連續(xù)高速成長(zhǎng)背景之下尋求低估值品種

　　——機(jī)械行業(yè)07下半年投資策略

　　長(zhǎng)城證券 歐陽(yáng)俊

　　投資評(píng)級(jí)：中性

　　2007年6月18日

　　要點(diǎn)：

　　•07年1-4月機(jī)械工業(yè)運(yùn)行情況 07年1-4月，機(jī)械工業(yè)主要生產(chǎn)指標(biāo)的增速均在30%以上，工程機(jī)械、石化通用、機(jī)床工具、機(jī)械基礎(chǔ)件和電工行業(yè)生產(chǎn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，增速高于全行業(yè)，但主要農(nóng)機(jī)產(chǎn)品產(chǎn)量繼續(xù)下降。

　　•07全年機(jī)械工業(yè)運(yùn)行形勢(shì)展望根據(jù)機(jī)械工業(yè)聯(lián)合會(huì)預(yù)測(cè)，07全年機(jī)械行業(yè)有望繼續(xù)保持平穩(wěn)較快發(fā)展，工業(yè)總產(chǎn)值、工業(yè)增加值、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)20%左右、利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)20%左右，進(jìn)出口總額同比增長(zhǎng)20%。

　　•以工程機(jī)械行業(yè)為例探究機(jī)械行業(yè)的連續(xù)高速成長(zhǎng)專(zhuān)家預(yù)測(cè)，工程機(jī)械行業(yè)將在2007年突破2000億元銷(xiāo)售收入的大關(guān)，增幅達(dá)到23%左右。

　　分析2006年工程機(jī)械行業(yè)高速增長(zhǎng)的原因，主要包括2005年四季度和2006年一季度新開(kāi)工項(xiàng)目增長(zhǎng)較多，銀行信貸超快增長(zhǎng)，外資流入我國(guó)樓市，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資在GDP中的份額仍在上升，“十一五”規(guī)劃的第一年，世界工程機(jī)械市場(chǎng)繼續(xù)看好，進(jìn)一步促進(jìn)我國(guó)工程機(jī)械的出口。

　　展望07年，鐵路、公路建設(shè)、十一五規(guī)劃大型基礎(chǔ)工程建設(shè)和出口的強(qiáng)勁增長(zhǎng)等驅(qū)動(dòng)因素依然存在，07年固定投資仍將平穩(wěn)快速增長(zhǎng)。所以我們認(rèn)為，07年行業(yè)增速可能因06年增長(zhǎng)較高和工程機(jī)械產(chǎn)品需求的間歇性特征而小幅回落，但仍能保持20%以上快速增長(zhǎng)。

　　行業(yè)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)因素，則在于宏觀調(diào)控壓力進(jìn)一步加大、人民幣升值壓力等。

　　•07下半年機(jī)械行業(yè)投資策略從動(dòng)態(tài)估值看，目前機(jī)械行業(yè)的大部分公司不存在價(jià)值低估，因此我們對(duì)行業(yè)的投資評(píng)級(jí)維持中性。建議關(guān)注一些估值具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)的品種，如山推股份( 16.17,0.12,0.75%)、東方電機(jī)( 68.81,-0.99,-1.42%)等。

　　一、07年1-4月機(jī)械工業(yè)運(yùn)行情況

　　07年1-4月，機(jī)械工業(yè)主要生產(chǎn)指標(biāo)的增速均在30%以上，工程機(jī)械、石化通用、機(jī)床工具、機(jī)械基礎(chǔ)件和電工行業(yè)生產(chǎn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，增速高于全行業(yè)，但主要農(nóng)機(jī)產(chǎn)品產(chǎn)量繼續(xù)下降。

　　生產(chǎn)銷(xiāo)售保持高增長(zhǎng)

　　1-4月，機(jī)械工業(yè)全行業(yè)完成工業(yè)總產(chǎn)值20541億元，同比增長(zhǎng)31.38%；全行業(yè)完成銷(xiāo)售產(chǎn)值19863億元，同比增長(zhǎng)31.26%。從今年和去年1-4月總產(chǎn)值和銷(xiāo)售產(chǎn)值增速對(duì)比看，生產(chǎn)、銷(xiāo)售增速分別比去年同期提高2.92和2.54個(gè)百分點(diǎn)。

　　分行業(yè)看，生產(chǎn)增幅列前幾位的是：工程機(jī)械行業(yè)(39.57%)、機(jī)械基礎(chǔ)件行業(yè)(34.41%)、電工電器行業(yè)(34.36%)、機(jī)床工具行業(yè)(33.06%)和石化通用行業(yè)(31.89%)。

　　新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)明顯提速

　　1-4月，全行業(yè)完成新產(chǎn)品產(chǎn)值4094億元，同比增長(zhǎng)36.42%，呈高位增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，并高于全行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值增速5.04個(gè)百分點(diǎn)。分行業(yè)看，新產(chǎn)品產(chǎn)值增速高于總產(chǎn)值的行業(yè)是：工程機(jī)械、儀器儀表、文辦設(shè)備、重型礦山裝備、機(jī)床、基礎(chǔ)件、食品包裝機(jī)械和汽車(chē)，特別是食品包裝機(jī)械行業(yè)新產(chǎn)品產(chǎn)值增速高于總產(chǎn)值增速23.78個(gè)百分點(diǎn)。

　　出口交貨值增速小幅回落

　　1-4月，機(jī)械行業(yè)出口交貨值繼續(xù)保持較高增長(zhǎng)，全行業(yè)實(shí)現(xiàn)出口交貨值3196億元，比去年同期增長(zhǎng)33.78%，增速比上月回落0.92個(gè)百分點(diǎn)，但繼續(xù)高于同期總產(chǎn)值增速2.4個(gè)百分點(diǎn)。從各月出口交貨值增速情況看，1-4月呈高位逐月小幅回落的走勢(shì)。

　　銷(xiāo)售率略低于全國(guó)工業(yè)

　　1-4月，機(jī)械產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)率為96.70%，略低于去年同期96.78%的水平，也低于全國(guó)工業(yè)產(chǎn)品銷(xiāo)售率(97.46%)0.76個(gè)百分點(diǎn)。分行業(yè)看，產(chǎn)銷(xiāo)率完成較高的依次是：工程機(jī)械行業(yè)(99.15%)、文化辦公設(shè)備行業(yè)(99.10%)、機(jī)械基礎(chǔ)件行業(yè)(97.57%)、內(nèi)燃機(jī)行業(yè)(97.30%)、汽車(chē)行業(yè)(96.94%)和機(jī)床行業(yè)(96.44%)。產(chǎn)銷(xiāo)率較低的行業(yè)是：石化通用機(jī)械行業(yè)和食品包裝機(jī)械行業(yè)，均低于96%。

　　90種產(chǎn)品產(chǎn)量同比增長(zhǎng)

　　在統(tǒng)計(jì)的109種主要產(chǎn)品中，1-4月，產(chǎn)量累計(jì)同比增長(zhǎng)的有90種，占全部上報(bào)產(chǎn)品的82.57%；以?xún)晌粩?shù)增長(zhǎng)的有73種，占全部上報(bào)產(chǎn)品的66.97%；只有19種產(chǎn)品的產(chǎn)量比去年減少，占上報(bào)產(chǎn)品的17.43%。

　　分產(chǎn)品看：由于部分農(nóng)機(jī)產(chǎn)品補(bǔ)貼政策沒(méi)有到位，主要農(nóng)機(jī)產(chǎn)品產(chǎn)量呈下降趨勢(shì)，1-4月，大中型拖拉機(jī)、小型拖拉機(jī)和收獲機(jī)械產(chǎn)量同比分別下降3.65%、1.80%和45.44%；工程機(jī)械產(chǎn)品同比大都呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，其中叉車(chē)、水泥專(zhuān)用設(shè)備和混凝土機(jī)械產(chǎn)量增長(zhǎng)較大，同比增長(zhǎng)在37%以上；石化通用機(jī)械行業(yè)中的風(fēng)機(jī)、制冷空調(diào)設(shè)備、固體廢棄物處理設(shè)備增長(zhǎng)較大，分別增長(zhǎng)39.49%、39.12%和58.73%；發(fā)電設(shè)備在去年高增長(zhǎng)基礎(chǔ)上增速有所回落，但仍屬穩(wěn)步增長(zhǎng)，1-4月發(fā)電設(shè)備類(lèi)產(chǎn)品同比增長(zhǎng)9.21%，其中水輪發(fā)電機(jī)組同比增長(zhǎng)51.20%，比去年同期有較大提高；1-4月汽車(chē)同比增速21.43%，比上月下降0.83個(gè)百分點(diǎn)。分車(chē)型看：載貨汽車(chē)同比增長(zhǎng)22.41%，公路客車(chē)同比增長(zhǎng)6.89%，轎車(chē)同比增長(zhǎng)27.25%，轎車(chē)在各類(lèi)車(chē)型中仍增速較高。

　　圖1：最近五年的金屬切削機(jī)床產(chǎn)量(月度數(shù)據(jù))

　　二、07全年機(jī)械工業(yè)運(yùn)行形勢(shì)展望

　　根據(jù)機(jī)械工業(yè)聯(lián)合會(huì)預(yù)測(cè)，07全年機(jī)械行業(yè)有望繼續(xù)保持平穩(wěn)較快發(fā)展，工業(yè)總產(chǎn)值、工業(yè)增加值、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)20%左右、利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)20%左右，進(jìn)出口總額同比增長(zhǎng)20%。

　　與此同時(shí)，行業(yè)發(fā)展也不乏隱憂(yōu)：振興主體弱而不穩(wěn)；增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變不快；自主創(chuàng)新能力不能適應(yīng)結(jié)構(gòu)升級(jí)的需要；主要原材料供應(yīng)的瓶頸約束日趨強(qiáng)烈�？傊�，要下決心加強(qiáng)研發(fā)的手段、研發(fā)能力、研發(fā)條件的建設(shè)。

　　三、以工程機(jī)械行業(yè)為例探究機(jī)械行業(yè)的連續(xù)高速增長(zhǎng)

　　2006及2007年以來(lái)工程機(jī)械行業(yè)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行

　　根據(jù)中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，在持續(xù)多年高速增長(zhǎng)之后，2006年全行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入繼續(xù)以28%的增速創(chuàng)出1620億元新高；行業(yè)利潤(rùn)118億元，同比增長(zhǎng)達(dá)到75.5%。

　　2006年的另一靚點(diǎn)是進(jìn)出口貿(mào)易首次實(shí)現(xiàn)順差，出口總額達(dá)到50.1億美元，進(jìn)口39.3億美元。其中零部件產(chǎn)品占據(jù)出口總額的40%-50%，本土制造的微型挖掘機(jī)(履帶)是出口量最大的整機(jī)，銷(xiāo)售額為4.4億美元，較上年增長(zhǎng)了150%；其次是裝載機(jī)，出口額2.6億美元，增幅為114%；以輪式、履帶起重機(jī)和塔機(jī)為主的工程起重機(jī)也實(shí)現(xiàn)了近4億美元的出口額。

　　中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)理事長(zhǎng)韓學(xué)松認(rèn)為，行業(yè)年增幅控制在20%以?xún)?nèi)比較理想。因?yàn)楣こ虣C(jī)械是一個(gè)受?chē)?guó)家宏觀調(diào)控影響較大的產(chǎn)業(yè)，超過(guò)20%的增幅則意味著固定資產(chǎn)投資偏大。但是他仍然十分自豪于本行業(yè)的突出業(yè)績(jī)。他說(shuō)，分析2006年的全年銷(xiāo)售總額可以看出，國(guó)外市場(chǎng)銷(xiāo)售占據(jù)了近25%的比例，這一數(shù)字在2007年還將增長(zhǎng)至30%以上，說(shuō)明產(chǎn)品銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大變化。從歷史上來(lái)看，2004年行業(yè)出口曾創(chuàng)過(guò)18.5億美元的峰值，卻只占當(dāng)年銷(xiāo)售總額的12.8%，這一情況表明中國(guó)本土產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)能力在穩(wěn)步增加。

　　根據(jù)協(xié)會(huì)簡(jiǎn)報(bào)，2007年1-3月工程機(jī)械行業(yè)34家重點(diǎn)企業(yè)銷(xiāo)售收入增加18%，各類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)量增長(zhǎng)14%。

　　海關(guān)數(shù)據(jù)，一季度工程機(jī)械行業(yè)累計(jì)進(jìn)口11.3億美元，同比增長(zhǎng)21.6%；累計(jì)出口16.4億美元，同比增長(zhǎng)61%。其中整機(jī)出口11億美元，同比增長(zhǎng)68%，占出口總額的67%。

　　從工程機(jī)械主要企業(yè)的統(tǒng)計(jì)分析看，06年銷(xiāo)售量增幅最大的子行業(yè)包括液壓挖掘機(jī)、叉車(chē)、汽車(chē)起重機(jī)和平地機(jī)等；07年以來(lái)增幅最大的子行業(yè)則有平地機(jī)、叉車(chē)、汽車(chē)起重機(jī)和液壓挖掘機(jī)等。

　　主要企業(yè)出口量占總銷(xiāo)量比重較高的有平地機(jī)(占比43%)和推土機(jī)(占比25%)生產(chǎn)企業(yè)，07年以來(lái)出口量增幅較高的則包括裝載機(jī)、液壓挖掘機(jī)和推土機(jī)企業(yè)。

　　07年一季度工程機(jī)械9家重點(diǎn)上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和凈利潤(rùn)增幅分別為42%和111%，06年的這一數(shù)據(jù)則分別為30%和125%。三一重工、中聯(lián)重科、常林股份、山推股份和廈工股份的07一季報(bào)凈利潤(rùn)增幅都超過(guò)50%，可以預(yù)計(jì)，這批上市公司的07中報(bào)業(yè)績(jī)?nèi)詫⑾喈?dāng)耀眼。

　　工程機(jī)械進(jìn)一步增長(zhǎng)的動(dòng)力何在

　　專(zhuān)家預(yù)測(cè)，工程機(jī)械行業(yè)將在2007年突破2000億元銷(xiāo)售收入的大關(guān)，增幅達(dá)到23%左右。

　　分析2006年工程機(jī)械行業(yè)高速增長(zhǎng)的原因，主要包括以下幾個(gè)方面——

　　第一，2005年四季度和2006年一季度新開(kāi)工項(xiàng)目增長(zhǎng)較多，累計(jì)了較大的后續(xù)資金和當(dāng)期資金需求。

　　第二，銀行信貸超快增長(zhǎng)，大量的信貸資金成為投資快速增長(zhǎng)的源頭。

　　第三，外資流入我國(guó)樓市。

　　第四，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資在GDP中的份額仍在上升。2005年我國(guó)的投資率達(dá)到40%，2006年上升到50%左右。2006年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資109870億元，同比增長(zhǎng)23.76%。

　　第五，2006年是“十一五”規(guī)劃的第一年，由于“十一五”規(guī)劃的前期準(zhǔn)備工作比較充分，許多項(xiàng)目都在2006年以前已確定，所以在開(kāi)局之年項(xiàng)目就很快上馬。譬如鐵路建設(shè)，“十一五”期間的投資規(guī)模要比“十五”期間翻了兩番，鐵道部在2006年安排鐵路固定資產(chǎn)投資總規(guī)模為2250億元，是2005年1000多億元的2倍多，是2004年500億元的4倍。

　　第六，換屆效應(yīng)促進(jìn)政府主導(dǎo)性投資增加。

　　第七，2006年世界工程機(jī)械市場(chǎng)繼續(xù)看好，增長(zhǎng)速度進(jìn)一步加快，世界工程機(jī)械市場(chǎng)的旺盛將進(jìn)一步促進(jìn)我國(guó)工程機(jī)械的出口。

　　展望07年，鐵路、公路建設(shè)、十一五規(guī)劃大型基礎(chǔ)工程建設(shè)和出口的強(qiáng)勁增長(zhǎng)等驅(qū)動(dòng)因素依然存在；07年固定投資仍將平穩(wěn)快速增長(zhǎng)。

　　所以我們認(rèn)為，07年行業(yè)增速可能因06年增長(zhǎng)較高和工程機(jī)械產(chǎn)品需求的間歇性特征而小幅回落，但仍能保持20%以上快速增長(zhǎng)。

　　目前工程機(jī)械行業(yè)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)因素，則在于宏觀調(diào)控壓力進(jìn)一步加大、人民幣升值壓力等。

　　從未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)看，工程機(jī)械行業(yè)將出現(xiàn)兩個(gè)主要的戰(zhàn)略群體：提供全線(xiàn)產(chǎn)品及服務(wù)的通才型企業(yè)和細(xì)分產(chǎn)品或市場(chǎng)的專(zhuān)家型企業(yè)。目前，國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)與跨國(guó)公司實(shí)力相比還比較弱小，多數(shù)是集中精力在部分產(chǎn)品和市場(chǎng)上形成核心競(jìng)爭(zhēng)力，并以毛利潤(rùn)為導(dǎo)向的專(zhuān)家型企業(yè)。因此，未來(lái)這個(gè)行業(yè)存在相當(dāng)大的整合空間，這對(duì)相關(guān)上市公司來(lái)說(shuō)，是風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存。

　　07下半年機(jī)械行業(yè)投資策略

　　機(jī)械行業(yè)上市公司07年以來(lái)業(yè)績(jī)及市場(chǎng)表現(xiàn)回顧

　　根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，26家機(jī)械行業(yè)重點(diǎn)上市公司在07年一季度的凈利潤(rùn)平均增幅達(dá)到94%，為五年以來(lái)最高。值得關(guān)注的是同期上市公司的收入增幅卻位于五年來(lái)的次低，僅比2005年高。

　　07年一季度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)前十位，船舶制造業(yè)四家公司全部上榜；另有工程機(jī)械三家，電氣設(shè)備三家。根據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)，船舶制造、工程機(jī)械和電氣設(shè)備三個(gè)子行業(yè)目前確都處于景氣高峰期。但具體到上市公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)，則還包括新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則影響、非經(jīng)常性損益以及資產(chǎn)注入和重組搬遷等原因。

　　06年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)前十位的公司，工程機(jī)械占據(jù)四家，船舶制造和電氣設(shè)備各二家，鐵路設(shè)備和綜合類(lèi)公司各一家。

　　截止至6月15日，07年以來(lái)漲幅超過(guò)100%的機(jī)械行業(yè)重點(diǎn)公司有14家，其中船舶制造行業(yè)四家公司全部上榜，其他有資產(chǎn)注入預(yù)期包括東方電機(jī)和東方鍋爐，工程機(jī)械行業(yè)有三一、中聯(lián)和山推三家，機(jī)床行業(yè)沈陽(yáng)機(jī)床( 29.79,0.94,3.26%)上榜，其他經(jīng)緯紡機(jī)( 10.69,0.15,1.42%)、上海機(jī)電( 27.35,-0.33,-1.19%)和威孚高科( 21.31,-0.36,-1.66%)則屬于去年漲幅有限、相對(duì)估值偏低品種。

　　對(duì)比06年，漲幅居前的十家公司中工程機(jī)械占了五家，船舶制造業(yè)兩家，另有平高電氣、沈陽(yáng)機(jī)床和振華港機(jī)。

　　07下半年機(jī)械行業(yè)投資策略

　　從動(dòng)態(tài)估值看，目前機(jī)械行業(yè)的大部分公司不存在價(jià)值低估，因此我們對(duì)行業(yè)的投資評(píng)級(jí)維持中性。建議關(guān)注一些估值具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)的品種，如山推股份、東方電機(jī)等。

　　山推股份(000680)

　　中國(guó)是生產(chǎn)、銷(xiāo)售系列推土機(jī)及道路機(jī)械等工程機(jī)械主機(jī)及其零部件產(chǎn)品的國(guó)家大型一類(lèi)骨干企業(yè)，推土機(jī)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率45%。

　　推土機(jī)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)容量相對(duì)較小，未來(lái)將隨著公路鐵路等大型工程逐步的施工而保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)三年國(guó)內(nèi)需求增長(zhǎng)率8%-10%。

　　推土機(jī)出口和配件的增長(zhǎng)是公司未來(lái)業(yè)績(jī)的保證，隨著山推國(guó)際事業(yè)園配件產(chǎn)能的逐步釋放，公司計(jì)劃未來(lái)將配件銷(xiāo)售提高到主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的50%左右。而伴隨著挖掘機(jī)行業(yè)景氣周期，小松山推盈利能力不斷增強(qiáng)，山推股份獲得的投資收益將增厚公司利潤(rùn)。

　　07年一季度公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入95613萬(wàn)元，同比增加35.74%；凈利潤(rùn)8842萬(wàn)元，同比增加55.51%。一季度公司投資收益同比增加近70%，主要來(lái)源于公司持股30%的國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)龍頭企業(yè)小松山推。

　　據(jù)機(jī)經(jīng)網(wǎng)，公司本部前五個(gè)月就完成主機(jī)入庫(kù)1500臺(tái)，同比增長(zhǎng)18%，完成年度事業(yè)計(jì)劃的56%，生產(chǎn)銷(xiāo)售形勢(shì)良好。

　　行業(yè)方面1-3月我國(guó)推土機(jī)行業(yè)累計(jì)銷(xiāo)量比去年同期(1565)增加160臺(tái)，增幅為10.2%；累計(jì)出口量比去年同期(324臺(tái))增加115臺(tái)，增幅為35.5%。

　　預(yù)計(jì)07年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入41.35億、同比增加35%；凈利潤(rùn)37509萬(wàn)元，同比增加45%，EPS0.61元。

　　預(yù)計(jì)08年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入49.62億、同比增加20%；凈利潤(rùn)47370萬(wàn)元，同比增加35%，EPS0.82元。

　　取08年20倍PE，公司的合理定價(jià)在16.4元。我們對(duì)公司的首次評(píng)級(jí)為謹(jǐn)慎推薦。

　　宏觀調(diào)控的風(fēng)險(xiǎn)：未來(lái)固定資產(chǎn)投資過(guò)熱而出現(xiàn)調(diào)整以及政府宏觀調(diào)控政策變化都將直接影響公司產(chǎn)品的銷(xiāo)售，從而影響公司業(yè)績(jī)。

　　東方電機(jī)(600875)

　　07年1-5月集團(tuán)新增定單225億，同比增加117%；其中海外市場(chǎng)定單6.2億美元，已超過(guò)去年全年。目前公司08年的生產(chǎn)任務(wù)已全部排滿(mǎn)。

　　但公司07-09年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期有限。原因之一，水電、風(fēng)電設(shè)備等在公司主營(yíng)業(yè)務(wù)中所占比重不斷加大，這些設(shè)備的盈利能力都低于火電設(shè)備；原因之二，火電設(shè)備中60萬(wàn)千瓦以上機(jī)組所占比重不斷加大，由于原材料成本較高，其盈利能力亦低于30萬(wàn)千瓦以下機(jī)組；原因之三，公司除本次定向增發(fā)之外還準(zhǔn)備負(fù)債收購(gòu)部分資產(chǎn)，加大財(cái)務(wù)費(fèi)用負(fù)擔(dān)。

　　出口業(yè)務(wù)面臨匯率等風(fēng)險(xiǎn)。隨著我國(guó)火電廠建設(shè)由高峰期轉(zhuǎn)入平穩(wěn)階段，公司積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)的戰(zhàn)略已經(jīng)十分明確，目前也獲得了不錯(cuò)的成績(jī)。公司的出口業(yè)務(wù)面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)在于人民幣升值風(fēng)險(xiǎn)，此外亦存在當(dāng)?shù)貏趧?dòng)力價(jià)格和國(guó)際市場(chǎng)鋼材等原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。

　　根據(jù)公告，公司2006和2007年度的備考合并盈利預(yù)測(cè)分別為2.62和2.52元，2007年同比降低3.82%。假設(shè)在07年底之前完成整體上市，我們初步預(yù)測(cè)公司的08EPS為2.80元。

　　公司最新的08PE約22倍，處于機(jī)械及電力設(shè)備行業(yè)的低端。綜合考慮公司的行業(yè)背景、行業(yè)地位和未來(lái)發(fā)展前景等因素，我們給予公司“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。

　　機(jī)械行業(yè)部分重點(diǎn)公司的盈利預(yù)測(cè)、估值與投資評(píng)級(jí)

　　(20070615數(shù)據(jù))

　　證券簡(jiǎn)稱(chēng)06EPS(元)07EPS

　　預(yù)測(cè)(元)08EPS預(yù)測(cè)

　　(元)06PE最新PB07PE預(yù)測(cè)08PE預(yù)測(cè)投資評(píng)級(jí)

　　中集集團(tuán)1.25 1.20 1.36 29 6.33 25 22 中性

　　振華港機(jī)0.52 0.66 0.83 43 11.04 33 27 中性

　　沈陽(yáng)機(jī)床0.39 0.48 0.70 119 12.70 60 42 中性

　　秦川發(fā)展0.17 0.36 0.50 96 5.68 46 33 中性

　　晉西車(chē)軸0.49 0.69 0.88 64 7.36 46 36 中性

　　廣船國(guó)際0.59 1.14 1.56 102 20.82 53 39 中性

　　滬東重機(jī)1.02 3.30 4.28 135 26.90 38 32 中性

　　江南重工0.04 0.11 0.20 466 5.71 153 87 中性

　　風(fēng)帆股份0.28 0.52 0.59 74 5.65 41 36 中性

　　中聯(lián)重科( 39.10,-0.71,-1.78%)0.95 0.94 1.35 62 11.81 41 29 中性

　　三一重工( 42.59,0.18,0.42%)1.16 0.76 0.99 73 13.25 55 43 中性

　　山推股份0.42 0.61 0.82 45 6.66 26 19 謹(jǐn)慎推薦

　　特變電工( 22.34,2.03,10.00%)0.51 0.70 0.96 40 4.61 29 21 推薦

　　東方電機(jī)1.85 2.52 2.80 34 11.19 25 22 謹(jǐn)慎推薦

　　威孚高科0.16 0.37 0.76 139 5.44 58 29 謹(jǐn)慎推薦

　　上海機(jī)電0.47 0.71 0.85 57 6.27 38 32 謹(jǐn)慎推薦

　　資料來(lái)源：

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長(zhǎng)城證券

　　投資評(píng)級(jí)說(shuō)明

　　推薦——預(yù)期未來(lái)6個(gè)月內(nèi)股價(jià)上漲幅度超過(guò)20%；

　　謹(jǐn)慎推薦——預(yù)期未來(lái)6個(gè)月內(nèi)股價(jià)上漲幅度在10%～20%之間；

　　中性——預(yù)期未來(lái)6個(gè)月內(nèi)股價(jià)波動(dòng)幅度在-10%～10%之間；

　　回避——預(yù)期未來(lái)6個(gè)月內(nèi)股價(jià)下跌幅度超過(guò)10%。