預計受投資影響大的公司業(yè)績增速中期緩慢回落，但一季報個股仍有驚喜可能，建議關(guān)注四個方面結(jié)構(gòu)性機會。

　　投資要點：

　　2007年信貸、投資增速自年初逐月回升，房地產(chǎn)、建筑業(yè)、采礦拉動機械需求，景氣超出年初預期。工程機械、機床、重型礦山石化設(shè)備內(nèi)需和出口增長表現(xiàn)搶眼。機械子行業(yè)的景氣差異較大，工程機械只是很小的一部分，應加大對重型礦山、石化通用、通用基礎(chǔ)件等領(lǐng)域的關(guān)注。

　　雖有調(diào)控，機械行業(yè)前兩個月的銷售增速仍維持景氣，短期看調(diào)控影響仍未顯現(xiàn)。銷售增長較快的仍是工程機械、機床工具、重型礦山等子行業(yè)，基本延續(xù)去年次序。出口增速較快的是工程機械、儀器儀表、食品包裝機械、重型礦山等行業(yè)。我們估計個別工程機械公司，如中聯(lián)、山推、柳工等，一季報仍有給大家驚喜的可能，有階段性機會，但要冒調(diào)控加強的風險。

　　頭兩個月的宏觀數(shù)據(jù)雖仍未走壞，新開工投資和房地產(chǎn)新開工面積增速已經(jīng)出現(xiàn)負增長，信貸的增速仍在持續(xù)回落，子行業(yè)的投資增速也出現(xiàn)大幅度回落。我們認為調(diào)控會持續(xù)下去，并且有加大力度的可能，中期看宏觀經(jīng)濟將至少經(jīng)歷一輪溫和調(diào)整，機械行業(yè)景氣度將會逐漸下降，預計受投資直接影響的公司業(yè)績增速會緩慢回落。

　　不過，我們堅信只要經(jīng)濟增長有突破口，總有相關(guān)的機械類公司受益，機械行業(yè)還是有不少結(jié)構(gòu)性機會，建議關(guān)注四類公司。對于機械行業(yè)我們并不過分的悲觀，整體評級謹慎增持。

　　關(guān)注消費、內(nèi)需相關(guān)的機械：達意隆

　　關(guān)注訂單型公司：華銳鑄鋼、廣船國際、太原重工

　　關(guān)注周期偏弱的公司：安徽合力、機床類

　　關(guān)注新能源、節(jié)能相關(guān)：東力傳動等

　　1. 2007年：需求旺盛超年初預期機械行業(yè)

　　2007年的增長是超出我們年初預期的。經(jīng)過2006年的需求火爆及年末的調(diào)控后經(jīng)濟數(shù)據(jù)的回落，原來預期2007年的機械行業(yè)需求不會有太超預期的表現(xiàn)。但是，謹慎開局以后，信貸、投資增速逐月回升，房地產(chǎn)、建筑業(yè)、采礦需求的拉動明顯，使2007年的機械需求熱度不減。從PPI和CPI角度看，2006年的經(jīng)濟和需求增長還是比較健康和理性的，2007年需求旺盛背后經(jīng)濟并不過熱，而2008年初這兩個指數(shù)的迅速攀升，帶來越來越多過熱信號。從過去十多年的歷史看，機械產(chǎn)品的需求衰落是伴隨著這兩個物價指數(shù)的回落的。

　　07年機械行業(yè)在整個經(jīng)濟中屬于高景氣行業(yè)，內(nèi)需是帶動增長的主要動力。2007年機械行業(yè)整體增速是GDP的3倍，產(chǎn)值相當于GDP29.7%，出口增速高出整體經(jīng)濟10個百分點。我們所覆蓋的是除了汽車、電工、電器以外的機械細分行業(yè)，其產(chǎn)值相當于機械行業(yè)整體的43.7%，產(chǎn)值和出口增長分別為32%和29.7%。子行業(yè)里，受益于地產(chǎn)和基建投資的工程機械，受益于機械業(yè)景氣的機床、通用基礎(chǔ)件，以及受益于重化工業(yè)化和上游景氣的重型礦山、石化等行業(yè)產(chǎn)值和出口增長居前。產(chǎn)值增速均在30%以上，出口交貨值增速差異較大，但都處于30%以上水平。

從產(chǎn)值和出口占比角度看，石化通用、通用基礎(chǔ)件、重型礦山、機床工具、工程機械占比排名居前五。不過，除了工程機械外，其他門類上市公司的代表性都不夠強，行業(yè)集中度也比較低。機經(jīng)網(wǎng)的數(shù)據(jù)沒有將船舶行業(yè)放入機械行業(yè)統(tǒng)計，根據(jù)國經(jīng)網(wǎng)的數(shù)據(jù)，船舶行業(yè)的產(chǎn)值規(guī)模略超工程機械，增速在60%以上，也是收入和增長貢獻都比較大的子行業(yè)。

　　出口對產(chǎn)值的貢獻近兩成。我們覆蓋的除汽車、電工、電器外的機械子行業(yè)，整體出口占比19%。零部件類的儀器儀表、通用基礎(chǔ)件的出口比例較高，工程機械產(chǎn)品整體的出口比例排名并不靠前，這與大家直觀的感覺有些差異。這也比較容易理解，零部件，尤其是低端產(chǎn)品更能體現(xiàn)中國制造的優(yōu)勢，應該比主機生產(chǎn)更快的轉(zhuǎn)移到國內(nèi)。石化通用和重型礦山產(chǎn)品的出口比例也很高，可見經(jīng)過幾十年積累，我國的重化工設(shè)備還是有相當高國際競爭力的。

　　對2007年主要子行業(yè)的回顧使我們意識到：工程機械只是機械工業(yè)里不大一個構(gòu)成部分，機械行業(yè)不同子行業(yè)的景氣影響因素差異較大，周期波動和發(fā)展階段不盡相同，工程機械遠不能代表整個機械行業(yè)的景氣周期；市場對重型礦山、石化通用、通用基礎(chǔ)件等領(lǐng)域的關(guān)注度不高，而這些領(lǐng)域不論是從收入規(guī)模、出口占比，還是從增長角度都非常值得關(guān)注；工程機械的出口占比較低，甚至低于機械行業(yè)平均，擔憂幣值上漲會侵蝕其利潤為時尚早，從發(fā)展階段看，工程機械出口應該定位為初期階段，空間很大。

　　其實，對上游線索的關(guān)注，我們從年度策略里就開始了，與采礦、采煤、采油及運輸相關(guān)的上市公司是我們比較看好的。如果不是考慮到市場整體估值下降，以及鋼材成本上漲等系統(tǒng)風險，這類公司應該有更好的市場表現(xiàn)。目前，我們?nèi)匀粓猿诌@一看法，并且對煤化工、核電、風電相關(guān)配套設(shè)備加強關(guān)注。在經(jīng)濟高漲期，上游產(chǎn)品廠商是最后的受益者，并且持續(xù)時間會比下游制造業(yè)更長，衰退的負面影響來的更慢。這類上市公司，我們在年度策略里推薦的是天地科技、太原重工、柳工。

　　2.需求：短期調(diào)控影響仍未顯現(xiàn)，中期擔心調(diào)控力度加大

　　2.1.預計一季度行業(yè)銷售仍景氣

　　雖有調(diào)控，機械行業(yè)前兩個月的銷售增速仍維持景氣。我們所覆蓋的機械子行業(yè)，總體產(chǎn)值增長29.25%，出口增長16.15%。銷售增長較快的仍是工程機械、機床工具、重型礦山等子行業(yè)，基本延續(xù)去年次序。出口增速較快的是工程機械、儀器儀表、食品包裝機械、重型礦山等行業(yè)，升值或者是雪災可能對出口增長產(chǎn)生了些影響。

　　從銷量的數(shù)據(jù)看，重化工設(shè)備及鑄鍛件的增長比較搶眼，基本驗證我們對上游相關(guān)設(shè)備的判斷�；炷�土機械、挖掘機、起重設(shè)備、叉車增速也較快。行業(yè)景氣度及排序狀況基本延續(xù)去年下半年狀態(tài)，基建的相關(guān)需求仍然強勁，我們所擔心的房地產(chǎn)需求的下降還沒有顯現(xiàn)。

　　從上述數(shù)據(jù)看，并結(jié)合我們與上市公司溝通的情況，工程機械行業(yè)主要公司一季度的業(yè)績應該仍未受調(diào)控影響。短期看，一季報是個比較重要的時間節(jié)點，調(diào)控的效果和鋼材對毛利的擠壓狀況都將在季報里有所顯現(xiàn)。由于在雪災以后3月份的銷售有強勁的反彈，在預期已經(jīng)大幅降低以后，我們估計個別工程機械公司，如中聯(lián)、山推、柳工等，一季報仍有給大家驚喜的可能。我們認為一季報可能提供階段性上漲機會。不過，由于經(jīng)濟的熱度并沒有降下來，隨著一季度數(shù)據(jù)的披露，后續(xù)調(diào)控政策隨時可能出現(xiàn)，是個不確定因素。

2.2.中期謹慎：2008年不如前兩年

　　頭兩個月的宏觀數(shù)據(jù)尚可，仍未走壞，不過新開工投資和房地產(chǎn)新開工面積增速已經(jīng)出現(xiàn)負增長，信貸的增速仍在持續(xù)回落。由于一季度的很多數(shù)據(jù)還不完整，要得到一個確定的判斷還需要時間，預計4-5月份的一季度投資等方面數(shù)據(jù)出來后，大局就會確定。從政策角度，我們判斷受制于高PPI和CPI，短期調(diào)控力度不會放松。

　　其實，關(guān)鍵問題是投資會有一個什么程度的回落，那個行業(yè)回落程度會比較大。如果是一個大規(guī)模的調(diào)控，經(jīng)濟全面降溫，上游原材料、燃料價格會大幅回落，成本會降低，不過，需求下降的幅度更大，全行業(yè)景氣會迅速回落，即便是上游線索也不會有機會。如果是一個溫和的調(diào)整，只是針對過熱的行業(yè)，機械行業(yè)會有結(jié)構(gòu)性的機會，上游線索還是比較安全。我們估計第二種的可能性比較大，因為，今年針對的過熱行業(yè)比2004年更難選擇、更難進行毫無顧忌的單向打壓，尤其是在出口增速回落的情況下。這也是我們?yōu)楹卧谀甓炔呗岳锱袛�，調(diào)控對工程機械的最終的實際影響可能不大。

　　不過，很多子行業(yè)增速的回落是必然的。2008年經(jīng)濟如果不回落，PPI和原材料的上漲會非常難易控制。從行業(yè)投資看，機械行業(yè)的投資增速也已經(jīng)開始回落。通用設(shè)備前兩個月增速41.4%，相對去年全年回落8個百分點，延續(xù)了從去年年中以來的回落勢頭。專用設(shè)備增速回落幅度更大，去年12月份勢頭扭轉(zhuǎn)后便迅速回落，前兩個月下降20個百分點。

　　行業(yè)投資是先行指標，增速的回落顯示出廠商對前景的擔憂或者是需求熱度的下降，調(diào)控的力度不減弱，這種回落會持續(xù)下去，前兩年的火爆情景是要告一段落了。在PPI和CPI沒有啟穩(wěn)回落跡象或出口增速還沒有確定性下降，也就是經(jīng)濟沒有降溫之前，調(diào)控的力度會持續(xù)甚至加強，這對需求顯然是不利的。這是我們對中期謹慎的原因，但只是謹慎，并非絕望。

　　3.成本上漲及持續(xù)性

　　2008年的剛開局，成本壓力一下子擺到企業(yè)面前。2007年也遇到類似的情況，主要是鋼材、有色、橡膠、油料普漲，而今年以鋼材為主，其他材料的上漲幅度不大。而市場對機械行業(yè)2007年的成本壓力的擔心是遠低于今年的。

　　鋼材上漲構(gòu)成成本壓力，但并非滅頂之災。2008年開局，機械行業(yè)使用最多的中板漲幅在20%左右，2007年全年的漲幅是15%左右，鋼價上漲帶動市場對機械行業(yè)業(yè)績的悲觀預期。不過，此次鋼材上漲的幅度并非罕見，2004年第一季度也漲了20%，在機械行業(yè)最火爆的2006年上半年，中板漲了50%。鋼材的上漲并不可怕，關(guān)鍵是需求能否維持景氣，企業(yè)能否通過生產(chǎn)規(guī)模提升、提價向下游傳導。

　　如果我們前面對投資判斷的是準確的，對房地產(chǎn)的調(diào)控效果顯現(xiàn)，鋼材的需求會冷卻下來，鋼價的回落也就不遠了。2004年調(diào)控后鋼價迅速回落，以及2005年的雪崩，都說明調(diào)控后鋼價的回落是遲早的事。近期，寶鋼雖又有提價，但市場價格已經(jīng)開始松動。鋼價上漲的空間已經(jīng)不大，回落的可能更大，其間可能需要一個過程，我們估計最晚2009年就能看到。對于長單類的公司，如船舶類中國船舶、廣船國際、重工類(太重、振華、中集)、鑄造類華銳鑄鋼，鋼材的回落會帶來一輪投資機會。

4.投資思路

　　基于上述分析，可以說，截至到目前，宏觀調(diào)控的影響尚不顯著，工程機械企業(yè)一季度業(yè)績估計仍有不錯表現(xiàn)。但我們認為調(diào)控會持續(xù)下去，并且有加大力度的可能。整體看，這是一次溫和的調(diào)控，在外部背景冷卻的情況下，整體經(jīng)濟經(jīng)歷的可能是個緩慢的回落。行業(yè)景氣度將會逐漸下降，預計受投資直接影響的公司業(yè)績增速中期緩慢回落。

　　前期在宏觀調(diào)控和鋼價上漲的大背景下，市場對機械公司業(yè)績的預期有些過分悲觀，行業(yè)股價調(diào)整比較充分。一季報公布以后，對2008年業(yè)績會有更加準確的認知，個別公司股價會有矯枉過正的機會，提供階段性上漲的機會。這類公司關(guān)注中聯(lián)重科、山推股份、柳工。

　　機械行業(yè)雖是周期性行業(yè)，但國內(nèi)企業(yè)多數(shù)仍處于高速成長期，整個行業(yè)的成熟度也在逐漸提高。每一次調(diào)控雖然使公司的業(yè)績產(chǎn)生波動，但也會使行業(yè)進行重新洗牌，調(diào)控后行業(yè)集中度會空前提高。不同細分行業(yè)，全新的進入者已經(jīng)越來越少，本土、合資品牌的競爭格局越來越趨于穩(wěn)定。對于國內(nèi)主要龍頭公司，如果考慮到國際市場的開拓，周期下滑的幅度會小于以前的調(diào)控。

　　并且，在政策主導下的投資增長和結(jié)構(gòu)調(diào)整的微妙變化之間，并非所有的子行業(yè)需求都受不利影響，我們還是可以找到一些結(jié)構(gòu)性機會，建議關(guān)注四類公司。我們堅信只要經(jīng)濟增長有突破口，總有相關(guān)的機械類公司受益。因此，對于機械行業(yè)我們并不過分的悲觀，行業(yè)整體評級謹慎增持。

　　4.1.關(guān)注消費、內(nèi)需相關(guān)的機械：

　　在投資和出口線索都面臨疑問的時候，消費是經(jīng)濟增長最可能產(chǎn)生驚喜的方面，消費對GDP增長的貢獻會大幅提升，我們認為這條線索的公司增長確定性更大。

　　達意�。汗�司屬于飲料包裝機械行業(yè)，主要生產(chǎn)PET吹瓶機、罐裝機以及包裝設(shè)備。該行業(yè)國內(nèi)正在經(jīng)歷進口替代的過程，公司是國內(nèi)最有競爭實力的企業(yè)，在國內(nèi)中高端市場有較高知名度，已經(jīng)開始對國際飲料巨頭可口、百事可樂的小批量供應；行業(yè)增長空間較大，目前公司只占了國內(nèi)5%左右的份額，全球巨頭每年的銷售規(guī)模是公司的幾十倍。訂單式生產(chǎn)，公司手持訂單基本可以保證2008年的生產(chǎn)。我們預計07-09年的業(yè)績分別為0.28、0.45、0.7元，建議增持。

　　4.2.關(guān)注訂單型公司：

　　最近機械行業(yè)的下跌，與對2008年業(yè)績的擔心不無相關(guān)。大家都在擔心估值水平下調(diào)后，上市公司業(yè)績?nèi)杂锌赡艿陀陬A期。在PPI高企、宏觀調(diào)控的大背景下，需求、成本的變動確實比較難以判斷。我們更建議關(guān)注訂單型公司，至少這類公司需求的不確定性可以通過訂單提前察覺到。

　　華銳鑄鋼(17.38,0.00,0.00%,吧)：公司屬于大型鑄鍛件行業(yè)，產(chǎn)品主要式電站鑄件、重型機械鑄件和船用鑄件等。大型鑄鍛件市場處于供不應求的狀態(tài)，很多高端產(chǎn)品需要從國外進口，公司目前訂單已接至2009年；公司實力很強，部分產(chǎn)品已經(jīng)實現(xiàn)了進口替代，并且成為多家跨國公司的全球采購平臺供應商；公司溢價能力很強，匯率和鋼價的成本均能夠全部轉(zhuǎn)移；未來兩年公司產(chǎn)能將會迅速擴張。我們預計08-09年EPS分別為0.54、0.76元，建議增持。

　太原重工：公司是屈指可數(shù)的幾家國寶級重工企業(yè)之一，振興政策提到的16個重點振興領(lǐng)域里，太重生產(chǎn)的產(chǎn)品涉及七個領(lǐng)域。在起重機、軋鍛設(shè)備、挖掘機、油膜軸承、重型齒輪箱、火車輪軸、煤化工設(shè)備、鐵路架橋機、火箭發(fā)射架等領(lǐng)域都有較強的競爭實力和較高的市場份額。近年受益于下游景氣，業(yè)績大幅提升，目前訂單充足。天津新基地和萬噸水壓機若建成將使公司進入全新發(fā)展階段，再造一個太重。預計公司2008-2010年EPS為1.21、1.546、1.693元。公司非公開發(fā)行正在進行中，預計發(fā)行攤薄后08年業(yè)績1-1.1元，最低價格定在30.36元，目前市價低于該價格，建議增持。

　　中國船舶：公司是中國船舶工業(yè)集團下屬主要的大型船舶建造平臺，并且整合了集團發(fā)動機和主要修船業(yè)務，后續(xù)集團資產(chǎn)有繼續(xù)注入的可能，多角度看都是投資中國造船業(yè)的最佳選擇。不過，近期鋼材漲價、升值加速、稅率問題、市場估值下降等利空對業(yè)績和股價形成負面影響，人氣直線下降。從中長期看，公司是中國承接國際造船轉(zhuǎn)移的主力，發(fā)展前景較好，近三年訂單已滿，業(yè)績的確定性也較大。

　　近期我們調(diào)低業(yè)績預期及評級也是從謹慎原則考慮，預計08-09年EPS分別為7.9、10.4元，建議謹慎增持，不過，未來若市場估值中樞上升、鋼價下挫或者一季報超預期會有再次上漲機會。

　　廣船國際：我國靈便型液貨船龍頭，船型集中在3-5萬載重噸級的化學品船、成品油船和原油船，靈便型船全球市場份額達到14%。公司手持訂單飽滿，到2010年前排產(chǎn)保持25%以上增長；積極增加新的高附加值半潛船、客滾船等船型，未來盈利能力會進一步加強。預計集團會以該公司為平臺整合附近靈便型船廠。預計08-09年EPS分別為2.47、3.2元，維持增持建議。

　　4.3.關(guān)注周期偏弱的公司：

　　在2004年的經(jīng)濟景氣回落中，通用機械，包括機床、閥門、壓縮機、軸承、鑄造等，業(yè)績表現(xiàn)出了較好的持續(xù)性，工程機械里的叉車和高成長的小公司增速也不錯。

　　這類公司有持續(xù)挖掘的潛力。

　　安徽合力：公司叉車銷售額連續(xù)16年保持行業(yè)第一，整體市場份額22.3%。2008年是公司建廠50周年，胡主席又剛剛視察指示過，新進入者們立足未穩(wěn)，從榮譽、策略角度看，公司必需要保持第一排名，并提升市場份額。估計今年公司銷量增長25%以上。近期再融資利空影響股價，下半年有激勵、送配、產(chǎn)品提價等因素可待。我們保守預計2008-09業(yè)績1.18、1.5元，建議增持。

　　機床類：

　　天馬股份：未來2-3年，風電軸承、齊重和北京的冶金軸承是公司發(fā)展的主要帶動力量，如果行業(yè)機會沒有太大變化，公司有迅速做大潛力。傳統(tǒng)業(yè)務短圓柱、鐵路軸承增速趨緩或不增。預計2008-2009年齊重合并后EPS分別為3.90、5.73，維持謹慎增持建議。

　　秦川發(fā)展：秦川的幾個業(yè)務在各自領(lǐng)域都有前三或前五的競爭實力，目前收入規(guī)模雖偏小，發(fā)展前景都非常不錯。齒輪磨床下游齒輪行業(yè)發(fā)展速度較快，采用磨削的比例將加大，市場容量迅速擴張，公司訂單充足。集團整合當?shù)貦C床資源效益不錯，有注資預期。預計07-08年業(yè)績分別為0.31、0.5元，維持增持建議。

　　昆明機床：公司主打產(chǎn)品臥式鏜銑床和落地式鏜銑床，下游持續(xù)景氣并輪換，產(chǎn)品競爭實力較強，細分領(lǐng)域處于寡頭地位，單價較高，毛利可觀。目前訂單充足，產(chǎn)能緊張。預計07-08年業(yè)績分別為0.52、0.7元，估值水平不高，但是近期有小非解禁壓力，建議謹慎增持。

　　4.4.關(guān)注新能源、節(jié)能相關(guān)：

　　在能源價格高企，國家推進節(jié)能降耗的大背景下，相關(guān)風電、核電、太陽能等新能源設(shè)備需求旺盛，為其配套的機械類公司值得關(guān)注，如東力傳動、華銳鑄鋼。節(jié)能降耗主題下，相關(guān)的脫硫、除塵公司業(yè)務訂單飽滿，如果政府再有扶持政策，相關(guān)公司業(yè)績也會有不錯表現(xiàn)，如龍凈環(huán)保等。未來我們也將關(guān)注這兩類公司。