將以1：1.02的比例用東方電機股權(quán)交換流通股東持有的東方鍋爐股權(quán)，并且還提供了25.40元一股的現(xiàn)金選擇權(quán)。

　　公司第二步收購的完成取決于東方鍋爐流通股東會否接受東方電氣集團的要約收購。不過由于換股條件相對優(yōu)厚，且整體上市后的東方電機無論盈利能力還是發(fā)展前景都優(yōu)于東方鍋爐本身，我們估計正常情況下，東方鍋爐流通股股東會接受換股要約。

　　如果一切順利，東方電機完成第二次收購，東方電機成為東方電氣集團下面存續(xù)的唯一上市公司，東方鍋爐將被注銷，東方電機將更名為東方電氣。

　　整體上市后，東方電氣集團將持有上市公司53.85%的股份，居絕對控股地位。上市公司東方電氣將擁有東方電氣集團最核心、最主要的業(yè)務———電機、汽輪機和鍋爐三大主機的生產(chǎn)。

　　整體上市將提升競爭力

　　我們認為，整體上市將有力提升東方電氣集團相關(guān)業(yè)務的整體競爭力。2006年，東方電氣集團總產(chǎn)量接近3000萬千瓦，占全國發(fā)電設(shè)備總產(chǎn)量的25%左右，當年三大主機(電機、汽輪機和鍋爐)制造自投產(chǎn)以來，累計產(chǎn)量突破了1億千瓦，約占同期全國發(fā)電裝機總?cè)萘?.22億千瓦的1/6。

　　整體上市后，公司將成為完整的水電、火電、核電和風電等產(chǎn)品的成套設(shè)備研究開發(fā)和制造供應商，相比原東方電機單純的電機生產(chǎn)企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)橐患乙园l(fā)電成套設(shè)備為主，更具有核心競爭力和國際經(jīng)營能力的上市公司，業(yè)務結(jié)構(gòu)更加合理。

　　較早開始，東方電氣集團意識到火力發(fā)電設(shè)備景氣頂點即將來臨，已經(jīng)預先在水電、核電、風電和太陽能等可再生、新

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能源領(lǐng)域布局，目前集團的水電和核電在國內(nèi)已經(jīng)形成領(lǐng)先優(yōu)勢，風電和太陽能也形成了一定規(guī)模。集團的核電、風電和太陽能發(fā)電設(shè)備相關(guān)資產(chǎn)主要在東方汽輪機廠，整體上市后這些資產(chǎn)也就進入了上市公司。

　　預計東方電氣集團整體上市完成后，2007年的凈利潤可以達到20.6億元，每股收益約2.52元，目前估值基本合理。