東力傳動：預(yù)計上市定位19-21元
信息來源：減速機(jī)信息網(wǎng) 責(zé)任編輯：李宏偉
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綜合考慮一、二級市場之間的折價、近期上市的中小板股上市首日一般漲幅在100%左右的升幅，建議申購價9.00～10.50元。 投資要點(diǎn) 齒輪行業(yè)增長迅速。全球市場容量僅工業(yè)齒輪2005年大約是160億美元，中國2005年齒輪市場總?cè)萘渴?83億元人民幣，同年度工業(yè)齒輪市場容量在262億元人民幣。從2000年至2005年期間，中國齒輪工業(yè)得到了快速發(fā)展，2005年齒輪行業(yè)的年產(chǎn)值由2000年的240億元增加到683億元，產(chǎn)品規(guī)模增加185%，2003-2005三年符合增長率超過26%�！ 」揪哂休^強(qiáng)競爭優(yōu)勢。公司的輥道減速電機(jī)市場占有率居全國首位，特別在鋼鐵行業(yè)2米以上板材的連鑄連軋成套設(shè)備的配套上，被國內(nèi)各大鋼鐵企業(yè)、設(shè)計院列為替代進(jìn)口的首選產(chǎn)品，在全國同行業(yè)中享有很高的知名度。同時公司是民營企業(yè)，機(jī)制靈活，具有相對國企更強(qiáng)的競爭優(yōu)勢�！ ∧技Y金投資項(xiàng)目前景看好。募集資金投資項(xiàng)目將大大提高公司大功率重載齒輪箱產(chǎn)能和模塊化高精減速器產(chǎn)能，2009年達(dá)產(chǎn)后可望新增凈利潤每年5000萬；同時募集資金投資項(xiàng)目將使公司具備國際先進(jìn)的1.5MW以上風(fēng)電齒輪箱生產(chǎn)能力，前景看好�！ 〗ㄗh詢價區(qū)間9.00～10.50元，預(yù)計上市定價19.00元～21.00元�！ ∨c動力傳動主營業(yè)務(wù)類似的公司2007年和2008年的平均動態(tài)市盈率分別是38倍和28倍，我們預(yù)測動力傳動2007年和2008年的每股收益分別為0.41元和0.56元，以此計算對應(yīng)股價在15.58-16.80元，考慮該股盤子較小，以及公司的民營機(jī)制優(yōu)勢等因素，應(yīng)有一定的溢價，因此我們預(yù)計該股上市定價在19.00元～21.00元�！ 【C合考慮一、二級市場之間的折價、近期上市的中小板ETF(行情凈值)股上市首日一般漲幅在100%左右的升幅，建議申購價9.00～10.50元�！ ★L(fēng)險提示 由于國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策可能對募集資金投資項(xiàng)目的實(shí)施以及經(jīng)濟(jì)效益產(chǎn)生不利影響； 原材料成本大幅上升將對公司盈利能力帶來明顯負(fù)面影響 I.公司概況 寧波東力傳動設(shè)備股份有限公司由寧波東力傳動設(shè)備有限公司以截止2005年11月30日經(jīng)審計的賬面凈資產(chǎn)按1：1的比例折股整體變更發(fā)起設(shè)立的股份有限公司。2006年1月20日，公司依法在寧波市工商行政管理局核準(zhǔn)登記，注冊資本8,000萬元。公司發(fā)起人為松濤電氣(現(xiàn)更名為東力集團(tuán))、德斯瑞、宋濟(jì)隆及許麗萍，設(shè)立時分別持有公司55%、25%、10%和10%的股份�！ 」舅幮袠I(yè)為齒輪行業(yè)中的工業(yè)齒輪行業(yè)。工業(yè)齒輪產(chǎn)品是裝備制造業(yè)的重要組成部分，行業(yè)規(guī)模持續(xù)增長，具有良好的市場前景。公司目前從事減速電機(jī)、齒輪箱等傳動設(shè)備的設(shè)計、制造與銷售。目前發(fā)行人85%以上的產(chǎn)品用于冶金及礦山行業(yè)，能滿足冶金、礦山行業(yè)大部分產(chǎn)品的性能要求�！ 」局鳂I(yè)突出，核心產(chǎn)品為模塊化減速電機(jī)、小型減速器和大功率重載齒輪箱三大類，近年來銷售占比始終保持在90%左右，為公司銷售額增長的主要來源�！ 」驹诒３帜K化減速電機(jī)穩(wěn)定發(fā)展的同時，重點(diǎn)開拓大功率重載齒輪箱市場，積極參與高端市場。大功率重載齒輪箱業(yè)務(wù)從2005年開始介入并實(shí)現(xiàn)銷售收入5021.08萬元，2006年實(shí)現(xiàn)銷售收入9287.78萬元，占當(dāng)年主營業(yè)務(wù)收入比重為30.06%，比2005年增長84.98%�！ ∧K化減速電機(jī)一直是公司的主要的穩(wěn)定利潤來源，近三年占銷售毛利的比重均在36%以上且逐年上升。小型減速器銷售毛利保持穩(wěn)定，但隨著本公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，其占公司毛利總額的比例逐年下降，由2004年的55.13%下降至2006年的28.21%。大功率重載齒輪箱市場是公司的重點(diǎn)發(fā)展方向，2005年、2006年分別實(shí)現(xiàn)銷售毛利1399.47萬元、1857.59萬元，2006年比2005年增長32.74%�！ I.經(jīng)營情況分析 i.齒輪行業(yè)概況 市場容量及增長情況 工業(yè)齒輪產(chǎn)品主要應(yīng)用于起重運(yùn)輸、水泥建材、重型礦山、冶金、電力、航空船用、輕工紡織、機(jī)床、石化通用等行業(yè)，其中前四位起重運(yùn)輸、水泥建材、重型礦山、冶金行業(yè)所占比例分別達(dá)24.76%、15.25%、9.88%和9.51%�！ ∪蚴袌鋈萘績H工業(yè)齒輪2005年大約是160億美元，中國2005年齒輪市場總?cè)萘渴?83億元人民幣，同年度工業(yè)齒輪市場容量在262億元人民幣。從2000年至2005年期間，中國齒輪工業(yè)得到了快速發(fā)展，2005年齒輪行業(yè)的年產(chǎn)值由2000年的240億元增加到683億元，產(chǎn)品規(guī)模增加185%，2003-2005三年符合增長率超過26%。到2005年國內(nèi)齒輪行業(yè)的年產(chǎn)值增長到約683億元，這標(biāo)志著齒輪行業(yè)已成為中國機(jī)械基礎(chǔ)件中規(guī)模最大的行業(yè)。至2005年，就市場需求與生產(chǎn)規(guī)模而言，我國齒輪行業(yè)在全球排名已超過意大利，居世界第四位�！ ∧壳�，中國工業(yè)齒輪企業(yè)大約有1000家左右，其中具有良好生產(chǎn)條件、產(chǎn)品質(zhì)量控制體系健全的企業(yè)有100余家。三資企業(yè)、國有企業(yè)和民營企業(yè)等多種所有制企業(yè)并存，規(guī)模大到年產(chǎn)值數(shù)億元以上，小到數(shù)百萬元不等。市場競爭充分，市場化程度較高。 由于產(chǎn)品種類繁多，市場競爭充分，市場總體規(guī)模巨大，國內(nèi)工業(yè)齒輪行業(yè)集中度較低，單個企業(yè)占整體市場份額較小，市場份額排名第一的SEW天津也僅為5.3%。 同時，各企業(yè)專注于不同的應(yīng)用領(lǐng)域：南高齒專注于風(fēng)力、船用、建材、冶金領(lǐng)域；杭州前進(jìn)主要產(chǎn)品為船用齒輪箱；重齒專注于船用和建材領(lǐng)域；泰隆、泰星主要產(chǎn)品為中小型通用減速器。東力傳動產(chǎn)品在冶金和礦山應(yīng)用領(lǐng)域具有很強(qiáng)的競爭實(shí)力和較高的市場份額。2005年，在冶金行業(yè)，SEW天津、南高齒、本公司、Flender天津和重齒前五名制造商合計占市場份額53%，其中東力傳動約占9.56%，在冶金行業(yè)排名第三。同時東力傳動具有較高的成長性，近三年銷售收入和市場排名呈持續(xù)上升趨勢。 ii.公司競爭優(yōu)勢 較高的行業(yè)地位 公司的輥道減速電機(jī)市場占有率居全國首位，特別在鋼鐵行業(yè)2米以上板材的連鑄連軋成套設(shè)備的配套上，被國內(nèi)各大鋼鐵企業(yè)、設(shè)計院列為替代進(jìn)口的首選產(chǎn)品，在全國同行業(yè)中享有很高的知名度。根據(jù)齒輪專業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2004、2005年公司工業(yè)齒輪市場占有率分別為1.12%、1.14%。工業(yè)齒輪行業(yè)容量巨大，各企業(yè)專注于不同的細(xì)分領(lǐng)域，單個企業(yè)占整體市場份額較小。公司受產(chǎn)能限制，目前規(guī)模偏小。本公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于冶金和礦山行業(yè)。在冶金行業(yè)，2004、2005年本公司市場占有率分別為9.46%、9.56%。頂 點(diǎn) 財 經(jīng) 市場信息和客戶群體優(yōu)勢 本行業(yè)以銷定產(chǎn)的經(jīng)營模式?jīng)Q定了市場信息的重要性。公司的市場信息主要來源于大型成套設(shè)備的設(shè)計機(jī)構(gòu)。在公司的發(fā)展過程中，公司始終十分重視建立與設(shè)計機(jī)構(gòu)的關(guān)系。目前在冶金行業(yè)已與國內(nèi)各大設(shè)計院及國內(nèi)幾十家大型企業(yè)的設(shè)計部門建立了戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，這樣不僅在設(shè)計過程中對配套產(chǎn)品的技術(shù)要求進(jìn)行充分交流，并在第一時間內(nèi)與最終用戶進(jìn)行有效溝通，為最終獲得商務(wù)合同提供可靠保障。目前公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于國內(nèi)知名的鋼鐵企業(yè)，包括寶鋼、鞍鋼、武鋼、首鋼、沙鋼、包鋼、攀鋼、太鋼、馬鋼等，與上述企業(yè)建立了長期的合作伙伴關(guān)系，有助于鞏固本公司的競爭優(yōu)勢和行業(yè)地位。公司已設(shè)立了17個辦事處，營銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國各大城市。公司擁有一支優(yōu)秀的營銷團(tuán)隊，營銷人員均為多年從事傳動行業(yè)專業(yè)人士，員工忠誠度高，離職率低，公司建立了完善的激勵機(jī)制。擁有專業(yè)售后服務(wù)隊伍，為客戶提供及時、專業(yè)的售后服務(wù)。 體制與管理優(yōu)勢 公司為股份制民營企業(yè)，在體制、管理、決策等方面具有一定的優(yōu)勢。公司引入CIS企業(yè)形象與品牌戰(zhàn)略(與艾肯企業(yè)策劃公司合作)、TPM全面生產(chǎn)保全管理(與華天謀TPM咨詢公司合作)、企業(yè)信息化(與浙江大學(xué)合作)、薪酬績效管理(與泛亞咨詢公司合作)等大型管理及文化建設(shè)項(xiàng)目，在建立現(xiàn)代企業(yè)管理機(jī)制方面取得了扎實(shí)的進(jìn)步。 III.募集資金投向 i.募集資金投資項(xiàng)目市場潛力巨大 公司本次擬公開發(fā)行不超過3000萬股，募集資金投向三個項(xiàng)目，投資總額30178萬元，按投資項(xiàng)目的輕重緩急順序排列如下： 中國齒輪行業(yè)以每年12%左右速度持續(xù)發(fā)展，高于同期國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度，工業(yè)專用齒輪產(chǎn)品總需求額達(dá)到171億元。2005年工業(yè)專用齒輪產(chǎn)品35%來自進(jìn)口，尤其是大功率重載齒輪箱由于對技術(shù)、加工設(shè)備要求高，較大部分依賴進(jìn)口�！ 笆晃濉逼陂g中國齒輪行業(yè)將保持年均12%左右的速度增長。我國齒輪制造企業(yè)將逐漸實(shí)現(xiàn)由集約化管理向信息化精益制造的轉(zhuǎn)變，齒輪行業(yè)的市場容量將達(dá)到1200億元，工業(yè)齒輪行業(yè)容量將達(dá)到456億元。按目前的工業(yè)齒輪行業(yè)市場分布情況，工業(yè)通用齒輪產(chǎn)品的市場容量將達(dá)到158億元，工業(yè)專用齒輪市場容量將達(dá)到298億元�！ ↓X輪及齒輪產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于冶金、起重運(yùn)輸、建材水泥、電力、煤炭等行業(yè)，可以預(yù)見的是十一五期間，冶金、起重運(yùn)輸、建材水泥、電力、煤炭等行業(yè)將繼續(xù)保持較快的增長，將對齒輪行業(yè)產(chǎn)生拉動作用。 ii.募集資金投資項(xiàng)目財務(wù)評價 大功率重載齒輪箱項(xiàng)目將帶來良好的效益。公司目前大功率重載齒輪箱生產(chǎn)能力為3,200噸。項(xiàng)目建成后，公司將具備年產(chǎn)9500噸大功率重載齒輪箱的生產(chǎn)能力，新增產(chǎn)能6,300噸。根據(jù)市場訂單踴躍情況，我們認(rèn)為達(dá)產(chǎn)時間很可能將提前。該項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計將新增產(chǎn)量6300噸，新增銷售收入18,640萬元，新增利潤3,012萬元，按25%計算實(shí)際所得稅，凈利潤為2,259萬元。 模塊化高精減速器項(xiàng)目實(shí)施后，公司將具備年產(chǎn)6300噸的模塊化高精減速器生產(chǎn)能力。該新項(xiàng)目產(chǎn)品按3.86萬元/噸測算，達(dá)產(chǎn)后銷售收入將達(dá)到24,310萬元，新增利潤3386萬元，按25%計算實(shí)際所得稅，新增凈利潤2540萬元。http://www. 風(fēng)電齒輪箱研發(fā)項(xiàng)目實(shí)施后將使公司具備國際先進(jìn)的1.5MW以上風(fēng)電齒輪箱生產(chǎn)能力，目前尚無法定量判斷未來收益�！ V.盈利預(yù)測及估值 i.盈利預(yù)測 與動力傳動主營業(yè)務(wù)類似的公司2007年和2008年的平均動態(tài)市盈率分別是38倍和28倍，我們預(yù)測動力傳動2007年和2008年的每股收益分別為0.41元和0.56元，以此計算對應(yīng)股價在15.58-16.80元，考慮該股盤子較小，以及公司的民營機(jī)制優(yōu)勢等因素，應(yīng)有一定的溢價，因此我們預(yù)計該股上市定價在19.00元～21.00元。綜合考慮一、二級市場之間的折價、近期上市的中小板股上市首日一般漲幅在100%左右的升幅，建議申購價9.00～10.50元。 |