行業(yè)仍處于黃金發(fā)展時(shí)期，預(yù)期下半年增速仍維持高位。一季度機(jī)械行業(yè)產(chǎn)銷增速高位運(yùn)行，總產(chǎn)值同比增長(zhǎng)31.94%，同比提高2.7個(gè)點(diǎn)；出口增長(zhǎng)34.7%，提高11.61個(gè)百分點(diǎn)，利潤增幅也在40%以上。雖然預(yù)計(jì)下半年行業(yè)因投資、出口減速和基數(shù)原因增速略有回落，但全年行業(yè)增速仍會(huì)保持30%左右，利潤增幅更高，原材料價(jià)格上漲壓力仍可承受或消化。

　　船舶制造、工程機(jī)械、機(jī)床、冶金設(shè)備等子行業(yè)仍保持較高增速。上半年我國新船訂單達(dá)到世界第一，全球份額達(dá)50%，預(yù)計(jì)全年船舶制造業(yè)經(jīng)濟(jì)效益仍然高增長(zhǎng)；工程機(jī)械在國內(nèi)旺盛需求和出口高增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)下，預(yù)計(jì)全年增速仍可在25%以上；機(jī)床特別是數(shù)控機(jī)床持續(xù)高增長(zhǎng)，技術(shù)升級(jí)的步伐在加快，預(yù)計(jì)全年增速仍可保持30%左右。

　　關(guān)注技術(shù)進(jìn)步、資本紅利等帶來的投資機(jī)會(huì)。技術(shù)進(jìn)步可提高產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力和公司的盈利能力，未來技術(shù)進(jìn)步將成為行業(yè)和企業(yè)提升競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵性因素。另外，整體上市、交叉持股等資本紅利也為公司價(jià)值增長(zhǎng)錦上添花。除上述兩點(diǎn)外，下半年我們還建議關(guān)注高成長(zhǎng)子行業(yè)的龍頭公司、關(guān)注“高速鐵路”投資高峰期給工程機(jī)械相關(guān)產(chǎn)品帶來的高成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

　　維持“強(qiáng)于大市”和“超配”的投資建議。通過國際比較，我們認(rèn)為機(jī)械龍頭公司目前估值水平仍較為合理，再考慮行業(yè)依然處于黃金發(fā)展時(shí)期與制造業(yè)其他行業(yè)的估值比較，我們認(rèn)為下半年機(jī)械行業(yè)仍是攻防兼?zhèn)涞妮^好選擇。因此維持機(jī)械行業(yè)“強(qiáng)于大市”和“超配”的投資建議。

　　維持重點(diǎn)公司“買入”投資評(píng)級(jí)。我們維持滬東重機(jī)、三一重工、中聯(lián)重科、柳工、安徽合力、山推股份、中集集團(tuán)的“買入”評(píng)級(jí)和太原重工、沈陽機(jī)床、振華港機(jī)的“增持”評(píng)級(jí)。另外考慮到“高鐵”效應(yīng)、技術(shù)進(jìn)步和資本紅利等投資主題，我們建議重點(diǎn)關(guān)注“中聯(lián)重科、三一重工、滬東重機(jī)和中集集團(tuán)”。 

    前言：

　　從2002年以來，機(jī)械行業(yè)發(fā)展迅速，全行業(yè)年均銷售收入近30%，年均凈利潤增長(zhǎng)在40%以上。06年機(jī)械行業(yè)收入增速仍達(dá)到29.38%，利潤增速為40.07%，其景氣度依然高漲。展望未來，我們對(duì)國產(chǎn)裝備產(chǎn)業(yè)的前景依然看好，并維持我們06年所做的“未來5-10年將是我國裝備制造業(yè)發(fā)展之黃金時(shí)期”、“中國機(jī)械裝備全球”和“未來將涌現(xiàn)出一批具有國際競(jìng)爭(zhēng)力的裝備制造企業(yè)”的判斷（詳細(xì)內(nèi)容請(qǐng)見中信證券研究部的《裝備制造業(yè)將迎來黃金發(fā)展期》06.7.26和《中國機(jī)械裝備全球----ODI演繹行業(yè)新的成長(zhǎng)故事》06.11.23），我們認(rèn)為未來幾年機(jī)械行業(yè)高增長(zhǎng)的背后驅(qū)動(dòng)力仍然歸結(jié)于以下幾個(gè)方面：一是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移；二是旺盛國內(nèi)需求；三是進(jìn)口替代和出口加速；四是產(chǎn)品和技術(shù)升級(jí)；五是制度創(chuàng)新；六是政策扶持等。

　　07年是“十一五”的第二年，我們預(yù)計(jì)行業(yè)整體將承接06年的高景氣狀況，依據(jù)上述判斷，因此我們對(duì)機(jī)械行業(yè)07年全年的投資策略依然是“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)和“超配”的投資建議。而機(jī)械裝備行業(yè)相關(guān)子行業(yè)如造船、工程機(jī)械、機(jī)床、冶金礦山設(shè)備、鐵路運(yùn)輸設(shè)備等和相應(yīng)的上市公司如滬東重機(jī)、三一重工、中聯(lián)重科、沈陽機(jī)床、太原重工等在07年上半年的較好表現(xiàn)也基本證實(shí)了我們當(dāng)初的判斷。

　　而展望07年下半年，在面臨宏觀經(jīng)濟(jì)、政策環(huán)境和資本市場(chǎng)發(fā)生新的變化背景下，哪些子行業(yè)和公司將會(huì)發(fā)生一些超預(yù)期的變化？哪些子行業(yè)和公司在下半年增長(zhǎng)更快？我們又將采取什么樣的投資策略？我們本篇報(bào)告試圖提供一些新的思路以供參考。

　　行業(yè)回顧和展望

    行業(yè)整體情況：

    上半年機(jī)械行業(yè)依然處于黃金發(fā)展時(shí)期

    07年上半年宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，一季度我國GDP同比增長(zhǎng)11.1%，增速同比加快0.7個(gè)百分點(diǎn)；固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)23.7%，同比回落4個(gè)百分點(diǎn)，工業(yè)企業(yè)利潤增長(zhǎng)43.8%，同比上升22個(gè)百分點(diǎn)，工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)18.3%，同比加快1.6個(gè)百分點(diǎn)。在宏觀經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的背景下，作為制造業(yè)中的基礎(chǔ)裝備行業(yè)，機(jī)械行業(yè)在上半年也延續(xù)了過去幾年來的較高景氣度。

　　一季度整體機(jī)械行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值同比增長(zhǎng)31.94%，增幅同比提高2.7個(gè)百分點(diǎn)；銷售收入同比增長(zhǎng)31.15%，同比加快1.89個(gè)百分點(diǎn)；出口交貨值2273.13億元，增長(zhǎng)34.7%，提高11.61個(gè)百分點(diǎn)；而利潤增幅也在40%以上。

    在機(jī)械行業(yè)十幾個(gè)子行業(yè)中，一季度生產(chǎn)全部以兩位數(shù)快速增長(zhǎng)，其中工程機(jī)械、石化通用、機(jī)床、電工電器、基礎(chǔ)件產(chǎn)值增幅均超過30%且高于行業(yè)平均水平，顯示了強(qiáng)勁的上升勢(shì)頭。另外，與06年同期相比，07年一季度增速提高較快的是石化通用和基礎(chǔ)件行業(yè)，分別比去年提高6.77和6.71個(gè)百分點(diǎn)；而增速回落比較大的是農(nóng)機(jī)行業(yè)，回落18.01個(gè)百分點(diǎn)，表明農(nóng)機(jī)行業(yè)今年增長(zhǎng)明顯減緩。

    預(yù)計(jì)下半年行業(yè)增速仍維持高位

    由于上半年宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快，節(jié)能降耗指標(biāo)并未達(dá)預(yù)期，同時(shí)在流動(dòng)性過剩和資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲的背景下，我們預(yù)計(jì)下半年機(jī)械行業(yè)增速略有回落但仍維持30%左右的高位。主要原因在于以下幾點(diǎn)：一、下半年固定資產(chǎn)投資繼續(xù)面臨回落壓力；二是出口也面臨回落壓力，主要原因是依然存在人民幣升值、加息和美國加息的壓力；三是基數(shù)原因，06年機(jī)械行業(yè)增速是前低后高，由于下半年基數(shù)較高，因而對(duì)07年下半年構(gòu)成一定壓力；四是季節(jié)性因素，一般7-9月是行業(yè)相對(duì)淡季，增速回落屬于正�，F(xiàn)象。因此我們預(yù)計(jì)我年機(jī)械行業(yè)增速有望回落至30%左右，全年增速仍有可能比06年高。

    原材料價(jià)格上漲的壓力仍可承受

    07年上半年，鋼價(jià)、有色金屬、水、電等上游產(chǎn)品的提價(jià)逐波展開，特別是鋼價(jià)的上漲更是牽動(dòng)著機(jī)械廠商的心。但我們認(rèn)為這種原材料價(jià)格上漲的壓力仍在可承受的范圍之內(nèi)。一方面鋼價(jià)上漲幅度還比較溫和，像07年1季度鋼價(jià)漲幅也基本控制在7%以內(nèi)，而且預(yù)期再次漲價(jià)的可能性較小；另一方面，一般來講機(jī)械整機(jī)產(chǎn)品直接用鋼量比較少，相應(yīng)對(duì)鋼價(jià)變化并不敏感，人民幣升值、技術(shù)進(jìn)步、生產(chǎn)效率提升和產(chǎn)品提價(jià)等措施基本能夠彌補(bǔ)鋼價(jià)上漲壓力。預(yù)計(jì)部分用鋼量比較大的子行業(yè)且競(jìng)爭(zhēng)較為激烈的子行業(yè)如集裝箱制造會(huì)承受一些壓力。

    子行業(yè)回顧與展望

    工程機(jī)械行業(yè)：將再續(xù)輝煌

    行業(yè)景氣延續(xù)，出口繼續(xù)高增長(zhǎng)

    2006年中國工程機(jī)械行業(yè)銷售收入以28.36%的增速創(chuàng)出1620億元新高。

　　進(jìn)入07年后，工程機(jī)械行業(yè)景氣依然延續(xù)，一季度全行業(yè)總產(chǎn)值增速達(dá)35.52%，銷售收入增速30.4%，出口增速達(dá)53.99%。主要產(chǎn)品中，平地機(jī)、工程起重機(jī)和挖掘機(jī)銷售額增長(zhǎng)最快，分別達(dá)67%、50.4%和30.0%。其他如叉車、裝載機(jī)、推土機(jī)和攤鋪機(jī)等也保持較快的增長(zhǎng)。

   07年中國工程機(jī)械行業(yè)銷售額增速25％以上

    我們謹(jǐn)慎判斷07年行業(yè)增速約為25％以上，主要考慮了以下三因素。

　　國內(nèi)需求旺盛

    未來規(guī)模龐大的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、城鎮(zhèn)化建設(shè)和新農(nóng)村建設(shè)構(gòu)建了國內(nèi)需求大市場(chǎng)，預(yù)計(jì)未來五年中國的固定資產(chǎn)投資增速將保持在20％－15％之間。工程機(jī)械行業(yè)是固定資產(chǎn)投資驅(qū)動(dòng)型行業(yè)，國內(nèi)旺盛的需求將帶動(dòng)國內(nèi)工程機(jī)械消費(fèi)增長(zhǎng)18％－13％。

　　出口處于加速期

    近幾年中國工程機(jī)械出口大增，到2006年末出口已占銷售額的25％。隨著中國工程機(jī)械制造企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的進(jìn)一步提升和海外銷售網(wǎng)絡(luò)布局的完成，再考慮到國際對(duì)工程機(jī)械的旺盛需求，中國工程機(jī)械出口仍將保持高增長(zhǎng)。

　　進(jìn)口進(jìn)入減速期

    隨著中國工程機(jī)械企業(yè)制造能力的增強(qiáng)，國內(nèi)企業(yè)的工程機(jī)械產(chǎn)品已經(jīng)基本上能滿足國內(nèi)用戶的需求�？紤]到國內(nèi)產(chǎn)品良好的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)、“近水樓臺(tái)先得月”的本土銷售優(yōu)勢(shì)以及售后服務(wù)優(yōu)勢(shì)，國產(chǎn)品將全面代替進(jìn)口產(chǎn)品，中國工程機(jī)械進(jìn)口進(jìn)入減速期。

   我們對(duì)07年工程機(jī)械行業(yè)銷售收入增速進(jìn)行了敏感性分析，顯示07年工程機(jī)械行業(yè)銷售收入增速介于20％－29％之間，工程機(jī)械行業(yè)仍將再續(xù)輝煌。

    船舶制造：新船承接量世界第一，效益繼續(xù)高增長(zhǎng)

    一季度我國新船承接量世界第一，全球份額超過50%

    03年以來，全球新造船供不應(yīng)求，訂單大幅增長(zhǎng)，而主要造船國日本、韓國受產(chǎn)能限制無法滿足船主需求，再加上我國造船綜合水平的快速提高和主動(dòng)加大新船承接力度，導(dǎo)致我國新船承接量大幅增長(zhǎng)。03、04年和05年承接量分別達(dá)到了1810、1579萬和1760萬載重噸，占全球市場(chǎng)份額達(dá)到20%，已超過日本位列世界二位。而到了06年這個(gè)數(shù)據(jù)再造新高，全年承接量可達(dá)4251萬載重噸，同比增長(zhǎng)140%，占世界份額30%。而進(jìn)入07年，我國新船承接量更是大幅增長(zhǎng)，據(jù)克拉克松統(tǒng)計(jì)，一季度我國承接新船332艘，世界占比46.83%；成交量2010萬載重噸，同比增長(zhǎng)170.52%，占世界份額的51.28%。首次超過韓國的1050萬和日本的370萬載重噸而位居世界第一位。

    行業(yè)效益繼續(xù)高增長(zhǎng)

    由于產(chǎn)量提升、訂單價(jià)格上漲和生產(chǎn)效率改善等各方面原因，我國造船業(yè)經(jīng)濟(jì)效益從04年5月起扭虧為盈后正不斷快速提升。05年、06年船舶制造業(yè)利潤總額增速分別達(dá)247.5%和119.75%，而進(jìn)入07年，1-2月船舶行業(yè)利潤同比增長(zhǎng)487%，雖然這種增幅并不具有較強(qiáng)的代表性，但由于07年實(shí)現(xiàn)船價(jià)較高，再加上產(chǎn)量和生產(chǎn)效率提升等因素，我們預(yù)計(jì)07年行業(yè)經(jīng)濟(jì)效益仍將高增長(zhǎng)，增幅仍可在50%以上。

    預(yù)計(jì)全球新船價(jià)格繼續(xù)高位運(yùn)行

    全球新船成交價(jià)在05年1季度達(dá)到頂峰后稍有回落，但06年底又重回歷史高位。而到了07年，受需求拉動(dòng)和BDI指數(shù)不斷上漲的刺激，一季度干散貨船成交價(jià)再創(chuàng)歷史走高，而集裝船成交價(jià)也一直維持歷史最高水平。從目前情況看，我們預(yù)計(jì)07年新船成交價(jià)仍可在高位震蕩，很難有較大幅度下跌。其背后原因一是因?yàn)閱螝び洼啌Q成雙殼油輪造成需求量超過市場(chǎng)預(yù)期；二是國際海事組織擬實(shí)施共同結(jié)構(gòu)規(guī)范，許多船主趕在規(guī)范生效前下單，且新標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施后造船成本將有所上升；三是目前造船市場(chǎng)仍處于供不應(yīng)求狀況，各主要船廠訂單均十分飽滿，造船廠沒有降價(jià)動(dòng)力。

    機(jī)床行業(yè):升級(jí)加快，數(shù)控機(jī)床前景看好

    我國機(jī)床行業(yè)持續(xù)高速發(fā)展

    我國機(jī)床市場(chǎng)的高速發(fā)展使得2006年我國機(jī)床消費(fèi)額、產(chǎn)值和進(jìn)出口額繼續(xù)全面增長(zhǎng)。2006年我國機(jī)床消費(fèi)131.1億美元，同比增加22%；總產(chǎn)值為70.6億美元，同比增加27%，增幅提高2.3個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口72.4億美元，同比增加11.5%；出口11.9億美元，同比增加44.6%。

    2006年中國繼續(xù)保持了機(jī)床消費(fèi)世界第一、進(jìn)口第一、生產(chǎn)第三和出口第八的地位。雖然排位未變，但是權(quán)重（占比）又有增加。2005年中國機(jī)床消費(fèi)107.8億美元，占世界金屬加工機(jī)床生產(chǎn)總額的20%，而2006年中國機(jī)床消費(fèi)131.1億美元，占世界機(jī)床生產(chǎn)總額的22%，增加兩個(gè)百分點(diǎn)。2005年中國機(jī)床產(chǎn)值51億美元，占世界機(jī)床產(chǎn)值9.5%，而2006年中國機(jī)床產(chǎn)值70.6億美元，占世界機(jī)床總產(chǎn)值的11.9%。

    由于消費(fèi)額的增長(zhǎng)和市場(chǎng)份額的提高，06年我國機(jī)床工具企業(yè)繼續(xù)保持較好的經(jīng)濟(jì)效益。根據(jù)對(duì)機(jī)床工具行業(yè)2404家企業(yè)的統(tǒng)計(jì)，06年行業(yè)銷售收入為1586.13億元，同比增長(zhǎng)26.4％，增幅高于去年同期0.9個(gè)百分點(diǎn)；其利潤總額為935059萬元，保持了32.4％的增長(zhǎng)，全面好于05年。而07年上半年這種良好態(tài)勢(shì)在繼續(xù)保持，據(jù)機(jī)械工業(yè)聯(lián)合會(huì)統(tǒng)計(jì)，一季度機(jī)床行業(yè)產(chǎn)值增速同比增長(zhǎng)33.4%，同比提高3.51個(gè)百分點(diǎn)；其中數(shù)控金屬切削機(jī)床產(chǎn)量同比增長(zhǎng)30.27%，數(shù)控金屬成形機(jī)床同比增長(zhǎng)30.43%，增速基本與去年同期持平，而且明顯高于普通機(jī)床平均21.48和23.9個(gè)百分點(diǎn)。

　　技術(shù)升級(jí)的步伐在加快

   數(shù)控車床、加工中心的自給率明顯提高。據(jù)中國機(jī)床工具工業(yè)協(xié)會(huì)車床分會(huì)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，99~05年國產(chǎn)數(shù)控車床消費(fèi)金額自給率由25.14%上升至55.1%。

　　而消費(fèi)數(shù)量自給率由48.8%上升至79.5%。加工中心消費(fèi)數(shù)量自給率從10.7%上升至22%。

　　數(shù)控系統(tǒng)打破封鎖獨(dú)辟蹊徑。華中數(shù)控摒棄了一些國家普遍采用的“基于專用計(jì)算機(jī)”的思路，走“以通用工業(yè)微機(jī)為硬件平臺(tái)，以Dos、Windows為開放式軟件平臺(tái)”的技術(shù)路線，避開了長(zhǎng)期制約我國數(shù)控系統(tǒng)發(fā)展的硬件制造“可靠性”瓶頸，自主開發(fā)出打破國外封鎖的4通道、9軸聯(lián)動(dòng)“華中I型”高性能數(shù)控系統(tǒng)，其獨(dú)創(chuàng)的曲面直接插補(bǔ)技術(shù)，達(dá)到國際先進(jìn)水平。另外，其開發(fā)的具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的5軸聯(lián)動(dòng)數(shù)控技術(shù)也已經(jīng)應(yīng)用到國產(chǎn)數(shù)控機(jī)床上。

　　高檔數(shù)控機(jī)床品種開發(fā)有突破。十五”期間，我國自主開發(fā)了6軸4聯(lián)動(dòng)高速滾齒機(jī)、7軸5聯(lián)動(dòng)數(shù)控弧齒錐齒輪磨齒機(jī)、數(shù)控沖剪復(fù)合柔性生產(chǎn)線等具有國際水平的高檔數(shù)控機(jī)床新產(chǎn)品。07年初的機(jī)床國際展會(huì)上，10多家國內(nèi)企業(yè)相繼展出了精密高速加工中心，高精度數(shù)控車床、車削中心、車銑復(fù)合、數(shù)控精密磨床、數(shù)控齒輪機(jī)床、數(shù)控專用電火加工機(jī)等，特別是5軸聯(lián)動(dòng)數(shù)控機(jī)床和復(fù)合加工機(jī)床，取得了引人注目的進(jìn)步，目前這些機(jī)床并正在進(jìn)入大型電站設(shè)備、石化和冶金設(shè)備、汽車制造等制造領(lǐng)域，使用效果初步得到了用戶的認(rèn)可。

　　數(shù)控技術(shù)開發(fā)新體系初步形成。在國家有關(guān)部門的支持下，機(jī)床企業(yè)開始了國內(nèi)外的重組與并購、集團(tuán)化的聯(lián)合以及產(chǎn)學(xué)研的緊密結(jié)合的技術(shù)開發(fā)新體系，一批具有雄厚科技研發(fā)實(shí)力的研究中心相繼成立如國家超精密機(jī)床工程技術(shù)研究中心、國家數(shù)控系統(tǒng)工程技術(shù)研究中心、國家高檔數(shù)控工程研究中心。與此同時(shí)，機(jī)床行業(yè)重點(diǎn)骨干企業(yè)的技術(shù)改造也同時(shí)進(jìn)行，研發(fā)投入在不斷加大、機(jī)床行業(yè)企業(yè)整體實(shí)力在不斷提升，這些為高檔數(shù)控機(jī)床的自主開發(fā)創(chuàng)造了有利的條件。

    數(shù)控機(jī)床前景仍然看好

    機(jī)床工業(yè)是裝備制造業(yè)的基礎(chǔ)，振興裝備制造業(yè)首先要振興機(jī)床工業(yè)。隨著科技進(jìn)步和機(jī)床工業(yè)的發(fā)展，數(shù)控機(jī)床已成為機(jī)床工業(yè)的主流產(chǎn)品，它的擁有量及其性能水平的高低，是衡量一個(gè)國家綜合實(shí)力的重要標(biāo)志。國家高度重視數(shù)控機(jī)床的發(fā)展，《國務(wù)院關(guān)于加快振興裝備制造業(yè)的若干意見》的發(fā)布和實(shí)施，為我國數(shù)控機(jī)床制造業(yè)提供了很好的發(fā)展機(jī)遇。

　　“十一五”規(guī)劃要實(shí)現(xiàn)我國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變和實(shí)現(xiàn)裝備業(yè)的升級(jí)換代，對(duì)數(shù)控機(jī)床產(chǎn)業(yè)的發(fā)展也提出了較高的現(xiàn)實(shí)要求。其中航天航空、國防軍工、汽車及零部件、電站設(shè)備、造船、冶金石化設(shè)備、軌道交通設(shè)備、IT業(yè)、生物工程等高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展需求大量的數(shù)控機(jī)床；而工程機(jī)械、農(nóng)業(yè)機(jī)械等傳統(tǒng)制造行業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)也需要大量數(shù)控機(jī)床進(jìn)行裝備。因此綜合來看，未來數(shù)控機(jī)床行業(yè)仍將面臨廣闊的發(fā)展空間。

    機(jī)床行業(yè)“十一五”期間計(jì)劃將國產(chǎn)數(shù)控機(jī)床國內(nèi)市場(chǎng)占有率提高到50%，目前我國數(shù)控機(jī)床的市場(chǎng)占有率約為32%，要到2010年達(dá)到50%的市場(chǎng)占有率，這意味著我國數(shù)控機(jī)床行業(yè)未來幾年年均增速在30%以上。

　　技術(shù)進(jìn)步提升行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力

    技術(shù)進(jìn)步提升行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力

    現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)已經(jīng)成為影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的決定性因素，科技進(jìn)步對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)已明顯超過資本和勞動(dòng)力的作用。我國的根本任務(wù)是發(fā)展生產(chǎn)力，只有走以科技進(jìn)步為依托的內(nèi)涵式增長(zhǎng)方式，努力提高科技進(jìn)步在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中含量，促進(jìn)整個(gè)經(jīng)濟(jì)由粗放經(jīng)營向集約經(jīng)營轉(zhuǎn)變，才是我國發(fā)展經(jīng)濟(jì)的惟一選擇。

　　與國外產(chǎn)品相比，雖然我國機(jī)械產(chǎn)品在性價(jià)比方面具有一定的優(yōu)勢(shì)，但由于機(jī)械裝備行業(yè)創(chuàng)新能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，引進(jìn)與消化、吸引、創(chuàng)新的關(guān)系一直處理不好，大部分技術(shù)停留在仿制的低層次階段，原創(chuàng)性技術(shù)和產(chǎn)品甚少，使得重要的機(jī)械裝備都得依賴進(jìn)口。這種技術(shù)水平差異導(dǎo)致我國機(jī)械產(chǎn)品過去多年在國際、國內(nèi)市場(chǎng)均明顯缺乏競(jìng)爭(zhēng)力。

　　不過這種狀況隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)和研發(fā)投入的加大正在迅速改變。

　　雖然我們的產(chǎn)品在性能、工藝、穩(wěn)定性、可靠性方面離世界高水平還有比較大的差異，但近年來國家每年近2000億元的研發(fā)投入特別是應(yīng)用性研發(fā)投入的加大，使我國機(jī)械裝備制造業(yè)的技術(shù)正在快速進(jìn)步，球市場(chǎng)具有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品或有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)。如開發(fā)出全球首臺(tái)雙40英尺岸橋的振華港機(jī)、擁有全球制造難度最大的LNG船技術(shù)的滬東中華船廠、開發(fā)出世界首臺(tái)66米泵車的三一重工、開發(fā)出世界最大的露天礦產(chǎn)成套設(shè)備的太原重工等，這些均是行業(yè)自主創(chuàng)新和技術(shù)進(jìn)步的典范。
    技術(shù)進(jìn)步提升行業(yè)盈利能力

    技術(shù)進(jìn)步最直接的結(jié)果就是一大批重大裝備新產(chǎn)品的不斷涌現(xiàn)。06年，機(jī)械行業(yè)又有一大批新產(chǎn)品涌現(xiàn)，像4萬立方米/時(shí)及以上空分設(shè)備已生產(chǎn)多臺(tái)，成功應(yīng)用并已出口；7000米、9000米石油鉆機(jī)已有多臺(tái)出口；一重與鞍鋼聯(lián)合，成功生產(chǎn)大型冷、熱連軋機(jī)，并已向其他鋼鐵企業(yè)推廣，結(jié)束了我國大型連軋機(jī)不能自主生產(chǎn)的歷史；27立方米的電鏟研制成功，為大型露天礦建設(shè)提供了利器等。

　　與傳統(tǒng)產(chǎn)品相比，一方面，新產(chǎn)品售價(jià)更高，其附加值也高，使廠商的盈利能力發(fā)生巨大改變（如從普遍機(jī)床升級(jí)到數(shù)控機(jī)床；從散貨船升級(jí)至大型集裝箱船、VLCC、LNG等）另一方面，與傳統(tǒng)機(jī)械設(shè)備產(chǎn)品相比，新產(chǎn)品的生產(chǎn)效率更高（如大噸位履帶式起重機(jī)、長(zhǎng)臂架泵車、旋挖鉆機(jī)等），它不僅提高了下游廠商或購買商的盈利能力，反過來更加快了廠商對(duì)原有設(shè)備的更新?lián)Q代周期。

    這種技術(shù)進(jìn)步對(duì)盈利能力的影響在整個(gè)行業(yè)和公司層面都得到了比較明顯的驗(yàn)證。據(jù)機(jī)械工業(yè)聯(lián)合會(huì)統(tǒng)計(jì)，06年中國機(jī)械工業(yè)新產(chǎn)品產(chǎn)值為10427.36億元，同比增長(zhǎng)35.85%，比05年8.85%的增速高出了27個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，06年機(jī)械工業(yè)新產(chǎn)品產(chǎn)值占工業(yè)總產(chǎn)值中的比重達(dá)到19.06%，同比提高2.34個(gè)百分點(diǎn)。07年一季度這種趨勢(shì)更加明顯，一季度全行業(yè)完成新產(chǎn)品產(chǎn)值2850.64億元，同比增長(zhǎng)32.52%，高于全行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值增速，特別是東部地區(qū)新產(chǎn)品產(chǎn)值增速明顯加快。另外像沈陽機(jī)床公司，過去主要產(chǎn)品普遍機(jī)床，盈利能力很低，企業(yè)處于虧損或破產(chǎn)邊緣，由于技術(shù)進(jìn)步的影響，目前主導(dǎo)產(chǎn)品由普遍機(jī)床升級(jí)至數(shù)控機(jī)床，盈利能力發(fā)生翻天履地的變化，不僅企業(yè)存活而且有能力參與國際競(jìng)爭(zhēng)和兼并收購。

　　未來技術(shù)進(jìn)步的促進(jìn)作用將更加顯著

    與傳統(tǒng)的勞動(dòng)密集型產(chǎn)品不同，機(jī)械裝備制造業(yè)屬于勞動(dòng)、資本和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，其產(chǎn)品相對(duì)比較復(fù)雜，技術(shù)含量要求較高，相對(duì)資本、勞動(dòng)力等生產(chǎn)要素，技術(shù)進(jìn)步對(duì)行業(yè)的作用更加顯著。因?yàn)殡S著工資水平的上升，我國傳統(tǒng)的勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)也越來越難以成為競(jìng)爭(zhēng)利器，必須通過持續(xù)的技術(shù)進(jìn)步和效率提升才能取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。因此我們預(yù)計(jì)未來產(chǎn)品和技術(shù)升級(jí)對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)產(chǎn)生的正面作用也將越來越明顯，而在這過程之中，優(yōu)勢(shì)企業(yè)和創(chuàng)新能力強(qiáng)的企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中將會(huì)處于更加有利地位。

　　雖然我們難以具體把握哪個(gè)子行業(yè)或產(chǎn)品的技術(shù)在短期內(nèi)或某個(gè)時(shí)點(diǎn)會(huì)出現(xiàn)較大的突破，但從近年來某些領(lǐng)域的動(dòng)態(tài)變化分析，我們認(rèn)為在國產(chǎn)數(shù)控機(jī)床、港口起重設(shè)備、履帶式起重機(jī)、大型露天礦挖掘機(jī)、混凝土泵車、全路面汽車起重機(jī)、低速船用曲軸和大功率柴油機(jī)、盾構(gòu)機(jī)等領(lǐng)域技術(shù)不斷升級(jí)的跡象較為明顯，相應(yīng)的上市公司如沈陽機(jī)床、振華港機(jī)、三一重工、中聯(lián)重科、太原重工、滬東重機(jī)等應(yīng)存在較多的因技術(shù)進(jìn)步帶來的投資機(jī)會(huì)。

    資本紅利給公司價(jià)值“錦上添花”

    整體上市賦予想象空間

    07年初隨著中船集團(tuán)借殼滬東重機(jī)的整體上市方案出臺(tái)，資產(chǎn)注入和整體上市成為資本市場(chǎng)投資者一個(gè)新的追逐熱點(diǎn)。我們認(rèn)為整體上市有利于達(dá)到減少關(guān)聯(lián)交易、提高公司管理效率、實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化的目標(biāo)。另外，由于股改后大股東利益與流通股東利益一致，上市公司也有更強(qiáng)的動(dòng)力通過各種方式實(shí)現(xiàn)其價(jià)值最大化。雖然上半年整體上市概念已如火如荼，但我們?nèi)越ㄗh重點(diǎn)關(guān)注有實(shí)質(zhì)性盈利資產(chǎn)注入或集團(tuán)實(shí)力強(qiáng)大的上市公司的投資機(jī)會(huì)。如滬東重機(jī)、風(fēng)帆股份、三一重工、太原重工、徐工科技、經(jīng)緯紡機(jī)、石油濟(jì)柴、江鉆股份、中核科技、秦川發(fā)展、天地科技及部分軍工概念類上市公司。

    投資收益為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)錦上添花

    資本市場(chǎng)的繁榮不僅僅為投資者提供了一個(gè)交易平臺(tái)，它更是一個(gè)價(jià)值和價(jià)格的發(fā)現(xiàn)平臺(tái)。上市公司的交易價(jià)格相對(duì)其帳面價(jià)值的溢價(jià)效應(yīng)更是提醒了投資者對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的重新認(rèn)識(shí)，因此對(duì)上市公司持有相關(guān)公司的股權(quán)的內(nèi)在價(jià)值再挖掘成為新一輪關(guān)注的熱點(diǎn)，如交叉持股或持有銀行類、券商類股權(quán)概念股票的流行。而這種資本紅利的挖掘在以往被我們所忽略，雖然對(duì)于這類收益目前還難以進(jìn)行估值，但其構(gòu)造的財(cái)富效應(yīng)也使這類公司仍有望成為下半年一個(gè)新的關(guān)注點(diǎn)。我們建議投資者重點(diǎn)關(guān)注那些持有優(yōu)質(zhì)上市公司股權(quán)和擬上市公司股權(quán)、或現(xiàn)金流較充裕的上市公司，如中集集團(tuán)等。

    下半年的投資策略

    機(jī)械行業(yè)仍將是攻防兼?zhèn)涞妮^好選擇

    估值探討

    國際比較：雖然機(jī)械類龍頭公司的股票在近一二年均有較大漲幅，而且其07年動(dòng)態(tài)市盈率普遍在20-30倍甚至更高。與國際市場(chǎng)同類公司相比較，很明顯我們的市盈率水平高于國外同類水平（具體數(shù)據(jù)見下表），但如果考慮到成長(zhǎng)性，國外公司普遍增速在10-20%，而國內(nèi)公司的增速普遍在30%以上，以PEG來衡量，目前龍頭企業(yè)的估值水平我們認(rèn)為還比較合理。

    與其他行業(yè)比較：相對(duì)于05年，06年是機(jī)械行業(yè)又出現(xiàn)高增長(zhǎng)，而且由于出口加速，產(chǎn)品技術(shù)升級(jí)和新產(chǎn)品貢獻(xiàn)率提高，證明了我們前期對(duì)行業(yè)未來幾年均處于黃金發(fā)展時(shí)期的判斷。07年上半年只是06年行業(yè)高景氣的延續(xù)，雖然我們預(yù)計(jì)下半年行業(yè)增速略有回落，但在整個(gè)制造業(yè)中，機(jī)械行業(yè)一方面是需求旺盛、競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定、盈利能力強(qiáng)、出口和進(jìn)口替代迅速、國家政策大力支持發(fā)展的行業(yè)；另一方面與制造業(yè)其他行業(yè)相比，機(jī)械行業(yè)增速依然處于前列，即使在07年機(jī)械行業(yè)的景氣度仍然排在制造業(yè)之前，而其估值水平卻僅略高于鋼鐵、石化、有色、煤炭等行業(yè)，比其他許多行業(yè)均要低。
    投資策略

    因此綜合考慮國際比較和其他行業(yè)比較，我們認(rèn)為機(jī)械行業(yè)龍頭企業(yè)的估值并仍于較為合理范圍之內(nèi)，并未出現(xiàn)明顯高估。因此我們認(rèn)為下半年機(jī)械行業(yè)仍將是攻防兼?zhèn)涞妮^好選擇，維持行業(yè)“強(qiáng)于大市”和“超配”的投資評(píng)級(jí)。

　　建議關(guān)注處于高成長(zhǎng)期的船舶制造、工程機(jī)械、冶金礦山設(shè)備和機(jī)床工具子行業(yè)中的龍頭企業(yè)如滬東重機(jī)、廣船國際；三一重工、中聯(lián)重科、柳工、山推股份、安徽合力；太原重工、天地科技；沈陽機(jī)床、昆明機(jī)床和秦川發(fā)展等。

　　建議關(guān)注技術(shù)進(jìn)步和資本紅利所帶來的盈利超預(yù)期的投資機(jī)會(huì)。如沈陽機(jī)床、昆明機(jī)床、三一重工、中聯(lián)重科、滬東重機(jī)、太原重工、中集集團(tuán)等。

    另外，還建議高速鐵路投資加快所帶來的投資機(jī)會(huì)�！笆�一五”期間鐵路建設(shè)總投資將達(dá)12500億元，是“十五”投資規(guī)模的近4倍。06年是高鐵投資的開始年，07年隨著京滬高鐵和京廣客運(yùn)段的開工，“高鐵”投資進(jìn)入高潮。由于“高鐵”施工質(zhì)量要求很高且工程量大，因而對(duì)工程機(jī)械中的旋挖鉆機(jī)、混凝土攪拌機(jī)、泵車、起重機(jī)、挖掘機(jī)、裝載機(jī)、壓路機(jī)、盾構(gòu)機(jī)等的需求量大幅增加，給整個(gè)工程機(jī)械行業(yè)帶來強(qiáng)勁需求。07年上半年起重機(jī)、泵車、旋挖鉆機(jī)銷量大幅增長(zhǎng)超出市場(chǎng)預(yù)期的重要原因就是“高鐵”效應(yīng)。由于07年剛剛進(jìn)入高鐵開工的高峰期，08年其投資額依然很大，因此我們預(yù)計(jì)下半年對(duì)上述設(shè)備的采購量仍可能較大，建議投資者關(guān)注其中的投資機(jī)會(huì)。如“三一重工、中聯(lián)重科”等。