機械行業(yè)：景氣度有所回落 龍頭增速不減
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要點： 07年機械行業(yè)增速較快，景氣度高漲。我國2007年機械工業(yè)銷售產(chǎn)值為95576.1億元,同比增長30.41%,07年SW機械板塊的主營業(yè)務(wù)收入同比增長33.88%，凈利潤同比增長97.81%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤增速為94.67%。隨著行業(yè)技術(shù)水平、管理水平的提高，行業(yè)持續(xù)的景氣態(tài)勢以及行業(yè)內(nèi)生的科技進步，機械類上市公司的營運效率和盈利能力在07年得到大幅提升。 一季度增速明顯回落，毛利率略有下降。SW機械板塊08年一季度主營業(yè)務(wù)增速為31.56%，較07年增速減少2.31個百分點，而扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤增速為34.54%，較07年增速減少59.77個百分點�？傮w來看，機械行業(yè)基本面依然良好，行業(yè)的增速回落到一個正常水平。一季度SW機械板塊的毛利率較07年毛利率下降了0.21個百分點，鋼鐵大幅漲價是板塊毛利率下降的主要原因。 子行業(yè)中龍頭企業(yè)增速不減。工程機械板塊營業(yè)收入增速不減,下游需求仍然十分旺盛，但凈利潤增速為35.38％，較07年120.6％的增速回落明顯；機床行業(yè)得益于下游機械行業(yè)的集體推動,仍然保持了一個較為旺盛的需求，龍頭公司手持訂單充足，保障未來業(yè)績；船舶制造業(yè)正處于一個景氣高點，雖然鋼材價格大幅上漲，但是船舶價格的漲幅超過了鋼材價格的漲幅，預(yù)計船舶行業(yè)目前的高毛利率仍將得以維持。 維持對于整個機械行業(yè)“謹慎推薦”的評級。雖然一季度機械行業(yè)業(yè)績受鋼材漲價影響較大，行業(yè)增速也有所回落，但細分子行業(yè)：機床工具、船舶制造、工程機械，成長性仍然較為確定，龍頭企業(yè)增速不減。重點關(guān)注這些行業(yè)中具有高毛利率和高附加值產(chǎn)品的龍頭企業(yè)。 重點推薦中聯(lián)重科、昆明機床、中國船舶和山河智能。 一、07年業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異 07年機械行業(yè)增速較快，景氣度高漲。 根據(jù)中國機經(jīng)網(wǎng)的統(tǒng)計數(shù)據(jù),我國2007年機械工業(yè)銷售產(chǎn)值為95576.1億元,同比增長30.41%,截至07年底，機械工業(yè)已經(jīng)連續(xù)60個月保持了18%以上的增長速度(機械工業(yè)總產(chǎn)值)。機械板塊銷售收入持續(xù)快速增長，下游需求旺盛，行業(yè)景氣度高漲。 除去SW機械設(shè)備板塊中的電氣設(shè)備公司,加上SW非汽車交運設(shè)備板塊,共有109只個股,以此為研究對象。根據(jù)wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)，除去中國船舶，07年SW機械板塊的主營業(yè)務(wù)收入同比增長33.88%，凈利潤同比增長97.81%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤增速為94.67%。 上市公司盈利能力顯著提升。 機械板塊毛利率從06年的18.24%，提升為19.36％；期間費用率則較06年降低了2.4個百分點，管理費用率、銷售費用率和財務(wù)費用率均有所降低；凈利潤率從06年的5.06％提升為07年的8.04％。隨著行業(yè)技術(shù)水平、管理水平的提高，行業(yè)持續(xù)的景氣態(tài)勢以及行業(yè)內(nèi)生的科技進步，機械類上市公司的營運效率和盈利能力在07年繼續(xù)得以提升。 船舶制造、機床工具、工程機械等子板塊表現(xiàn)突出。 船舶制造板塊07年主營業(yè)務(wù)同比增長了291.17％，毛利率和凈利潤率分別提高了8.39和6.87個百分點，表現(xiàn)搶眼；機床工具板塊主營業(yè)務(wù)收入僅增長20.18％，毛利率僅提高0.05個百分點，主要受沈陽機床業(yè)績拖累，但凈利潤率同比增加了3.94個百分點，同比增長了234.26%。工程機械板塊的主營業(yè)務(wù)和凈利潤增速分別為51.12%，120.57%，基礎(chǔ)件板塊的主營業(yè)務(wù)和凈利潤增速分別達到38.03%和73.73%。 二、1季度增速回落，毛利率略有下降 2008年1-2月，機械工業(yè)經(jīng)濟運行繼續(xù)延續(xù)了2007年增長的勢頭，產(chǎn)銷繼續(xù)保持高位運行，主營業(yè)務(wù)收入同比增長32.47%，但增幅回落，較07年主營收入增速減少3.27個百分點。出口交貨值增長比上年回落明顯，企業(yè)受到了次級債危機和全球經(jīng)濟的影響，另外一季度我國南方的嚴(yán)重雪災(zāi)也對部分企業(yè)的進出口業(yè)務(wù)有一定影響。 從機械類上市公司的表現(xiàn)來看，與整個行業(yè)一樣，上市公司的業(yè)績增速也出現(xiàn)了較大幅度的回落。除去中國船舶，SW機械板塊08年一季度主營業(yè)務(wù)增速為31.56%，較07年增速減少2.31個百分點，而扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤增速為34.54%，較07年減少59.77個百分點，凈利潤增速回落明顯。主營業(yè)務(wù)收入增速的放緩以及產(chǎn)品毛利率的下降是導(dǎo)致利潤增速放緩的直接原因，但主要原因是2007年的增速過快，行業(yè)也不太可能長期維持07年的這種高增速。總體來看，機械板塊的主營業(yè)務(wù)和凈利潤仍然保持了30%以上的增速，行業(yè)基本面依然良好，行業(yè)的增速回落到一個較為正常的水平。 根據(jù)我們統(tǒng)計顯示，整個機械板塊07年毛利率同比下降了0.21個百分點，鋼鐵大幅漲價無疑是板塊毛利率下降的主要原因，除此之外，人力成本增加、能源漲價也會增加企業(yè)的生產(chǎn)成本進而降低其毛利率。但08年一季度毛利率仍然高于07年同期水平，也好于我們預(yù)期。 鋼鐵漲價以后，價格由上游鋼鐵企業(yè)向下游的機械行業(yè)傳導(dǎo)會有一定的時間滯后。正如我們在二季度策略報告中提高的，對產(chǎn)品進行提價將會是大部分機械類企業(yè)的必然選擇。不過鋼鐵漲價對于行業(yè)毛利率的影響具體有多大，行業(yè)毛利率的未來走勢如何，還有待于觀察二三季度數(shù)據(jù)。 三、子行業(yè)分析——需求維持高位，龍頭企業(yè)增速不減工程機械 工程機械板塊營業(yè)收入增速不減,08年一季度營業(yè)收入基本維持原有增速,這說明下游對工程機械的需求仍然十分旺盛。目前來看宏觀經(jīng)濟調(diào)控和全球經(jīng)濟的放緩對工程機械行業(yè)影響有限。中聯(lián)重科、柳工、山推股份、山河智能和廈工股份等龍頭公司的營業(yè)收入增速超過了07年的增速。中聯(lián)重科表現(xiàn)優(yōu)異，其的08年一季度營業(yè)收入增速高達95.6％，這表明混凝土機械和起重機機械的需求依然十分旺盛。受到煤炭、鐵礦石、有色金屬礦等采掘業(yè)的影響，裝載機、推土機、挖掘機等土方機械的銷售收入超出多數(shù)分析師預(yù)期。 08年一季度工程機械板塊的毛利率較07年下降了0.52個百分點，凈利潤增速為35.38％，較07年120.6％的增速回落明顯。三一重工、柳工和安徽合力毛利率下降明顯，超過2個百分點；柳工和安徽合力近期已經(jīng)開始提價，預(yù)計其二三季度的毛利率將將有所回升。 龍頭企業(yè)中聯(lián)重科、山推股份和廈工股份表現(xiàn)搶眼，在鋼材價格大漲的情況下，08年一季度毛利率較07年分別上升了3.67，0.25和0.14個百分點，值得重點關(guān)注。 中聯(lián)的毛利率大幅提升可能與毛利率較高的混凝土機械銷量增長較快所致。 機床工具機床工具行業(yè)的下游是整個機械行業(yè),由于機械行業(yè)的集體推動,機床行業(yè)仍然保持了一個較為旺盛的需求。08年第一季度,SW機床工具板塊的營業(yè)收入同比增長了34.75%,高于07年的營業(yè)收入增速20.18％，昆明機床和秦川發(fā)展的營業(yè)收入增速超過了50％。盡管板塊的毛利率下降了1.44個百分點，凈利潤增速仍高達100.55％。 前期鋼材大幅漲價，對于機床行業(yè)來講，重型和專用機床企業(yè)產(chǎn)品毛利率和凈利率較高，所收影響較小。相對而言，昆明機床所受影響較小，南通科技、沈陽機床所受影響較大。然而一季度秦川發(fā)展、青海華鼎和南通科技毛利率下降較多，均在2個百分點以上，昆明機床一季度毛利率較07年下降1.75個百分點,而沈陽機床一季度毛利率僅減少了0.78個百分點。秦川發(fā)展主要受到其參股秦川格蘭德公司業(yè)績拖累，格蘭德公司近期計劃對其產(chǎn)品提價3%；沈陽機床在一季度調(diào)整了其產(chǎn)品價格，因而毛利率下降不多；考慮到未來昆明機床將提高產(chǎn)品售價，預(yù)計其毛利率也將有所回升。 管理效率對公司盈利水平影響巨大。沈陽機床一季度期間費用率提升了1.09個百分點，凈利潤率僅有0.74％，因而凈利潤同比減少了36.29％。昆明機床，一季度毛利率較07年下降1.75個百分點,但其一季度期間費用率的大幅減少，凈利潤率達到了19.42%，凈利潤業(yè)同比增長了115.8％。 高額預(yù)收帳款保障未來業(yè)績。機床企業(yè)多采用訂單式生產(chǎn)，簽訂合同時，客戶需要預(yù)付30%左右的保證金，根據(jù)08年一季度報披露的信息，天馬股份（主要是齊重數(shù)控預(yù)收帳款）、昆明機床、青海華鼎的預(yù)收帳款較多，均超過了07年全年營業(yè)務(wù)收入的25%，手持訂單較多，未來業(yè)績增長有保障。 船舶制造業(yè) 船舶制造業(yè)正處于一個景氣高點，雖然鋼材價格大幅上漲，但是中國船舶的毛利率還是提升了1.89個百分點，原因是船舶價格的漲幅超過了鋼材價格的漲幅，符合我們的先前的預(yù)期，我們預(yù)計船舶行業(yè)目前的高毛利率仍將得以維持。 同樣的是船舶制造企業(yè)，廣船國際的毛利率卻下降了1.9個百分點，這與不同船型的供需關(guān)系和價格不同有關(guān)，但隨著企業(yè)生產(chǎn)效率的不斷改進和提高，廣船國際的毛利率也應(yīng)有所回升。 四、投資策略 雖然一季度機械行業(yè)業(yè)績受鋼材漲價影響較大，行業(yè)增速也有所回落，但細分子行業(yè)：機床工具、船舶制造和工程機械成長性仍然較為確定，龍頭企業(yè)增速不減。我們維持對于整個機械行業(yè)“謹慎推薦”的評級。 重點關(guān)注毛利率較高、同時也是增速較快的細分子行業(yè):機床工具、工程機械和船舶制造等，關(guān)注這些行業(yè)中具有高毛利率和高附加值產(chǎn)品的龍頭企業(yè)。重點推薦中聯(lián)重科、昆明機床、中國船舶和山河智能。 |