公司為中小板上市民營(yíng)企業(yè)，主營(yíng)電力變壓器。2006年，公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入7.49億元，同比增長(zhǎng)13.1％，凈利潤(rùn)2624萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)6.6％，每股收益0.33元。06年擬按總股本8000萬(wàn)股為基數(shù)，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.70元（含稅）。

　　公司110kv產(chǎn)品收入保持快速增長(zhǎng)。04年-06年，公司110kv產(chǎn)品收入同比增幅分別達(dá)到104、94％、44％；該產(chǎn)品占收入比重不斷上升，由04年的9.72％上升至06年28.42％的水平，已經(jīng)成為占公司收入比重最大的產(chǎn)品。新產(chǎn)能投產(chǎn)后將推動(dòng)收入增長(zhǎng)。

　　公司綜合毛利率有所下降。受制于主要原材料如電磁線、硅鋼片等價(jià)格不斷上漲或者維持高位，公司毛利率04年以來(lái)不斷回落。預(yù)計(jì)未來(lái)隨著原材料價(jià)格上漲空間的縮小，毛利率回落繼續(xù)趨緩甚至可能回升。

　　公司費(fèi)用控制較好。公司06年期間費(fèi)用率較05年同期下降了0.27個(gè)百分點(diǎn)，其中，營(yíng)業(yè)費(fèi)用率、管理費(fèi)用率分別下降了0.57、0.15個(gè)百分點(diǎn)，且04年以來(lái)都保持下降的趨勢(shì)；06年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升了0.45 個(gè)百分點(diǎn)，隨著公司07年初成功首發(fā)上市后，募集資金到位，財(cái)務(wù)費(fèi)用率將下降。估計(jì)未來(lái)公司期間費(fèi)用仍將小幅下降。

　　公司07年初發(fā)行新股募集資金投資于110kv變壓器、10kv15型配電非晶合金變壓器、10kVSC（B）型樹脂絕緣干式電力變壓器、35kV/10kV風(fēng)力發(fā)電用組合式變壓器等產(chǎn)品。其中：110kv變壓器在公司產(chǎn)品中毛利率較高，提高產(chǎn)能有助于公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；另外，非晶合金變壓器為國(guó)家鼓勵(lì)的節(jié)能型變壓器，發(fā)展空間較大，風(fēng)電用變壓器有望分享風(fēng)電設(shè)備的快速增長(zhǎng)，這2個(gè)產(chǎn)品如果能夠持續(xù)擴(kuò)大發(fā)展，將成為公司重要的利潤(rùn)推動(dòng)力。

　　考慮08年兩稅合并后公司所得稅率下降為25％，調(diào)整公司07年、08年每股收益為0.51元、0.61元，對(duì)應(yīng)市盈率水平為39、33倍，估值水平相對(duì)合理，暫時(shí)給予中性評(píng)級(jí)。

　　利歐股份（002131）：突破產(chǎn)能瓶頸，前景一片光明

　　公司主營(yíng)微型小型水泵和園林機(jī)械的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造、銷售，主攻中高端產(chǎn)品，產(chǎn)品外銷比例在98％以上。公司2006年收入、凈利潤(rùn)分別為6.09億元、3671萬(wàn)元，05、06年公司收入、利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率分別為58.35％、54.09％。2006年收入、毛利構(gòu)成中，水泵分別占71.99％、63.84％的份額，園林機(jī)械分別占21.65％、30.68％的份額。

　　公司是中國(guó)最大的微型小型水泵制造商和出口商，同時(shí)也是中國(guó)最大的碎枝機(jī)出口商，經(jīng)營(yíng)模式以ODM/OEM為主。2005年，公司微型小型水泵出口量約占全國(guó)同類產(chǎn)品出口總量的24％，園林機(jī)械產(chǎn)品碎枝機(jī)的出口量約占全國(guó)同類產(chǎn)品出口總量的50％。

　　公司經(jīng)營(yíng)管理水平較高，產(chǎn)能利用率2006年為112％，IPO后將解決公司產(chǎn)能瓶頸問題。

　　微型小型水泵行業(yè)國(guó)際市場(chǎng)容量大，約為30億美元，預(yù)計(jì)全球水泵行業(yè)增長(zhǎng)將在4-5％之間。我國(guó)微型小型水泵行業(yè)集中度低，隨著產(chǎn)業(yè)逐步向中國(guó)轉(zhuǎn)移，中國(guó)水泵行業(yè)將實(shí)現(xiàn)迅速發(fā)展，預(yù)計(jì)“十一五”期間將取得25％的收入增速。

　　全球園林機(jī)械行業(yè)市場(chǎng)容量約為160億美元，中國(guó)市場(chǎng)需求僅為1億美元，國(guó)內(nèi)行業(yè)產(chǎn)值也僅為1.7億美元。我國(guó)園林機(jī)械行業(yè)正處于起步階段，發(fā)展空間巨大。

　　本次募資擬投向年產(chǎn)75萬(wàn)臺(tái)新型高效水泵項(xiàng)目和年產(chǎn)68萬(wàn)臺(tái)園林機(jī)械項(xiàng)目。投資總額2.42億元，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后實(shí)現(xiàn)銷售收入4.78億元，利潤(rùn)總額4598萬(wàn)元。公司產(chǎn)能利用率達(dá)112％，說(shuō)明公司現(xiàn)有定單充足，而受制于產(chǎn)能不足。募集資金項(xiàng)目籌備的產(chǎn)線具備通用性，即使短期內(nèi)募集資金項(xiàng)目產(chǎn)品不能打開市場(chǎng)規(guī)模，仍可充分利用來(lái)生產(chǎn)其它機(jī)種，從而保障項(xiàng)目的產(chǎn)出。

　　風(fēng)險(xiǎn)：主要原材料硅鋼片、漆包線、鋁錠、PP及ABS塑料的采購(gòu)金額占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的約40％，因此原材料價(jià)格上漲對(duì)公司贏利能力有顯著的影響；公司外銷收入占總額的98％以上，人民幣升值將影響公司競(jìng)爭(zhēng)力。

　　對(duì)策：公司產(chǎn)品具備提價(jià)空間，公司對(duì)客戶具備提價(jià)能力；公司將采用多幣種計(jì)算方式和金融工具規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。

　　我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾年公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)將保持在30％以上。根據(jù)預(yù)測(cè)，07、08年公司EPS分別為0.66元、1.01元，同比增長(zhǎng)分別34.57％、53.59％。公司在中小扳上市，具有良好的成長(zhǎng)性，且股本較小，綜合各方面因素，我們認(rèn)為給予應(yīng)該給予公司08年25倍PE，合理價(jià)格為25.2元。