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重卡行業(yè)處于變動期，公司調(diào)整發(fā)展思路以應(yīng)對可能存在的挑戰(zhàn)。未來2年公司更多處于整固期，為新一輪擴張積蓄力量。
投資要點：
重卡行業(yè)（整車、變速箱、發(fā)動機）對公司利潤貢獻巨大，占據(jù)了凈利潤的80%以上，對重卡行業(yè)判斷影響業(yè)績預(yù)測。
我們判斷重卡行業(yè)08年增速10-15%之間，09年增速不一定為負(fù),即使為負(fù)也在10%以內(nèi)。
濰柴擁有從發(fā)動機，變速箱，車橋到整車的完整重卡產(chǎn)業(yè)鏈。從目前格局和對手發(fā)展情況來看，公司在重卡發(fā)動機和齒輪箱的壟斷地位可能受到挑戰(zhàn)。
歐III標(biāo)準(zhǔn)的實施，高壓共軌、EGR兩條路線之爭帶來不確定性。濰柴與博世有戰(zhàn)略合作關(guān)系，主推高壓共軌。濰柴目前也在研制EGR產(chǎn)品，即使出現(xiàn)EGR熱銷情況，公司3-6個月也能推出相關(guān)產(chǎn)品。
在重卡行業(yè)發(fā)展不明朗情況下，公司更多的在鞏固與現(xiàn)有客戶的關(guān)系同時，調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略以應(yīng)對對手的沖擊。未來2年是公司調(diào)整、鞏固、充實、提高的時期。
我們預(yù)測公司08、09、10年EPS分別為4.40元、4.21元、3.50元，動態(tài)PE分別為9.32X、9.74X、11.71X，短期給予觀望評級，長期給予推薦評級。
主要風(fēng)險：
重卡行業(yè)的周期性波動是最大的風(fēng)險，發(fā)動機、齒輪箱業(yè)務(wù)面臨外來的競爭，未來對于旗下企業(yè)的整合過程中可能出現(xiàn)業(yè)績的波動。
基本情況
主營業(yè)務(wù)
公司是我國規(guī)模最大的大馬力發(fā)動機供應(yīng)商，其產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于重型卡車市場、裝載機市場以及大型客車市場等領(lǐng)域。吸收合并湘火炬之后，公司主營產(chǎn)品涵蓋了變速箱、車橋等重卡核心零部件，以及重卡整車生產(chǎn)和銷售。
從圖1可以看出，重卡行業(yè)（整車、變速箱、發(fā)動機）對公司利潤貢獻巨大，占據(jù)了凈利潤的80%以上，其他利潤來自于工程機械和客車用發(fā)動機�？梢娭乜ㄐ袠I(yè)的變動對公司盈利影響巨大。
重卡行業(yè)判斷
影響購買的因素
影響購買的主要因素是運價、油價、過路費。運價和供求有關(guān)。油價是政府控制的，能否省油是關(guān)鍵。過路費影響主要由政策來決定，計重收費規(guī)定對大噸位有利。
08年增速
從前5月銷量來看，銷量達到了33萬輛，6月銷售數(shù)據(jù)出現(xiàn)了下滑，估計會在5-6萬臺之間，上半年銷量達到38-39萬輛。即使行業(yè)出現(xiàn)大幅度下滑，按照05年下半年銷量（9萬臺）來計算，全年銷量也會達到48萬臺左右。如果按照過去5年下半年平均銷量16萬臺計算，全年銷量為55萬臺左右。
因此，我們判斷08年行業(yè)增速為正，增速在10-15%之間。
09年增速
主要影響因素：
06、07和08上半年的快速增長積累了不少供給，宏觀調(diào)控深入對需求有抑制作用。
成品油價上漲對需求有抑制作用，這與04、05年相仿。
計重收費具有連續(xù)性，對重卡需求和結(jié)構(gòu)改變繼續(xù)推動。
05年出口占總銷量的比重3%，2007年占9%，估計09年占比超過12%，出口增速保持30%以上，對行業(yè)貢獻4個點。
從上面幾個因素分析來看，09年將會出現(xiàn)負(fù)增長，但幅度不會比05年大。
還有一個因素--更新需求對銷量的影響比較大:一般重卡使用5年左右,更換需求也是一個增量,05年更換需求對應(yīng)是2000年銷量,而09年對應(yīng)的是04年的銷量,二者差別將近28萬輛。按照單車載重量提高一倍，這個差別也有14萬輛，因此，如果考慮更新需求，我們判斷09年重卡行業(yè)增速不一定為負(fù),即使為負(fù)也在10%以內(nèi)。
濰柴的變數(shù)
產(chǎn)業(yè)鏈分析
我們先沿著斯太爾平臺產(chǎn)業(yè)鏈的來分析一下，濰柴在未來2年可能出現(xiàn)的變數(shù)。
變速箱：
法士特占據(jù)90%以上市場份額，能夠獲得壟斷利潤，毛利率超過30%。重汽開始生產(chǎn)今年目標(biāo)4萬臺，這意味著法士特未來重卡齒輪箱增速和毛利率將出現(xiàn)下滑。
發(fā)動機：
重卡發(fā)動機在重汽未生產(chǎn)前占據(jù)絕對壟斷份額，毛利率30%以上。重汽產(chǎn)能從10萬提高到16萬，對這種格局形成沖擊，毛利率可能會出現(xiàn)下滑。從工程機械發(fā)動機毛利率來看，確實存在這種情況：有對手進入毛利率將下滑。
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