行業(yè)有喜有憂：喜的是國家擬成立振興裝備制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金，繼續(xù)扶持裝備制造業(yè)的力度在加大；憂的是隨著國際鐵礦石價格大幅上漲的情況下，以寶鋼為代表的國內(nèi)鋼鐵廠商大幅提高產(chǎn)品的出廠價格，這無疑擠占了機械行業(yè)公司的利潤空間。

 

    機械行業(yè)長期向好的趨勢不會根本改變。鋼材價格上漲可理解為資產(chǎn)價格重估的結(jié)果，短期內(nèi)將會擠占行業(yè)公司的利潤空間，長期可以看作機械行業(yè)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的一次契機。目前，我們建議投資者可重點關(guān)注成本承受能力較強的上市公司。

 

    工程機械行業(yè)的進出口數(shù)據(jù)表明國內(nèi)某些產(chǎn)品的競爭力正在不斷提高，我們認(rèn)為：國內(nèi)公司未來在海外市場仍大有可為。在鋼材價格大幅上漲的前提下，根據(jù)我們對公司毛利率、行業(yè)競爭狀況、公司估值水平等諸多因素的綜合考慮，我們建議投資者重點關(guān)注三一重工、中聯(lián)重科。

 

    進口替代仍然是機床行業(yè)的投資重點所在。目前，由于下游行業(yè)的旺盛需求，高端大型的數(shù)控機床產(chǎn)品供不應(yīng)求，因而議價能力突出，行業(yè)有能力將成本壓力轉(zhuǎn)移到下游客戶，我們建議重點關(guān)注昆明機床。

 

    風(fēng)險提示：大盤的系統(tǒng)性風(fēng)險、宏觀緊縮政策、人民幣的持續(xù)升值、以鋼材為代表的原材料價格的繼續(xù)攀升等都可能成為行業(yè)發(fā)展的內(nèi)在隱憂。

 

    1行業(yè)動態(tài)

 

    1.1國家繼續(xù)出臺行業(yè)扶持政策

 

    日前，國家發(fā)改委重大技術(shù)裝備協(xié)調(diào)辦公室李冶司長表示，國家發(fā)改委正在與國家開發(fā)銀行聯(lián)合研究，計劃成立振興裝備制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金。目前，這個基金的技術(shù)方案已經(jīng)完成，最終還需要等待國家的批準(zhǔn)。

 

    國家發(fā)改委日前印發(fā)《“十一五”重大技術(shù)裝備研制和重大產(chǎn)業(yè)技術(shù)開發(fā)專項規(guī)劃》也提出，我國將研制8項重大技術(shù)裝備、攻克4項重大產(chǎn)業(yè)技術(shù)，到“十一五”末逐步改變核心技術(shù)和關(guān)鍵裝備完全依靠國外引進的被動局面，促進我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級。

 

    1.2鋼材價格的上漲進一步壓縮了行業(yè)的利潤空間

 

    日前，寶鋼與世界最大鐵礦石生產(chǎn)商巴西淡水河谷公司就2008年度國家鐵礦石基準(zhǔn)價達成一致，巴西南部系統(tǒng)粉礦上漲65％。隨之2月25日，寶鋼大幅上調(diào)二季度鋼價，熱軋、冷軋及寬厚板普遍上調(diào)800元/噸，提價遠遠超出成本漲幅。由于寶鋼的價格具有風(fēng)向標(biāo)作用，對鋼材市場具有非常大的影響，寶鋼此次提價將進一步提高國內(nèi)鋼材的現(xiàn)貨價格。

 

    2.機械行業(yè)向好的發(fā)展趨勢不會根本改變

 

    2.1短期內(nèi)整個行業(yè)均會受到鋼材價格上漲的沖擊

 

    由于鋼材是機械行業(yè)的主要成本，鋼材價格的上漲短期內(nèi)會對整個行業(yè)產(chǎn)生沖擊，行業(yè)公司的利潤空間會受到擠占，對于產(chǎn)品附加值高、綜合毛利率較高的公司來說，影響較小，而對于競爭環(huán)境惡劣，尤其是正處于價格戰(zhàn)階段的個別行業(yè)，影響比較大，處境更為艱難。

 

    2.2鋼材價格上漲不會影響機械行業(yè)長期向好的趨勢

 

    正如我們在2008年機械行業(yè)投資策略中所提到的：機械行業(yè)的振興是我們經(jīng)濟發(fā)展的必由之路。我們認(rèn)為：此次鋼材價格的上漲是國際資產(chǎn)價格重估的結(jié)果，未來其他的原材料價格也會跟進，也會上漲。以鋼材為代表的原材料成本的大幅提高對公司的影響需要理性分析：

 

    我們認(rèn)為鋼材價格的上漲對行業(yè)的海外市場影響不大。從目前行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r來講，參與海外市場的細(xì)分子行業(yè)主要是造船行業(yè)和工程機械行業(yè)，而這兩個行業(yè)在國際市場的優(yōu)勢就是性價比，即同等性能條件下，我國產(chǎn)品的價格更低。因為推動本次鋼材成本價格的上漲的動力來自于全球市場鐵礦石價格的上調(diào)，因此國外同類公司必定也要承受鋼材成本價格的上漲，未來產(chǎn)品的提價也應(yīng)該是可以預(yù)期的，當(dāng)然提價的幅度可能有所差別。另外考慮到我國產(chǎn)品性價比優(yōu)勢較高，即使成本上漲，也不會從根本上影響我國產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢，或者說我國產(chǎn)品價格上調(diào)10％，這不會影響我國產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢。

 

    國內(nèi)市場，成本價格上漲只能導(dǎo)致水漲船高，最終導(dǎo)致成本部分或全部轉(zhuǎn)移到下游行業(yè)。目前可能存在的狀況是某些競爭激烈、毛利率比較低的行業(yè)可能受到較大的沖擊，這最終可能導(dǎo)致行業(yè)格局的整體洗牌，這是我們應(yīng)該重點關(guān)注的。

 

    短期來看，此次鋼材價格上漲固然給行業(yè)廠商帶來不利影響，公司利潤空間遭到擠壓，但從長期來看，此次鋼材價格也向整個行業(yè)發(fā)出了一個信號：機械行業(yè)的振興要依靠自主創(chuàng)新、要依靠提高產(chǎn)品的附加值等舉措。因此鋼材價格上漲不失為行業(yè)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的契機。

 

    2.3投資策略：首選成本承受能力強的上市公司

 

    鋼材成本價格的上升，上市公司可以采取不同的措施積極應(yīng)對：提高產(chǎn)品的附加值，提高毛利率，從而維持公司的利潤空間；公司對下游客戶具有較強的議價能力，因而可以將原材料成本部分的轉(zhuǎn)移到下游客戶；某個細(xì)分行業(yè)的主要上市公司結(jié)成價格聯(lián)盟，從而將原材料成本部分轉(zhuǎn)移到下游客戶，但由于缺乏約束，因而可行性較差。根據(jù)以上分析，如果公司的行業(yè)優(yōu)勢不甚突出，行業(yè)競爭比較激烈，則公司所面對的成本壓力最大。

 

    從目前情況來看，鋼材價格超預(yù)期的大幅上調(diào)可能是影響行業(yè)發(fā)展的主要因素。鋼材價格的上漲對所有廠商應(yīng)該是等同的，無論國內(nèi)，無論國外，差別就在于上漲的程度，但不影響實質(zhì)，公司對成本上漲的承受能力將是我們投資的重點所在。本來行業(yè)地位優(yōu)勢非常明顯的企業(yè)將進一步擴大領(lǐng)先優(yōu)勢，如三一重工、中聯(lián)中科等上市公司，對于競爭激烈，且正處于價格戰(zhàn)的行業(yè)，無疑是火上澆油，很可能造成行業(yè)的重新洗牌，優(yōu)秀公司從激烈的競爭中脫穎而出，從而奠定行業(yè)的競爭格局。

 

    我們認(rèn)為：產(chǎn)品附加值高、綜合毛利率高的廠商受到的沖擊比較�。欢�競爭環(huán)境惡劣的行業(yè)則會受到較大的沖擊，企業(yè)經(jīng)營更加困難。綜合考慮行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、公司毛利率高低、行業(yè)地位和行業(yè)競爭環(huán)境，我們認(rèn)為工程機械某些子行業(yè)和數(shù)控機床行業(yè)的上市公司仍然可以是投資者需要重點關(guān)注的領(lǐng)域。

 

    行業(yè)出口情況反應(yīng)了國內(nèi)工程機械部分產(chǎn)品在全球競爭實力的提高：2007年1－11月份工程機械累計出口78.5億美元，比上年同期增長73％，繼續(xù)保持較大幅度的增長；從2007年1－11月份的出口數(shù)據(jù)看，工程機械行業(yè)主要品種裝載機、叉車、推土機、起重機、混凝土機械等的出口都保持了快速增長（表2）。這一方面反映了國內(nèi)對海外市場的開拓取得了可喜的成果；另一方面也表明了經(jīng)過國內(nèi)工程機械行業(yè)多年努力，部分產(chǎn)品的產(chǎn)品競爭力已經(jīng)得到了國外用戶的認(rèn)可。

 

    從進口數(shù)據(jù)看，挖掘機和高端叉車仍然是國內(nèi)工程機械行業(yè)的軟肋，工程機械核心零部件仍然受制于國外。根據(jù)協(xié)會1－11月份進口數(shù)據(jù)（表1）：挖掘機是整機進口金額最大的產(chǎn)品，比上年同期增長23％，占行業(yè)進口總額的27.5％；其次是叉車，較上年同期增長16％；進口零部件16.6億美元，比上年同期增加37％，占進口總額的37％。

 

    3.2不利因素不改行業(yè)長期投資價值

 

    進入2008年以來，處于對通貨膨脹的擔(dān)憂，國家開始實施信貸緊縮政策；此次為轉(zhuǎn)移鐵礦石價格上漲的壓力，寶鋼率先在國內(nèi)大幅上調(diào)鋼材價格；人民幣匯率升值屢創(chuàng)新高，這無形中也部分抵消了我國工程機械產(chǎn)品在國際市場的價格優(yōu)勢……

 

    雖然不利因素居多，但我們也看到一些行業(yè)利好的因素：

 

    首先，國內(nèi)廠商的競爭力不斷提高，除了挖掘機以及其他部分細(xì)分子行業(yè)的大噸位產(chǎn)品之外，我國工程機械行業(yè)的產(chǎn)品競爭力不斷提高，并且這一優(yōu)勢已經(jīng)開始在國際市場上顯現(xiàn)，我們預(yù)計隨著海外市場力度加大，我國工程機械產(chǎn)品的全球市場份額將進一步提高。

 

    另外，國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方興未艾，本次南方雪災(zāi)充分暴露了我國基礎(chǔ)設(shè)施的嚴(yán)重不足，因而隨著國家加大對基礎(chǔ)設(shè)施方面的投資，這將為工程機械行業(yè)帶來更為廣闊的市場。

 

    3.3建議重點關(guān)注：三一重工、中聯(lián)中科

 

    目前，工程機械行業(yè)重點公司的08動態(tài)市盈率平均為29倍，如果扣除中小板的山河智能和方圓支承，08年動態(tài)市盈率為24倍（表3），重點公司的投資價值更具魅力，短期內(nèi)都存在反彈要求。本次鋼鐵價格的影響由于超預(yù)期，各公司如何應(yīng)對以及受到多大程度影響，目前還無法確定，但從公司的銷售毛利率（表1）、行業(yè)競爭狀況、公司估值水平以及公司行業(yè)地位等多個方面綜合考慮，我們建議投資者可重點關(guān)注三一重工、中聯(lián)重科。

 

    4機床行業(yè)：重點關(guān)注行業(yè)的進口替代

 

    4.1機床行業(yè)保持快速增長勢頭

 

    按照國家統(tǒng)計局機床工具大行業(yè)數(shù)據(jù)，2007年全年4291家企業(yè)合計完成工業(yè)總產(chǎn)值2747.7億元，同比增長35.5％；產(chǎn)品銷售產(chǎn)值2681.0億元，同比增長36.2％。產(chǎn)品銷售率97.6％，同比增加0.5個百分點。金切機床產(chǎn)量606835臺，同比增長11.7％，其中數(shù)控金切機床產(chǎn)量123257臺，同比增長32.6％。成形機床產(chǎn)量172766臺，同比增長9.2％，其中數(shù)控成形機床產(chǎn)量3011臺，同比增長53.7％。木工機床產(chǎn)量和鑄造機械產(chǎn)量同比增長19.2％和15.4％；金屬切削工具產(chǎn)量同比減少0.4％。

 

    根據(jù)機床工具行業(yè)部分重點聯(lián)系企業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，按照國家統(tǒng)計局的現(xiàn)行算法，金切機床產(chǎn)值數(shù)控化率為43.7％，比上年同期增加5.2個百分點。成形機床產(chǎn)值數(shù)控化率42.2％，比上年同期增加7.0個百分點。

 

    2007年我國金屬加工機床外貿(mào)逆差達到54.2億美元，低于去年同期60.6億美元的水平。隨著出口高速增長，進口增幅趨緩，機床外貿(mào)逆差開始下降。

 

    4.2機床行業(yè)出口繼續(xù)保持快速增長

 

    2007年1－12月份機床工具出口52.0億美元，同比增長36.2%，金屬加工機床出口16.5億美元，同比增長39.2%，數(shù)控金屬加工機床出口5.0億美元，同比增長48.2%，占金屬加工機床出口金額30.0%。其中，金切機床出口12.2億美元，同比增長31.6%，成形機床出口4.3億美元，同比增長66.5%。

 

    4.3數(shù)控機床、加工中心等高端機床產(chǎn)品仍是國內(nèi)行業(yè)短板

 

    機床進口自6月份開始出現(xiàn)負(fù)增長，但是數(shù)控系統(tǒng)和零部件進口一直保持了高速增長。1~12月機床工具產(chǎn)品進口超過百億美元，達到117.7億美元，同比增長5.7%，其中金屬加工機床進口70.7億美元，同比減少2.4%。加工中心、磨床、特種加工機床和車床進口金額占金屬加工機床總額的一半以上。在大多數(shù)機床呈現(xiàn)進口同比減少的情況下，龍門加工中心、數(shù)控臥式車床、其他數(shù)控銑床、數(shù)控工具磨床、數(shù)控齒輪加工機床、數(shù)控折彎機、數(shù)控板帶橫剪機和數(shù)控沖床等進口繼續(xù)保持高速增長。機床附件進口增長50.5%，數(shù)控裝置進口增長40.7％，機床零部件和刀具也都保持兩位數(shù)增長。

 

    4.4建議重點關(guān)注：昆明機床

 

    2007年，隨著機床行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的進一步優(yōu)化，市場競爭力進一步提升，從2001年以來，國產(chǎn)機床市場占有率首次突破50％；一批自主創(chuàng)新的產(chǎn)品填補了國內(nèi)空白，達到了國內(nèi)或國際先進水平。

 

    我國機床產(chǎn)業(yè)數(shù)控化率不斷提高，數(shù)控機床進口增速放緩，出口增速依舊維持高增長都顯示了我國機床產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。

 

    本次鋼材價格的大幅上調(diào)，對整個機床行業(yè)的影響是不同的：普通機床市場競爭激烈，

 

    鋼材價格的上漲無疑將擠占相關(guān)公司的利潤空間；而數(shù)控機床本身由于下游行業(yè)的旺盛需求，產(chǎn)品供不應(yīng)求，因此相關(guān)公司有能力將成本部分轉(zhuǎn)移到下游企業(yè)。

 

    從二級市場來看，如果大盤企穩(wěn)，昆明機床、沈陽機床、秦川發(fā)展和天馬股份短期內(nèi)都存在反彈的可能。

 

    長期來講，從公司成長性、產(chǎn)品數(shù)控化率、鋼材價格上漲可能對公司毛利率的影響等方面綜合考慮，我們給予昆明機床“推薦”評級；對于沈陽機床，由于07年廠址搬遷和流程再造等方面的影響，公司業(yè)績差強人意，因為公司產(chǎn)品種類涵蓋了普通機床和數(shù)控機床，所以公司綜合毛利率偏低（表1），雖然基于08年公司業(yè)績有向好的預(yù)期，但目前我們依然維持對公司“謹(jǐn)慎推薦”評級；對于秦川發(fā)展、天馬股份和青海華鼎，我們維持“謹(jǐn)慎推薦”評級.

 

    5風(fēng)險提示

 

    5.1宏觀緊縮風(fēng)險

 

    2007年12月5日閉幕的中央經(jīng)濟工作會議透露出重要信息：已實施十年之久的“穩(wěn)健的貨幣政策”將調(diào)整為“從緊的貨幣政策”。雖然目前調(diào)控的影響尚未顯現(xiàn)，但這并不排除未來發(fā)生的可能。

 

    5.2人民幣的持續(xù)升值

 

    近年來，國內(nèi)公司紛紛加大了海外市場的開拓力度，出口收入已經(jīng)成為一些公司利潤的重要來源。性價比優(yōu)勢是我國機械行業(yè)出口的最大優(yōu)勢，然而一旦人民幣持續(xù)貶值，勢必會擠壓出口企業(yè)的利潤空間。

 

    5.3鋼材等原材料成本不斷攀升

 

    由于機械工業(yè)所需要的主要原材料、能源、運力等要素的供給在局部領(lǐng)域存在一些比較尖銳的矛盾，因此有必要保持謹(jǐn)慎樂觀。

 

    以鋼材為代表的原材料價格上漲，無疑將造成行業(yè)成本提高。由于訂貨與發(fā)貨存在一定的時間差，鋼價上漲會造成機械企業(yè)利潤降低。而且，部分子行業(yè)產(chǎn)能過剩，產(chǎn)品價格難以相應(yīng)提高。這對于原材料成本占比數(shù)值較大、競爭比較充分的子行業(yè)影響較大，如造船及機械零部件行業(yè)。

 

    5.4部分子行業(yè)產(chǎn)能過剩

 

    機械行業(yè)的投資存在一定的周期性，裝載機、叉車行業(yè)由于前些年市場增長較快，引來了大量投資，目前產(chǎn)能相對過剩，如果下游波動，會引起行業(yè)景氣度下滑。普通機床、機械零部件等子行業(yè)進入門檻較低，市場競爭比較充分，當(dāng)需求下降時，現(xiàn)有產(chǎn)能也將相對過剩。

 

    5.5大盤的系統(tǒng)性風(fēng)險端

 

    受美國次貸以及國內(nèi)市場對通漲狀況的擔(dān)憂，大盤在近半個月內(nèi)的時間內(nèi)大幅下跌，部分股票甚至被腰斬，在這種行情中，投資者除了考慮公司基本面，還應(yīng)該提防大盤的系統(tǒng)性風(fēng)險。