三一重工少數(shù)股東的凈資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于母公司的股東們，且呈不斷擴(kuò)大的趨勢(shì)，而這些少數(shù)股東均與上市公司大股東三一集團(tuán)有著微妙的關(guān)系

　　三一重工(600031。SH)一直被外界懷疑轉(zhuǎn)移利潤(rùn)，從最近的財(cái)報(bào)來(lái)看，這種情況有愈演愈烈之勢(shì)。

幸福的少數(shù)股東

　　三一重工近年來(lái)業(yè)績(jī)不錯(cuò)，公眾股東可能會(huì)感到很幸福，不過(guò)，還有更幸福的人，那就是公司合并報(bào)表中的“少數(shù)股東”們，有數(shù)據(jù)為證(見表1)。

　　三一重工少數(shù)股東的幸福體現(xiàn)在：凈資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于母公司的股東們，且趨勢(shì)為不斷擴(kuò)大；盡管公司的凈利潤(rùn)有起有伏，少數(shù)股東損益卻幾無(wú)波動(dòng)。套用一句投資上的說(shuō)法，就是風(fēng)險(xiǎn)低而收益高。

　　那么，三一重工的少數(shù)股東們?yōu)槭裁磿?huì)如此幸福？我們先來(lái)看一下公司2006年的主營(yíng)業(yè)務(wù)情況(見表2)。

　　三一重工合并報(bào)表的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率遠(yuǎn)高于母公司報(bào)表。如果在集團(tuán)內(nèi)部(即合并報(bào)表范圍內(nèi))母公司與子公司之間沒有內(nèi)部交易，我們可以將合并數(shù)減去母公司數(shù)從而得到子公司的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。表2中的數(shù)據(jù)告訴我們，這樣相減的結(jié)果是荒謬的(兩者相減得到的主營(yíng)業(yè)務(wù)成本數(shù)據(jù)是負(fù)的)，那么原因必然是母公司與子公司之間存在大量的內(nèi)部交易。

　　一季度報(bào)表顯示奧秘

　　我們可以從三一重工2007年一季度的財(cái)報(bào)中清楚地看到其內(nèi)部交易的奧秘。

　　從三一重工今年一季度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，第一印象是內(nèi)部交易比往年更多了，以至于母公司的收入都超過(guò)了合并報(bào)表的收入。繼而會(huì)發(fā)現(xiàn)這些內(nèi)部交易更怪了，合并抵消掉的母公司成本居然比收入還多，這意味著什么呢？按照合并會(huì)計(jì)報(bào)表理論，如果合并范圍內(nèi)有部分產(chǎn)品沒有實(shí)現(xiàn)對(duì)外銷售，抵消的收入數(shù)應(yīng)該大于成本數(shù)，這是因?yàn)槠髽I(yè)銷售產(chǎn)品是要獲取利潤(rùn)的，誰(shuí)也不愿意虧本銷售，此時(shí)被抵消的利潤(rùn)就是合并報(bào)表中存貨中未實(shí)現(xiàn)的銷售利潤(rùn)�，F(xiàn)在的問(wèn)題是，三一重工的數(shù)據(jù)正好相反，內(nèi)部抵消的利潤(rùn)為負(fù)，這表明母公司以低于成本價(jià)向其子公司銷售。

　　此外，根據(jù)表3中的信息我們可以推導(dǎo)出如下結(jié)果：

　　母公司的對(duì)外銷售收入+母公司的對(duì)內(nèi)銷售收入=234419萬(wàn)元？？(1)

　　母公司的對(duì)外銷售收入+子公司的對(duì)外銷售收入=187242萬(wàn)元��？？(2)上述兩式相減可得：

　　母公司的對(duì)內(nèi)銷售收入-子公司的對(duì)外銷售收入=47177萬(wàn)元

　　這就是說(shuō)，子公司對(duì)外銷售的產(chǎn)品還不如它從母公司那里采購(gòu)的多，因此如果子公司不對(duì)母公司銷售，那么它的存貨在今年一季度將增加不少。然而報(bào)表上的數(shù)字卻有些不配合(見表4)。

　　今年一季度，三一重工母公司的存貨增加竟然超過(guò)了合并報(bào)表數(shù)，這說(shuō)明子公司的存貨可能是減少了，有些不可思議。不過(guò)，如果子公司向母公司銷售，這種現(xiàn)象就可能得到一個(gè)相對(duì)合理的解釋，即母公司的存貨中含有不少在合并時(shí)應(yīng)抵消的內(nèi)部銷售利潤(rùn)，這意味著子公司向母公司銷售時(shí)可是要利潤(rùn)的，而且利潤(rùn)率可能還不低呢！

　　綜合以上分析，三一重工的母子公司間存在大量的內(nèi)部交易，而這些交易母公司可能是高價(jià)買、低價(jià)賣，也許這正是子公司的少數(shù)股東們幸福的根源吧！

　　少數(shù)股東是誰(shuí)？

　　那么，三一重工為什么會(huì)善待子公司的少數(shù)股東們？我們發(fā)現(xiàn)，三一重工效益好的子公司其少數(shù)股東均與其大股東三一集團(tuán)有著微妙的關(guān)系。根據(jù)年報(bào)披露的情況，其中三一香港集團(tuán)與三一重工同受三一集團(tuán)控制；持有湖南中發(fā)資產(chǎn)管理公司40%股權(quán)的股東為三一重工核心技術(shù)人員之一；至于中富(亞洲)，情況略為復(fù)雜，“與公司同受三一集團(tuán)有限公司控制的三一重機(jī)有限公司對(duì)上海新利恒租賃有限公司(原名上海新利登機(jī)械有限公司)投資并持股20%。新利恒機(jī)械有限公司為上海新利恒租賃有限公司的母公司。新利恒機(jī)械有限公司、中富(亞洲)有限公司和上海新利恒租賃有限公司為同一法定代表人，與本公司已構(gòu)成實(shí)質(zhì)上的關(guān)聯(lián)關(guān)系�！�

　　中富(亞洲)機(jī)械有限公司與中富(亞洲)有限公司是什么關(guān)系公開信息中并沒有披露，不過(guò)，此前媒體上多次提到的香港新利恒控股有限公司其董事長(zhǎng)梁林河先生是三一重工實(shí)際控制人梁穩(wěn)根先生的侄子，而在香港新利恒網(wǎng)站的《公司新聞》欄目中卻赫然有題為《香港中富捷報(bào)頻傳》的新聞，而其主角正是中富(亞洲)機(jī)械有限公司。

　　其實(shí)，三一重工早就被媒體質(zhì)疑過(guò)向關(guān)聯(lián)企業(yè)轉(zhuǎn)移利益，而梁穩(wěn)根先生也曾在接受媒體采訪時(shí)明確表示絕不照顧家族企業(yè)。在說(shuō)到是否會(huì)通過(guò)新利恒公司轉(zhuǎn)移三一重工的利潤(rùn)這個(gè)問(wèn)題時(shí)，梁穩(wěn)根誓言：“我在三一集團(tuán)占這么大的股份，以畢生的精力投入了這個(gè)事業(yè)里去，絕對(duì)不會(huì)貪這點(diǎn)蠅頭小利，或者是說(shuō)照顧家族企業(yè)，這是不可能的事情，也絕不會(huì)搞成這樣�！�

　　梁穩(wěn)根先生強(qiáng)調(diào)在三一集團(tuán)占極大的股份，因此不可能貪圖小利照顧家庭企業(yè)，不知道這是他的真實(shí)想法還是媒體記錄有誤，對(duì)三一重工的公眾股東來(lái)講這種解釋恐怕不能令人釋懷，因?yàn)榱合壬�持有三一集團(tuán)58.54%的股權(quán)，而三一集團(tuán)持有三一重工66.34%的股權(quán)，之下又持有眾多的子公司。這種金字塔式的股權(quán)結(jié)構(gòu)正是被學(xué)者們認(rèn)定的控股股東可能追求“隧道效應(yīng)”的模式。畢竟，雖說(shuō)梁先生完全控制了三一重工，但只能占有三一重工利潤(rùn)的38.84%(見股權(quán)結(jié)構(gòu)圖)。

　　被出賣的三一重裝

　　梁穩(wěn)根先生相信公司在與親朋好友做生意時(shí)互相信任，不會(huì)把公司的利益轉(zhuǎn)移出去，然而公眾股東是否能信任三一重工的管理層呢？我們前面分析的情況恐怕已經(jīng)讓人感到不安，此外再看看下面這件事情。

　　2006年8月18日，三一重工公告稱，擬出售子公司三一重型裝備有限公司(下稱“三一重裝”)75%的股權(quán)給三一香港集團(tuán)，其理由有三：

　　(1) 公司業(yè)務(wù)整合需要。三一重裝從事的煤機(jī)產(chǎn)品與公司從事的工程機(jī)械產(chǎn)品關(guān)聯(lián)度較小，公司集中有限資源專注于工程機(jī)械產(chǎn)品領(lǐng)域。

　　(2) 三一重型裝備有限公司的煤機(jī)業(yè)務(wù)尚處于虧損狀態(tài)，2005年實(shí)現(xiàn)銷售收入1775.77萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-681.96萬(wàn)元。公司于2004年原始投資7500萬(wàn)元，本次出售價(jià)格為8183.36萬(wàn)元，盈利683.36萬(wàn)元。

　　(3) 三一香港集團(tuán)有限公司戰(zhàn)略發(fā)展需求。

　　聽起來(lái)出售三一重裝股權(quán)的行為合情合理，然而三一重工2006年年報(bào)中披露的三一重裝的一組數(shù)據(jù)恐怕就會(huì)讓人有受愚弄的感覺了。年報(bào)披露，該項(xiàng)股權(quán)轉(zhuǎn)讓于2006年10月完成，而從年初至出售日，三一重裝實(shí)現(xiàn)收入1.26億元，凈利潤(rùn)2558.26萬(wàn)元。也就是說(shuō)，三一重裝從2006年開始經(jīng)營(yíng)已入佳境，而同時(shí)卻被三一重工出售了，而且，在出售時(shí)發(fā)布的各個(gè)公告均未提及這個(gè)出售對(duì)象已經(jīng)不復(fù)是2005年時(shí)的丑小鴨了。

　　如果追究一下細(xì)節(jié)，那么三一重裝2006年1至10月在三一重工的合并報(bào)表范圍內(nèi)，這段時(shí)間其一部分利潤(rùn)計(jì)入了合并報(bào)表的“少數(shù)股東損益”，而合并報(bào)表年中的“少數(shù)股東權(quán)益”又不包括其少數(shù)股東權(quán)益，會(huì)使我們計(jì)算的少數(shù)股東凈資產(chǎn)收益率虛高。不過(guò)，正如我們?cè)诒?中所看到的，三一重工很多子公司凈資產(chǎn)收益率都相當(dāng)高，表明我們的結(jié)論無(wú)誤。此外，2006年凈資產(chǎn)收益率達(dá)到44.91%的子公司昆山三一機(jī)械有限公司成立于2006年7月，如果是全年經(jīng)營(yíng)，估計(jì)收益率還會(huì)高，而以現(xiàn)在的計(jì)算方法其是低估了了三一重工的少數(shù)股東凈資產(chǎn)收益率。