08年宏觀調(diào)控仍然以結(jié)構(gòu)性調(diào)控為主。2007年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確定了2008年實(shí)施從緊的貨幣政策與穩(wěn)健的財(cái)政政策相配合的調(diào)控基調(diào)。宏觀經(jīng)濟(jì)政策和宏觀調(diào)控將更加注重經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變。從當(dāng)前看，防止經(jīng)濟(jì)由偏快轉(zhuǎn)向過熱是宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。未來三年流動(dòng)性過剩問題依然十分嚴(yán)峻，調(diào)控更多會(huì)從產(chǎn)生多余流動(dòng)性的源頭入手，加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，從而遏制經(jīng)濟(jì)由偏快轉(zhuǎn)為過熱。

　　07年工程機(jī)械行業(yè)并沒有受到宏觀調(diào)控的影響。隨著下游需求的增加、政策扶持、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移以及國際競爭力增強(qiáng)等一系列因素，工程機(jī)械行業(yè)業(yè)績在經(jīng)歷了2006年的大幅上漲后，行業(yè)景氣度繼續(xù)提升，企業(yè)業(yè)績再超預(yù)期。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2007年1-10月工程機(jī)械行業(yè)銷售收入同比增長42.3%，工業(yè)總產(chǎn)值同比增長40%，主要企業(yè)、主要產(chǎn)品銷量同比增長30.3%。

　　08年行業(yè)將維持穩(wěn)定增長的勢態(tài)。我們從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、貨幣信貸、上游成本、下游需求和費(fèi)用及稅收這五個(gè)角度分析影響工程機(jī)械行業(yè)運(yùn)行的因素，我們認(rèn)為內(nèi)需旺盛、出口快速增長和替代進(jìn)口將平滑宏觀調(diào)控對工程機(jī)械行業(yè)的影響，平滑行業(yè)周期性；預(yù)計(jì)未來3-5年穩(wěn)定內(nèi)需和強(qiáng)勁的出口將驅(qū)動(dòng)行業(yè)保持20%以上的速度增長。

　　投資評級。中聯(lián)重科不僅受益于京滬高鐵建設(shè)，還受益于快速增長的出口和機(jī)制改善帶來的效率提升等。三一重工同樣受惠于京滬高鐵的建設(shè)，其07年剛剛注入上市公司中的旋挖鉆機(jī)銷量居國內(nèi)第一位，08年仍然有持續(xù)不斷的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入提升業(yè)績。安徽合力主營叉車，產(chǎn)品抵御行業(yè)周期性波動(dòng)能力強(qiáng)，未來發(fā)展穩(wěn)定。柳工是國內(nèi)裝載機(jī)的龍頭，多業(yè)務(wù)發(fā)展引致改善業(yè)績穩(wěn)步提升，而其成本控制能力依然是行業(yè)內(nèi)的翹楚。我們維持中聯(lián)重科的“買入”評級，維持三一重工、柳工、安徽合力、山推股份 “增持“評級。同時(shí)我們將緊密跟蹤行業(yè)內(nèi)具有快速發(fā)展預(yù)期的中小板上市公司，如：受益于京滬高鐵的山河智能，受益于工程機(jī)械行業(yè)持續(xù)景氣的方圓支承。

　　1.歷史上宏觀調(diào)控對工程機(jī)械的影響

　　1992年-1998年經(jīng)濟(jì)高速增長時(shí)期。1992年小平同志南巡講話和黨的十四大確立社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)后，我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高速增長期。伴隨經(jīng)濟(jì)的高增長，也出現(xiàn)了比較嚴(yán)重的通貨膨脹，房地產(chǎn)業(yè)也出現(xiàn)嚴(yán)重膨脹，開發(fā)區(qū)盲目擴(kuò)張，信貸投資猛增，金融秩序紊亂引起大規(guī)模的社會(huì)集資。1992年、1993年我國固定資產(chǎn)投資增速高達(dá)44%、62%，工程機(jī)械行業(yè)銷售收入增速高達(dá)52%、67%。面對再次過熱的國民經(jīng)濟(jì)，1993年黨中央、國務(wù)院及時(shí)加強(qiáng)了宏觀調(diào)控，以整頓金融秩序?yàn)橹攸c(diǎn)、治理通貨膨脹為首要任務(wù)，采取適度從緊的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，尤其是總量控制、結(jié)構(gòu)調(diào)整和改進(jìn)調(diào)控方式等經(jīng)濟(jì)政策，出臺(tái)了宏觀調(diào)控16條措施，加強(qiáng)和穩(wěn)定農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)，控制固定資產(chǎn)投資的過快增長。在調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)政策方面，強(qiáng)化交通運(yùn)輸和通信等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；加快能源和重要原材料工業(yè)的發(fā)展，重點(diǎn)是煤炭、電力、鋼鐵、建筑材料和石化工業(yè)的發(fā)展；大幅度地增加農(nóng)業(yè)優(yōu)質(zhì)品種的產(chǎn)量；按照規(guī)模經(jīng)濟(jì)、合理布局和突出重點(diǎn)的原則，積極發(fā)展機(jī)械電子、石油化工、汽車制造和建筑業(yè)，使之成為國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，同時(shí)加快第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。在財(cái)政政策方面，通過稅制改革、清理預(yù)算外資金、增收節(jié)支等手段，將財(cái)政赤字控制在預(yù)算規(guī)模之內(nèi)。在貨幣政策方面，央行運(yùn)用多種手段改進(jìn)金融調(diào)控方式，注重對貨幣供應(yīng)量進(jìn)行調(diào)整，通過兩次利率上調(diào)，調(diào)整了貨幣結(jié)構(gòu)，通過控制固定資產(chǎn)和消費(fèi)基金的過快增長，將現(xiàn)金發(fā)行控制在預(yù)定的調(diào)控目標(biāo)之內(nèi)，為抑制通貨膨脹、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)"軟著陸"創(chuàng)造了條件。一系列調(diào)控措施使得固定資產(chǎn)投資增速在1994年、1995年分別下降到30.37%、17.47%，對工程機(jī)械行業(yè)的影響更為巨大，1994年、1995年分別呈現(xiàn)負(fù)增長。

　　1998-2003年擴(kuò)大內(nèi)需時(shí)期。在經(jīng)過了亞洲金融危機(jī)的沖擊之后，宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)回落，出現(xiàn)通貨緊縮的狀態(tài)。1998-2003年政府調(diào)整宏觀調(diào)控政策，由"適度從緊"、"穩(wěn)中求進(jìn)"轉(zhuǎn)向了"擴(kuò)大內(nèi)需"，從反通貨膨脹轉(zhuǎn)為防止出現(xiàn)通貨緊縮趨勢，主要采取了積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，同時(shí)還輔之以產(chǎn)業(yè)和貿(mào)易等各種政策工具。

　　積極財(cái)政政策的核心內(nèi)容是擴(kuò)大政府支出，擴(kuò)大內(nèi)需，加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。在貨幣政策上，目標(biāo)是穩(wěn)定幣值，支持經(jīng)濟(jì)增長，對內(nèi)保持物價(jià)穩(wěn)定，擴(kuò)大國內(nèi)消費(fèi)需求，對外保持匯率穩(wěn)定。數(shù)量手段方面，運(yùn)用準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)等調(diào)整貨幣供應(yīng)量；價(jià)格手段方面，降息以刺激消費(fèi)和投資，拉動(dòng)國內(nèi)總需求，從抑制物價(jià)上漲轉(zhuǎn)變?yōu)榭刂莆飪r(jià)下跌；另外，發(fā)行特別國債，增加銀行流動(dòng)性，防范金融風(fēng)險(xiǎn)�？傮w上，調(diào)控思路轉(zhuǎn)變到即注重增長速度由注重提高增長質(zhì)量和結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級上來。這段時(shí)間，我國的GDP、固定資產(chǎn)投資和工程機(jī)械銷售收入增速，都出現(xiàn)探底回升，2003年GDP和固定資產(chǎn)投資增速達(dá)到10%、27.74%，工程機(jī)械行業(yè)銷售收入增速上升更快，達(dá)到54.93%，宏觀調(diào)控政策效果顯著。

　　其中，“十五”計(jì)劃綱要提出，要大力發(fā)展裝備制造業(yè)，并明確闡述了發(fā)展方針和重點(diǎn)。2002年黨的十六大提出了劃時(shí)代綱領(lǐng)，明確了今后20年內(nèi)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總體目標(biāo)、方針和各項(xiàng)政策，并根據(jù)我國裝備制造業(yè)中重大技術(shù)裝備現(xiàn)狀，提出如下目標(biāo)：力爭用15～20年時(shí)間，使我國重大技術(shù)裝備基本上能滿足國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求，具備“以我為主、裝備中國、走向世界”的能力與水平，實(shí)現(xiàn)從裝備制造大國向制造強(qiáng)國的轉(zhuǎn)變，實(shí)現(xiàn)我國重大技術(shù)裝備的自主化、本地化、產(chǎn)業(yè)化、市場化。在此基礎(chǔ)上提出了今后15～20年我國重大技術(shù)裝備發(fā)展戰(zhàn)略：“面上提升，點(diǎn)上跨越；擴(kuò)大開放，接納轉(zhuǎn)移；自創(chuàng)為主，引創(chuàng)結(jié)合；發(fā)展基礎(chǔ)，加強(qiáng)成套；裝備中國，走向世界”。

　　2004年以來冷熱兼治、雙向調(diào)控時(shí)期。面對經(jīng)濟(jì)在“十五”前三年連續(xù)“加速增長”之后，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的片面追求增長速度、部分行業(yè)盲目重復(fù)投資、固定資產(chǎn)投資規(guī)模偏大、貨幣信貸增長偏快、以及亂占濫用耕地、糧食供求關(guān)系發(fā)生變化等問題，繼發(fā)了部分行業(yè)、部分地區(qū)工業(yè)、投資“過熱”，農(nóng)業(yè)、服務(wù)業(yè)“偏冷”的"結(jié)構(gòu)性失衡"，出現(xiàn)了一定范圍的“油荒”和“煤荒”，煤電油運(yùn)等供應(yīng)全面緊張的現(xiàn)象。針對這種情況，為了保持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良好勢頭，避免出現(xiàn)大起大落，同時(shí)為了抑制高耗能產(chǎn)業(yè)的盲目發(fā)展，從2003年8月起，國家逐漸加大了對經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控轉(zhuǎn)型力度。財(cái)政政策逐漸由前幾年的“積極”向“穩(wěn)健”方向轉(zhuǎn)變，貨幣政策由前幾年的“穩(wěn)健”逐步轉(zhuǎn)向“適度從緊”，央行提高存款準(zhǔn)備金率(從6%上調(diào)到7%)和公開市場操作調(diào)控流動(dòng)性，同時(shí)出臺(tái)加強(qiáng)窗口指導(dǎo)和銀行監(jiān)管的措施，將信貸政策與產(chǎn)業(yè)政策協(xié)調(diào)配合起來，要求商業(yè)銀行一方面嚴(yán)格控制對鋼鐵等過熱行業(yè)的信貸投放，另一方面支持有利于調(diào)整結(jié)構(gòu)、擴(kuò)大消費(fèi)和增加就業(yè)的項(xiàng)目資金需要；圍繞產(chǎn)業(yè)政策準(zhǔn)入，嚴(yán)格用地管理；全面清理固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目；提高建設(shè)項(xiàng)目市場準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。工程機(jī)械行業(yè)主要產(chǎn)品從5月份開始需求大幅減少，行業(yè)收入和利潤大幅下降，產(chǎn)品銷售困難、存貨大幅增加。

　　2. 2007年宏觀調(diào)控總結(jié)

　　2007年以來，工業(yè)增長偏快，外貿(mào)順差過大，投資增速繼續(xù)在高位運(yùn)行，流動(dòng)性過剩問題依然突出，價(jià)格上漲壓力加大，節(jié)能減排形勢嚴(yán)峻。針對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中的突出矛盾，國家出臺(tái)一系列措施，防止經(jīng)濟(jì)向過熱轉(zhuǎn)化。

　　貨幣政策方面，針對流動(dòng)性過剩、投資過快和通脹水平上升，央行十次調(diào)高存款準(zhǔn)備金率和六次調(diào)整存貸款的利率，貨幣政策的頻率和幅度是前所未有的。為防止全面通脹，抑制投資過快增長，同時(shí)通過窗口指導(dǎo)等控制信貸增速；加強(qiáng)對于流動(dòng)性的回收力度，主要運(yùn)用定向央票，上調(diào)準(zhǔn)備金率，發(fā)行1.55萬億特別國債，特種存款等。截至11月末，央票凈回收流動(dòng)性5517.8億元，1-11月份10次上調(diào)準(zhǔn)備金率鎖定的流動(dòng)性20400億元左右，根據(jù)這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)，1-11月央行對新增外匯占款的對沖在80%以上，而這一數(shù)字在2006年是50%以上，顯示今年的對沖力度明顯加大。

　　財(cái)政政策方面，通過調(diào)整關(guān)稅包括出口退稅以及調(diào)整加工貿(mào)易類禁止商品目錄，調(diào)整進(jìn)出口結(jié)構(gòu)，其中重點(diǎn)是調(diào)控兩高行業(yè)出口；針對投資的較快增長，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)和規(guī)范新開工項(xiàng)目管理的通知》，各類投資項(xiàng)目必須按照建設(shè)項(xiàng)目環(huán)境影響評價(jià)分類管理、分級審批的規(guī)定完成環(huán)境影響評價(jià)審批；規(guī)劃區(qū)內(nèi)的項(xiàng)目選址和布局必須符合城鄉(xiāng)規(guī)劃；必須按照規(guī)定完成固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目節(jié)能評估和審查；伴隨經(jīng)濟(jì)增長中資源能源和環(huán)境壓力加大，07年政府加大了對于節(jié)能減排和兩高行業(yè)的調(diào)控，中央把節(jié)能減排作為當(dāng)前加強(qiáng)宏觀調(diào)控的重點(diǎn)，作為調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變增長方式的突破口。國務(wù)院有關(guān)部門出臺(tái)和采取了一系列嚴(yán)控高耗能、高污染行業(yè)過快增長的措施及相關(guān)行動(dòng)：加快淘汰電力、鋼鐵等行業(yè)的落后生產(chǎn)能力，要求各地清理自行出臺(tái)的發(fā)展高耗能產(chǎn)業(yè)的土地、稅收等優(yōu)惠政策；8部委聯(lián)合開展全國性清理高污染高耗能行業(yè)的專項(xiàng)大檢查等，力度之大前所未有；同時(shí)，把節(jié)能減排指標(biāo)完成情況納入各地經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展綜合評價(jià)體系，作為政府領(lǐng)導(dǎo)干部綜合考核評價(jià)和企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績考核的重要內(nèi)容，實(shí)行‘一票否決’制。

　　2007年工程機(jī)械行業(yè)并沒有受到宏觀調(diào)控的影響，隨著固定資產(chǎn)投資拉動(dòng)、下游需求的增加、政策扶持、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移以及國際競爭力增強(qiáng)等一系列因素，工程機(jī)械行業(yè)業(yè)績在經(jīng)歷了2006年的大幅上漲后，行業(yè)景氣度繼續(xù)提升，企業(yè)業(yè)績再超預(yù)期。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2007年1-10月工程機(jī)械行業(yè)銷售收入同比增長42.3%，工業(yè)總產(chǎn)值同比增長40%，主要企業(yè)、主要產(chǎn)品銷量同比增長30.3%。

　　2007年的工程機(jī)械產(chǎn)品銷售市場與去年相比，結(jié)構(gòu)上出現(xiàn)了較大變化。2006年工程機(jī)械產(chǎn)品以滿足內(nèi)需為主，銷售總量的23.8%左右用于出口。未來規(guī)避國內(nèi)宏觀調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)，07年工程機(jī)械紛紛實(shí)行市場分散戰(zhàn)略，同時(shí)抓國內(nèi)國外兩個(gè)市場。2007年1-10月，工程機(jī)械進(jìn)出口總額達(dá)到109億美元，其中進(jìn)口39.82億美元，已經(jīng)超過2006年全年39.31億美元的進(jìn)口額。出口達(dá)到69.33億美元，超過了2006年全年50.12億美元。與2006年同期相比，進(jìn)口增長達(dá)到23.4%，出口增長達(dá)到70.6%。

　　2007年工程機(jī)械主要產(chǎn)品中，增長最快的是叉車，與去年同比增長了43%；挖掘機(jī)與去年同比增長了41%；平地機(jī)與去年同比增長了34%。裝載機(jī)今年達(dá)到16萬臺(tái)，與去年同比增長了23%。

　　07年我國工程機(jī)械市場的快速增長，并不僅僅是粗放型的數(shù)量增長，其利潤率也有很大的提高。07年1-10月，工程機(jī)械行業(yè)利潤率的提高速度比銷量的提高更快；同時(shí)工程機(jī)械產(chǎn)品應(yīng)收賬款和主營業(yè)務(wù)的比率下降了0.6%。利潤率較高的行業(yè)有挖掘機(jī)、混凝土攪拌機(jī)械、起重機(jī)、旋挖鉆機(jī)等。06年工程機(jī)械行業(yè)的利潤率為7.3，而07年1-8月行業(yè)利潤總額增長150.5%，主營業(yè)務(wù)增長48.7%，07年的行業(yè)利潤率總額與去年的75%能有成倍增長。由于基數(shù)擴(kuò)大，08年利潤率較07年能有20%左右的增長。

　　產(chǎn)品技術(shù)進(jìn)步是工程機(jī)械行業(yè)07年高速增長的亮點(diǎn)因素。工程機(jī)械行業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)值從04年開始呈上升趨勢。新產(chǎn)品產(chǎn)值占總產(chǎn)值的比例也在不斷提高。08年預(yù)計(jì)有進(jìn)一步提升的趨勢。

　　經(jīng)過幾年不懈的自主創(chuàng)新，我國工程機(jī)械產(chǎn)品在性價(jià)比上能與國際優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品有一拼之力，但是從技術(shù)角度來看，仍然存在很多不足之處。主要問題有：一是大型設(shè)備比較欠缺。大噸位、高性能的產(chǎn)品產(chǎn)量不足。性能指標(biāo)仍與國外先進(jìn)產(chǎn)品有一定的差距。二是原始的技術(shù)創(chuàng)新較少，而改進(jìn)技術(shù)和應(yīng)用研究技術(shù)較多。

　　3.從影響工程機(jī)械行業(yè)的因素來看未來宏觀調(diào)控的影響

　　影響工程機(jī)械行業(yè)的因素眾多，原材料價(jià)格、GDP、固定資產(chǎn)投資、新開工項(xiàng)目、人民幣匯率、出口和進(jìn)口替代的變動(dòng)都會(huì)給機(jī)械行業(yè)造成不同程度的影響。我們從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、貨幣信貸、上游成本、下游需求和費(fèi)用稅收五個(gè)角度來分析影響工程機(jī)械行業(yè)的因素，數(shù)據(jù)區(qū)間為1997年到2007年(預(yù)計(jì))的年度數(shù)據(jù)，樣本容量較小，定量分析偏差較大，但是可以近似的對其影響做出判斷。下述分類別的定量分析假設(shè)是建立在其它因素不發(fā)生變動(dòng)的前提下，該因素對工程機(jī)械銷售收入增速的影響。

　　3.1從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行角度來看

　　宏觀經(jīng)濟(jì)政策和宏觀調(diào)控將更加注重經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變。從當(dāng)前看，防止經(jīng)濟(jì)由偏快轉(zhuǎn)向過熱是宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。未來三年流動(dòng)性過剩問題依然十分嚴(yán)峻，調(diào)控更多會(huì)從產(chǎn)生多余流動(dòng)性的源頭入手，加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，從而遏制經(jīng)濟(jì)由偏快轉(zhuǎn)為過熱。從供給上看，工業(yè)仍會(huì)保持較快的增長，服務(wù)業(yè)在經(jīng)濟(jì)總量中的比重將略有上升，農(nóng)業(yè)占比越來越低。從需求上看，增長的內(nèi)外需都會(huì)較強(qiáng)勁，內(nèi)需對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)逐步加大，經(jīng)濟(jì)將更加均衡的發(fā)展。

　　工程機(jī)械行業(yè)是典型的投資拉動(dòng)型行業(yè)，工程機(jī)械行業(yè)的發(fā)展與固定資產(chǎn)投資有一定的關(guān)聯(lián)性，我們采用1991-2007(預(yù)計(jì))17年的數(shù)據(jù)作為樣本估計(jì)。

　　由此，我們可以粗略的得出工程機(jī)械行業(yè)銷售收入與固定資產(chǎn)投資之間的關(guān)系：

　　銷售收入增速=14.228+1.746*固定資產(chǎn)投資增速-1.330*前一年固定資產(chǎn)投資增速通過對未來固定資產(chǎn)投資增速的預(yù)測，結(jié)合上面的線性關(guān)系，在假定其它因素不變的前提下，我們可以對未來銷售收入的增速做出預(yù)測。

　　在其它因素不變的情況下，經(jīng)過假設(shè)檢驗(yàn)該模型較好的說明了當(dāng)年的固定資產(chǎn)投資與銷售收入增速之間的關(guān)系。雖然固定資產(chǎn)投資增長和工程機(jī)械行業(yè)收入增長速度相當(dāng)，但是在不同的階段卻有著一定的差異。這也是由于我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于不同的歷史階段和宏觀調(diào)控策略的變化所導(dǎo)致的結(jié)果。

　　1978年經(jīng)濟(jì)改革以來，中央政府共實(shí)施了5次重大的緊縮性宏觀調(diào)控：1979-1981年；1985-1986年；1988-1989年；1993-1996年；2003下半年-2004年。這5年重大調(diào)控都對國內(nèi)的固定資產(chǎn)投資的增速產(chǎn)生了影響，目前來看，政府調(diào)控手段日趨嫻熟，我們預(yù)計(jì)未來三年中國經(jīng)濟(jì)仍將保持強(qiáng)勁增長，經(jīng)濟(jì)增長的平穩(wěn)性將增強(qiáng)，大起大落的可能性很小，年均增長率將保持在10%以上，固定資產(chǎn)08、09、10年三年增速分別為25.9%、23%、20%，呈現(xiàn)緩慢下降趨勢，宏觀調(diào)控針對固定資產(chǎn)投資的控制方面不會(huì)采取“一刀切”的方式，更多的將是注重結(jié)構(gòu)式的調(diào)控，從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的“軟著陸”，由此工程機(jī)械行業(yè)受其影響并不大。

　　同時(shí)，2006年我國城鎮(zhèn)化率為43.9%，02年-06年基本保持每年1.2%以上的增長，目前發(fā)達(dá)國家的城鎮(zhèn)化率為60%-70%，兩者之間還有很大的差距，差距的逐步縮小必然能維持城鎮(zhèn)基建建設(shè)投資的持續(xù)性，從而維持一段較長時(shí)間對工程機(jī)械的需求。我國現(xiàn)處于工業(yè)發(fā)展的中期階段，而國外發(fā)達(dá)國家的大型基建項(xiàng)目基本完成，轉(zhuǎn)而以維護(hù)和小型區(qū)域建設(shè)為主，我國工程機(jī)械的發(fā)展方向必然沿襲這條道路，出現(xiàn)大型工程機(jī)械向小型工程機(jī)械轉(zhuǎn)變的局面。

　　3.2從貨幣信貸角度來看

　　我們選用1年期貸款基準(zhǔn)利率和M2的年增速兩個(gè)變量指標(biāo)。

　　從上表可以看出，銷售收入與一年期貸款利率負(fù)相關(guān)，與M2正相關(guān)，與實(shí)際情況相符，1年期貸款基準(zhǔn)利率的變動(dòng)將影響企業(yè)的債務(wù)成本，貸款利率上升，企業(yè)的間接融資成本上升，銷售收入增速下降。M2的變動(dòng)可以看出我國貨幣供應(yīng)量的變化，貨幣供應(yīng)量增速上升，銷售收入上升。同時(shí)兩者和銷售收入增速有以下線性關(guān)系：

　　銷售收入增速=25.303-10.791*一年期貸款利率+4.026*M2的增速

　　我們在假設(shè)其它條件不變的情況下得出基于貸款和M2的銷售收入增速預(yù)測值，下表中保守估計(jì)明年加息次數(shù)為兩次，一次18個(gè)基點(diǎn)，一次27個(gè)基點(diǎn)。

　　我們預(yù)計(jì)08年全年順差3331億元，國內(nèi)流動(dòng)性壓力仍然較大，未來將繼續(xù)采取從緊的貨幣政策，收縮貨幣信貸規(guī)模，從總量上對貨幣供應(yīng)和信貸投放進(jìn)行控制，我們認(rèn)為央行08年運(yùn)用RRR和央票從緊的政策，也受到RRR上限和央票利率漸高的成本壓力限制(市場上普遍預(yù)期RRR的上限是18%，目前是14.5%)，因此央行會(huì)嚴(yán)格控制信貸規(guī)模，縮小貨幣乘數(shù)效應(yīng)，預(yù)計(jì)08年央行的信貸規(guī)模控制目標(biāo)不會(huì)超過今年15%的目標(biāo)，并且實(shí)行按季度上報(bào)信貸進(jìn)度，加強(qiáng)對信貸調(diào)控的及時(shí)性和前瞻性。

　　目前我國還處于加息周期之中，考慮到實(shí)際利率仍然為負(fù)，按照我們明年CPI4.3%-4.5%的預(yù)測，明年央行可能有2-3次加息空間以使得實(shí)際利率保持在0以上，并且今年加息過程中出現(xiàn)了三年非對稱加息，即貸款利率的調(diào)高幅度大于存款利率的幅度，預(yù)計(jì)類似措施在明年出現(xiàn)的機(jī)會(huì)很小。

　　同時(shí)政府將加大直接融資比重，吸收流動(dòng)性；提高出口成本，增加進(jìn)口，減少貿(mào)易順差；放松管制，減少資本項(xiàng)目順差；加快人民幣升值步伐，預(yù)計(jì)2008年人民幣升值幅度在7%左右；擴(kuò)大居民消費(fèi)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡發(fā)展。

　　信貸緊縮的大背景必然促使金融機(jī)構(gòu)按照國家產(chǎn)業(yè)政策來優(yōu)化自身的信貸結(jié)構(gòu)，將偏重中小企業(yè)、自主創(chuàng)新企業(yè)、節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域的優(yōu)先信貸需求。

　　我們選取工程機(jī)械行業(yè)98-07年的主營業(yè)務(wù)利潤和利息費(fèi)用(利息費(fèi)用=負(fù)債總額*一年期貸款利率)兩個(gè)指標(biāo)，尋找它們之間的同比變動(dòng)的線性關(guān)系

　　主營業(yè)務(wù)利潤增速=-5.451+3.114*利息費(fèi)用增速

　　由其一元線性關(guān)系我們可以清楚的看到，行業(yè)利息費(fèi)用增速變動(dòng)1個(gè)點(diǎn)，主營業(yè)務(wù)利潤增速相應(yīng)減少2.337個(gè)點(diǎn)，由于上市公司的財(cái)務(wù)杠桿一般情況下不會(huì)出現(xiàn)大的變動(dòng)，所以利息費(fèi)用的增加主要來源于貸款利率的上升，從而導(dǎo)致主營業(yè)務(wù)利潤增速下降。目前外圍民間借貸成本在20%-25%之間，銀行的貸款利率在08年也將不斷的上調(diào)，一旦公司在資本市場融資受限，必將迫使其尋求借款，借款成本的不斷上升對企業(yè)的利潤額會(huì)造成一定程度的影響。

　　3.3從上游成本角度

　　來看工程機(jī)械行業(yè)成本主要來自外購件、鋼材及其它原材料、制造費(fèi)用、人工等方面，其中外購件中的電子、電控設(shè)備占比較大，難以做到細(xì)分量化。

　　上游原材料我們選取有代表性的三種金屬價(jià)格，鋼材年價(jià)格用MyspiC綜合指數(shù)年指數(shù)代替，銅、鋁價(jià)格用LME三月期貨價(jià)格代替，由上圖可以看出，上游成本價(jià)格的變動(dòng)并未像想象中那樣對工程機(jī)械行業(yè)造成很大的影響，原材料價(jià)格變動(dòng)的拐點(diǎn)和工程機(jī)械行業(yè)毛利率、稅后利潤率的變動(dòng)拐點(diǎn)差別較大，下游需求的快速增長熨平了上游原材料帶來的成本增加。下圖中，我們選取五種主要的鋼材價(jià)格走勢與工程機(jī)械行業(yè)毛利率及稅前利潤率進(jìn)行對比，可以看出，原材料價(jià)格的變動(dòng)在工程機(jī)械行業(yè)景氣上行的時(shí)候?qū)ζ溆绊戄^小，而對處于景氣下行的時(shí)候有雪上加霜的作用。

　　08年的調(diào)控對鋼鐵行業(yè)的影響不大，雖然增速也有放緩，但仍快于供給增速；淘汰落后產(chǎn)能有助于供需關(guān)系更好(供給減少)，鋼價(jià)應(yīng)該維持在高位運(yùn)行，我們預(yù)測明年漲10-12%左右，對整個(gè)工程機(jī)械行業(yè)的壓力有限。并且目前的上市公司大多數(shù)是行業(yè)內(nèi)的優(yōu)秀公司，可以通過有其較強(qiáng)的議價(jià)能力和成本轉(zhuǎn)嫁能力來予以規(guī)避，而那些因競爭充分、轉(zhuǎn)嫁成本能力不強(qiáng)的一般性企業(yè)其盈利水平將受到漲價(jià)的沖擊。這也在一定程度上促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)內(nèi)部兼并整合，有利于行業(yè)的良性發(fā)展。

　　3.4從市場需求角度來看

　　我們選取了兩個(gè)自變量：工程機(jī)械行業(yè)的出口增速和工程機(jī)械行業(yè)的市場需求量(需求量=銷量+進(jìn)口量-出口量)。從05年開始，雖然固定資產(chǎn)投資增速仍然處于下降趨勢，但是工程機(jī)械行業(yè)的銷售收入增速卻提前觸底反彈，06年在宏觀調(diào)控陰影仍未散去的背景下，對比05年來說，06年全年以28.36%的增速創(chuàng)出1620億元的新高，2007年上半年，工程機(jī)械銷售收入同比增長45.69%高于整個(gè)機(jī)械行業(yè)32%的增長速度。其中主要的力量來自04年結(jié)構(gòu)性宏觀調(diào)控中增加了基建項(xiàng)目的投資，在下游需求的迅速擴(kuò)大，出口的快速增加，工程機(jī)械行業(yè)的銷售收入并未受到上游成本的增加和固定資產(chǎn)投資增速上升緩慢的拖累。同時(shí)也可得到：

　　銷售收入增速=10.387+0.033*出口增速+0.605*內(nèi)需增速

　　從國內(nèi)市場看，2007年開始，隨著“十一五”規(guī)劃中的國家高速公路網(wǎng)規(guī)劃、新的核電站建設(shè)、南水北調(diào)工程、西電東送項(xiàng)目等大量大型基礎(chǔ)建設(shè)工程的動(dòng)工和技術(shù)產(chǎn)業(yè)升級的需要，同時(shí)整個(gè)行業(yè)處在全球制造業(yè)加速向中國轉(zhuǎn)移和中國振興裝備制造業(yè)的大背景下，政府鼓勵(lì)使用國產(chǎn)設(shè)備；一些配套政策的推出和實(shí)施，國內(nèi)需求將保持35%左右的增長速度。

　　從全球市場看，目前全球工程機(jī)械市場總市值約為1200億美元，中國約占14%，海外市場發(fā)展空間巨大；中國工程機(jī)械企業(yè)已經(jīng)具備較強(qiáng)出口能力，正在通過對外貿(mào)易、海外直接投資等手段快速走向國際市場。

　　預(yù)計(jì)明年的貿(mào)易差將維持在0.6-0.7的波動(dòng)區(qū)間，在我國08年整個(gè)進(jìn)出口順差同比繼續(xù)增長的預(yù)期下，工程機(jī)械行業(yè)的出口也將保持快速增長，以此出口增長和替代進(jìn)口將平滑宏觀調(diào)控對工程機(jī)械行業(yè)的影響，平滑行業(yè)周期性；預(yù)計(jì)未來3-5年穩(wěn)定內(nèi)需和強(qiáng)勁的出口將驅(qū)動(dòng)行業(yè)保持20%以上的速度增長。

　　3.5從費(fèi)用和稅收角度來看

　　從1998年開始工程機(jī)械行業(yè)的三項(xiàng)費(fèi)用率呈現(xiàn)穩(wěn)步下降的趨勢，行業(yè)中很多企業(yè)在國家振興裝備制造業(yè)和產(chǎn)業(yè)技術(shù)不斷提升的大背景下，享受國家稅收和其它優(yōu)惠政策，一些企業(yè)比如中聯(lián)重科，通過整合內(nèi)部管理來提高企業(yè)效率，也使其相關(guān)費(fèi)用降低。

　　從稅收方面看，2007年12月29日，中國政府網(wǎng)公布了《國務(wù)院關(guān)于實(shí)施企業(yè)所得稅過渡優(yōu)惠政策的通知》(簡稱《通知》)，對企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策過渡問題作出規(guī)定�！锻ㄖ�》稱，自2008年1月1日起，原享受低稅率優(yōu)惠政策的企業(yè)，在新稅法施行后5年內(nèi)逐步過渡到法定稅率。其中：享受企業(yè)所得稅15%稅率的企業(yè)，2008年按18%稅率執(zhí)行，2009年按20%稅率執(zhí)行，2010年按22%稅率執(zhí)行，2011年按24%稅率執(zhí)行，2012年按25%稅率執(zhí)行；原執(zhí)行24%稅率的企業(yè)，2008年起按25%稅率執(zhí)行。自2008年1月1日起，原享受企業(yè)所得稅“兩免三減半”、“五免五減半”等定期減免稅優(yōu)惠的企業(yè)，新稅法施行后繼續(xù)按原稅收法律、行政法規(guī)及相關(guān)文件規(guī)定的優(yōu)惠辦法及年限享受至期滿為止，但因未獲利而尚未享受稅收優(yōu)惠的，其優(yōu)惠期限從2008年度起計(jì)算。

　　目前行業(yè)內(nèi)的企業(yè)不是被當(dāng)?shù)馗黝惤?jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)內(nèi)各種優(yōu)惠政策的吸引而搬進(jìn)開發(fā)區(qū)，就是因各類城市發(fā)展規(guī)劃而被要求“退城進(jìn)區(qū)”，大部分已設(shè)在各類開發(fā)區(qū)內(nèi)。因此工程機(jī)械行業(yè)內(nèi)大部分企業(yè)的法定所得稅稅率只有15%或略高。2006年行業(yè)內(nèi)的9家主要上市公司的法定所得稅稅率大部分為15%，實(shí)際平均稅率只有12.08%，且只有一家略超過25%，沒有一家達(dá)到33%。由《通知》所示，所涉及的稅率調(diào)整采取“緩調(diào)”手段，5年后，行業(yè)內(nèi)大部分公司的法定稅率從15%提高到25%，提高幅度達(dá)到66.7%，但受退稅、國產(chǎn)設(shè)備抵扣等等多種因素的影響，實(shí)際稅率的提高幅度可能不到66.7%。因此，5年以內(nèi)行業(yè)內(nèi)各企業(yè)所受影響不大，但長期內(nèi)，若沒有惠及工程機(jī)械行業(yè)的新的所得稅優(yōu)惠政策出臺(tái)，行業(yè)的盈利狀況將受較大影響。

　　3.6財(cái)政政策將成為主要調(diào)控手段

　　2007年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確定了2008年實(shí)施從緊的貨幣政策與穩(wěn)健的財(cái)政政策相配合的調(diào)控基調(diào)。所以不論是政府主導(dǎo)還是市場主導(dǎo)的要素價(jià)格將進(jìn)一步調(diào)整；職工工資水平的提升、融資成本的提升等將進(jìn)一步加強(qiáng)。個(gè)人及企業(yè)的稅負(fù)的降低將縮減公司成本。國內(nèi)投資項(xiàng)目將通過產(chǎn)業(yè)政策、土地準(zhǔn)入、節(jié)能環(huán)保政策等來降低固定資產(chǎn)投資速度，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合淘汰落后產(chǎn)能。拓展生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)，優(yōu)先發(fā)展交通運(yùn)輸業(yè)，繼續(xù)對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投入。

　　節(jié)能減排是宏觀調(diào)控的重點(diǎn)。節(jié)能減排將作為調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變增長方式的突破口，高耗能、高污染產(chǎn)業(yè)過快增長將受到遏制，城市形象工程和黨政機(jī)關(guān)辦公樓等樓堂館所建設(shè)規(guī)模將縮小。淘汰落后生產(chǎn)能力，發(fā)展低能耗、低污染的先進(jìn)生產(chǎn)能力。大力發(fā)展可再生能源，積極推進(jìn)能源結(jié)構(gòu)調(diào)整。加快發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)。促進(jìn)服務(wù)業(yè)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)加快發(fā)展。目前，工程機(jī)械行業(yè)的上市公司產(chǎn)品中大部分都是綠色、低能耗，而節(jié)能減排措施主要針對鋼鐵、有色、化工等行業(yè)，對工程機(jī)械行業(yè)的影響并不大。

　　3.7總結(jié)

　　近兩年來，隨著人民幣持續(xù)升值，大量外資熱錢紛紛涌入國內(nèi)市場，造成經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)膨脹、投資加快，房地產(chǎn)增長過快，雖然給工程機(jī)械行業(yè)帶來了較大的市場機(jī)會(huì)，但是由此引發(fā)的投資過熱和過度透支，使得未來的國內(nèi)市場縮小。貨幣從緊的調(diào)控手段也會(huì)在一定程度上增長工程機(jī)械行業(yè)的融資成本。如果未來一旦熱錢和投資熱情遭遇調(diào)控措施或者其它因素的影響撤出國內(nèi)市場，則將對工程機(jī)械的發(fā)展帶來不利影響。但從目前來看，中國經(jīng)濟(jì)的調(diào)控手段日趨成熟，工程機(jī)械作為國家的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)地位無可動(dòng)搖，從以往的國家針對裝備制造業(yè)的政策文件來看，國家振興裝備制造的決心很大，通過促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和一系列優(yōu)惠政策引導(dǎo)龍頭企業(yè)做大做強(qiáng)，使國內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)能更快更好的走出國門。所以我們認(rèn)為未來經(jīng)濟(jì)調(diào)控的目的不是為了緊縮經(jīng)濟(jì)，而是未來讓經(jīng)濟(jì)更加穩(wěn)定健康的發(fā)展，因此工程機(jī)械行業(yè)在宏觀調(diào)控下業(yè)不可能出現(xiàn)過度緊縮，而會(huì)以適當(dāng)?shù)乃俣软樦�產(chǎn)業(yè)調(diào)整政策所規(guī)定的“河床結(jié)構(gòu)”健康發(fā)展。08年工程機(jī)械的增長率有望達(dá)到20%左右，超前完成“十一五”期間所規(guī)劃的工程機(jī)械2500億元的指標(biāo)。

　　前面我們從影響工程機(jī)械行業(yè)的五個(gè)大的部分來分析了宏觀調(diào)控對行業(yè)的影響，其中固定資產(chǎn)投資的變動(dòng)對工程機(jī)械的影響較大，預(yù)計(jì)08年調(diào)控政策仍然會(huì)有針對固定資產(chǎn)投資增速過快的方案出臺(tái)，我們應(yīng)該更關(guān)注08年“結(jié)構(gòu)性調(diào)控”的政策指向，一些國內(nèi)需求較大、下游需求行業(yè)集中度較小且符合產(chǎn)業(yè)政策的產(chǎn)品可能會(huì)更好的抵御宏觀調(diào)控，一些目前產(chǎn)能過剩、毛利率較低、市場門檻低和飽和度大的產(chǎn)品將成為產(chǎn)業(yè)政策調(diào)控的重點(diǎn)。

　　工程機(jī)械產(chǎn)品主要分為：土方機(jī)械(產(chǎn)運(yùn)設(shè)備)、路面機(jī)械、混凝土機(jī)械、起重機(jī)械和叉車等，土方機(jī)械中包括挖掘機(jī)、裝載機(jī)、推土機(jī)等

　　從上表中我們可以看出，在8類主要的工程機(jī)械產(chǎn)品中，叉車的銷售收入增速波動(dòng)率隨著年限的拉近，波動(dòng)率越來越小，近6年來的銷售收入增速的波動(dòng)率只有8.51，只有裝載機(jī)的1/2不到，這也說明叉車是工程機(jī)械行業(yè)中受宏觀調(diào)控影響最小的產(chǎn)品。主要原因是由于叉車的下游領(lǐng)域廣泛，設(shè)計(jì)生產(chǎn)和生活的各個(gè)方面，凡是設(shè)計(jì)到倉儲(chǔ)裝卸及短距離搬運(yùn)作業(yè)的，都需要叉車的輔助。我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展和人力成本的不斷上升等因素，促進(jìn)了叉車行業(yè)的快速發(fā)展，下游行業(yè)的分散度大和機(jī)械化對傳統(tǒng)人力的替代都使得叉車能很好的抵御宏觀調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)。

　　工程起重機(jī)受宏觀調(diào)控影響較小。和叉車一樣，工程起重機(jī)的應(yīng)用領(lǐng)域也非常廣泛，只要需要吊重物的地方都需要起重機(jī)，從長、中、短三個(gè)時(shí)期的數(shù)據(jù)來看，波動(dòng)率都處于21-22之間，幅度變化很小。

　　混凝土機(jī)械受宏觀調(diào)控影響小于土方機(jī)械和路面機(jī)械。隨著近幾年房地產(chǎn)行業(yè)的景氣度持續(xù)上升，大型基建項(xiàng)目的紛紛上馬，如：高速鐵路和公路的建設(shè)，使得混凝土機(jī)械需求旺盛。08年上半年京滬高鐵開工，未來1-2年將繼續(xù)拉動(dòng)混凝土設(shè)備持續(xù)發(fā)展。但是值得關(guān)注的是，國家后續(xù)對固定資產(chǎn)投資，特別是房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控手段，這在一定程度上會(huì)對該產(chǎn)品的下游需求造成影響。

　　挖掘機(jī)和路面機(jī)械受宏觀調(diào)控的影響最大。從上表可以看出，路面機(jī)械中的壓路機(jī)和攤鋪機(jī)的銷售收入增速波動(dòng)率隨著時(shí)限的縮短而加大，平地機(jī)一直維持25以上的幅度。而挖掘機(jī)近6年的波動(dòng)率也超過了30。相比之下路面機(jī)械銷量較小，在整個(gè)工程機(jī)械行業(yè)中的占比不大，但是其與挖掘機(jī)的售價(jià)都相對較高，用戶按揭購買的比例較大，一旦出現(xiàn)信貸緊縮，則會(huì)限制下游用戶的購買欲望。同時(shí)，宏觀政策對固定資產(chǎn)投資額度的限制、新項(xiàng)目的開工數(shù)目減少都會(huì)影響這些產(chǎn)品的需求。

　　推土機(jī)的波動(dòng)率介于挖掘機(jī)和裝載機(jī)之間，應(yīng)用領(lǐng)域較之挖掘機(jī)稍廣，在國內(nèi)主要用于南水北調(diào)、填海建設(shè)、礦山開采等方面，目前主要是由于推土機(jī)存在被裝載機(jī)和挖掘機(jī)部分替代的可能性，調(diào)控下購買意向會(huì)減弱。

　　裝載機(jī)是土方機(jī)械中受宏觀調(diào)控影響最小的產(chǎn)品。裝載機(jī)的運(yùn)用領(lǐng)域多于其它的土方機(jī)械，除了用于常規(guī)的基礎(chǔ)建設(shè)以外，還用于礦山開采、港口碼頭等領(lǐng)域，其價(jià)格低廉，按揭購買比例很小。目前裝載機(jī)市場出現(xiàn)飽和，一些中小企業(yè)產(chǎn)能無法釋放，但經(jīng)過前期價(jià)格戰(zhàn)的陣痛后，市場開始向良性發(fā)展，龍頭公司將享受規(guī)模生產(chǎn)的效益，而落后廠商將逐漸被淘汰出局，有利于行業(yè)內(nèi)的重新洗牌，優(yōu)勢企業(yè)可以借此通過一系列運(yùn)作穩(wěn)固領(lǐng)先地位。

　　工程機(jī)械各類產(chǎn)品由于使用領(lǐng)域不同，所處市場的現(xiàn)狀和發(fā)展情況不同，其未來增長情況也將不同。從08、09年看，我們更加看重受惠于高速鐵路建設(shè)、大型基建項(xiàng)目建設(shè)和新農(nóng)村建設(shè)的產(chǎn)品，如：混凝土機(jī)械、旋挖鉆機(jī)、挖掘機(jī)。其次就是抗調(diào)控能力強(qiáng)的叉車，同時(shí)在省市以下商品混凝土機(jī)械產(chǎn)品市場中所占份額較大的企業(yè)在國家政策的指引下也有一定的發(fā)展?jié)摿Α?/DIV>