公司簡(jiǎn)介公司設(shè)立于2005年，專營(yíng)冶金及礦山用工業(yè)齒輪產(chǎn)品，目前主力產(chǎn)品為減速電機(jī)、減速器及重載齒輪箱，目前是國(guó)內(nèi)最大輥道減速電機(jī)生產(chǎn)廠商，產(chǎn)品大量應(yīng)用在鋼鐵企業(yè)的連鑄連軋成套設(shè)備上，如寶鋼(600019.SS,Rmb15.72,增持)、鞍鋼(000898.SZ, Rmb27.53,增持)、首鋼(000959.SZ, Rmb7.77,未評(píng)級(jí))、沙鋼及包鋼(600010.SS, Rmb7.31,未評(píng)級(jí))等，近年來(lái)公司在大功率重載齒輪箱的發(fā)展迅速，2006年減速電機(jī)、減速器及重載齒輪箱營(yíng)收占比分別為35%、25%及30%，公司未來(lái)除了繼續(xù)加重模塊化生產(chǎn)比例及重載齒輪箱擴(kuò)產(chǎn)外，大功率風(fēng)電齒輪箱將是公司下一階段發(fā)展重心。
工業(yè)齒輪行業(yè)屬技術(shù)、資金密集行業(yè)齒輪是機(jī)械產(chǎn)品的關(guān)鍵傳動(dòng)件，是裝備工業(yè)的“韌帶”，屬于技術(shù)、資金密集行業(yè)，齒輪產(chǎn)品主要可分車輛齒輪跟工業(yè)齒輪兩大類，工業(yè)齒輪下游應(yīng)用行業(yè)廣泛，且產(chǎn)品相當(dāng)多樣化，因此行業(yè)集中度偏低，2005年全球前十大制造商市占率僅20%，第一大的Flender僅占6.3%，中國(guó)前八大廠商市占率也僅24%，各家廠商各有專精領(lǐng)域，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局資料，2004-2005年中國(guó)工業(yè)齒輪市場(chǎng)分別增長(zhǎng)了20.6%及28%，05年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)262億元，預(yù)估行業(yè)未來(lái)增速將可維持15-20%。
大功率重載齒輪箱業(yè)務(wù)拓展迅速05年開(kāi)始公司大功率重載齒輪箱正式推出市場(chǎng)，爭(zhēng)食SEW天津及Flender天津的市場(chǎng)份額，06年推出3款產(chǎn)品，06年更一舉推出13款產(chǎn)品，06年業(yè)績(jī)大增85%，達(dá)9,300萬(wàn)元，07年上半年接單已達(dá)億元，目前產(chǎn)能呈現(xiàn)滿載，本次上市募集的資金將大舉擴(kuò)充重載齒輪箱產(chǎn)能，計(jì)劃將產(chǎn)能由目前3,200噸逐步提升至2011年的9,500噸，在產(chǎn)品毛利率方面，06年受到一次推出高達(dá)13項(xiàng)新產(chǎn)品使的一次性費(fèi)用增加影響，毛利率由05年的27.9%降至20%，但07年產(chǎn)品毛利率已回升至30.4%。
募集資金致力擴(kuò)充模塊化產(chǎn)品線及重載齒輪箱產(chǎn)能模塊化高精減速器:模塊化是工業(yè)通用齒輪的發(fā)展趨勢(shì)，在滿足客戶多樣化需求下，模塊化生產(chǎn)能提高產(chǎn)品之間的互換性，減少零件及毛胚的品種規(guī)格，提高生產(chǎn)效率，從而降低生產(chǎn)成本，本次募集資金投入高精高硬齒面齒輪的模塊化生產(chǎn)，預(yù)計(jì)08年8月投產(chǎn)，產(chǎn)能達(dá)6,300噸，達(dá)產(chǎn)后可創(chuàng)造年?duì)I收2.43億元。
擴(kuò)充大功率重載齒輪箱產(chǎn)能:重載齒輪箱前期效益良好，目前產(chǎn)能吃緊，暫時(shí)僅能藉由小型減速器生產(chǎn)線支持生產(chǎn)工作，預(yù)計(jì)將投入1.54億元將產(chǎn)能由現(xiàn)有的3,200噸提升至9,500噸，達(dá)產(chǎn)后可創(chuàng)造年?duì)I收1.86億元。
風(fēng)電齒輪箱是公司下一波投資重點(diǎn)中國(guó)風(fēng)電市場(chǎng)可發(fā)展空間遼闊，以發(fā)改委的可再生
能源中長(zhǎng)期規(guī)劃，保守預(yù)估至2020年止風(fēng)機(jī)齒輪箱商機(jī)逾200億元，由于風(fēng)機(jī)齒輪箱需克服環(huán)境條件惡劣及無(wú)規(guī)律的變向、變負(fù)荷風(fēng)力作用，且風(fēng)機(jī)位置多處40-60米高空，維修難度及成本較高，因此對(duì)產(chǎn)品的品質(zhì)要求較高，目前國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)廠商較少，僅南高齒(0658.HK, HK$13.14,未評(píng)級(jí))、重齒及杭州前進(jìn)齒輪廠較具規(guī)模，但兆瓦級(jí)以上風(fēng)機(jī)齒輪箱則多仰賴國(guó)外廠商供應(yīng)，目前南高齒因與GE結(jié)盟，進(jìn)展較快，公司目前系透過(guò)與鄭州機(jī)械研究所及浙江運(yùn)達(dá)合作開(kāi)發(fā)1.5兆瓦風(fēng)機(jī)齒輪箱技術(shù)，目前仍處于研發(fā)階段，效益待觀察。
07-08年EPS分別為0.41元及0.54元預(yù)估模塊化高精減速器及大功率重載齒輪箱產(chǎn)能需待09年才能較大幅度釋放，即有產(chǎn)品如小型減速機(jī)因生產(chǎn)線支持其它新產(chǎn)品，增速將趨平，我們預(yù)估07-08年?duì)I收分別為4.04億元及5.03億元，增長(zhǎng)30%及25%，凈利潤(rùn)達(dá)5,000萬(wàn)元及6,500萬(wàn)元，增長(zhǎng)29及30%，EPS分別為0.41元及0.54元。
投資風(fēng)險(xiǎn):行業(yè)集中度過(guò)高截至2006年止，冶金及礦山行業(yè)客戶占營(yíng)收比重高達(dá)85%，行業(yè)集中度過(guò)高是其風(fēng)險(xiǎn)，公司持續(xù)將致力于擴(kuò)寬產(chǎn)品配套領(lǐng)域，如電力、煤炭、建材水泥及起重機(jī)械等，07年上半年公司努力已有初步成效，冶金及礦山行業(yè)占營(yíng)收比重已降低至79.6%。
公司評(píng)價(jià)與投資建議工業(yè)齒輪為技術(shù)、資金密集行業(yè)，廠商各擁山頭，惡性競(jìng)爭(zhēng)情況較少，公司目前在冶金及礦山行業(yè)地位穩(wěn)固，產(chǎn)品模塊
化工程將使公司
競(jìng)爭(zhēng)力提升，而大功率重載齒輪箱及兆瓦級(jí)風(fēng)電齒輪箱可發(fā)展空間遼闊，以08年EPS可達(dá)0.54元并考量籌碼面優(yōu)勢(shì)，上市后合理交易本益比區(qū)間應(yīng)可在35-40倍，推出合理股價(jià)區(qū)間在19-22元。
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