葉檀：三一重工允諾不減持不是什么利好
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我們到底需要資本市場的公平與合規(guī)，還是需要資本市場的 “義士”、“義舉”？如果我們承認(rèn)股市的市場化方向是主導(dǎo)，那就不要給予義舉過多的渲染，商場就是商場，而不是梁山聚義堂。
6月17日，股市連跌10日，信心降至冰點，市場各方如熱鍋上的螞蟻。在此關(guān)鍵時刻，三一重工召開新聞發(fā)布會，承諾自愿鎖定兩年于當(dāng)日解禁的5億多股三一重工股票，如果兩年內(nèi)三一重工股票二級市場價格低于2008年6月16日收盤價的兩倍，三一集團(tuán)將不通過二級市場減持所持有的三一重工股份。這不僅讓管理層寬心，也被股民貼上義舉的標(biāo)簽，甚至有人號召全體大小非股東一起來學(xué)習(xí)三一重工。
應(yīng)該承認(rèn)，相比其他所謂的大盤藍(lán)籌股而言，三一重工對于流通股股東的利益較為重視，但三一重工允諾不減持大小非被不當(dāng)?shù)刭x予了過度的社會價值，甚至認(rèn)為是中國股市全流通時代的里程碑事件，實屬言過其實。
三一重工此舉相當(dāng)于在兩年時間內(nèi)做多本公司的股票，其股票價格的下限是兩年時間內(nèi)上升2倍，相當(dāng)于每股55元左右，這是控股股東基于行業(yè)與企業(yè)發(fā)展前景給出的隱性期權(quán)價格。
三一重工之所以如此行事，緣于控股股東對于控股權(quán)的要求。他們希望牢牢控股，把企業(yè)做成百年老店。根據(jù)2007年年報，三一重工集團(tuán)持有三一重工61.29%的股份，一股獨大，而三一集團(tuán)的控股者為董事長梁穩(wěn)根。三一重工股改伊始，梁穩(wěn)根接受采訪時就強(qiáng)調(diào)，他視三一重工如生命，有生之年不會放棄控制權(quán)。同時表示，股權(quán)分置改革不是大股東套現(xiàn)的惟一辦法，他只想通過改革從根本上解決大股東動力不足的問題。
三一重工的允諾還來自于行業(yè)發(fā)展的底氣。三一重工的發(fā)展勢頭很好，從市場價值來看，大股東用不著像那些頂著職業(yè)經(jīng)理人頭銜的高管一樣，慌不擇路進(jìn)行套現(xiàn)。三一重工受惠于中國基礎(chǔ)建設(shè)的大發(fā)展，而不受制造業(yè)轉(zhuǎn)型之累，其所處的工程機(jī)械行業(yè)的發(fā)展與國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資密切相關(guān)，目前中國工程機(jī)械行業(yè)尚處于成長期，三一從成立以來一直在高速發(fā)展。按照梁穩(wěn)根的說法，“2002年我們的銷售額只有一個億，去年2007年是180億元，在5年之內(nèi)我們要做到1000億元銷售額�！遍L期持有，享受溢價是最好選擇。
不只如此，三一重工還是資本市場的弄潮兒，慣于高拋低吸在市場獲利。要套現(xiàn)不一定非要急吼吼地用二級市場減持的辦法不可，完全可以采取殺傷力更小的隱蔽操作法。
2007年8月，三一重工公布定向增發(fā)結(jié)果。從4月12日至8月20日期間，三一集團(tuán)、三一汽車制造有限公司、三一重機(jī)有限公司分別從二級市場減持三一重工股份458萬股、312萬股、286萬股，共計減持1056.9萬股(占總股本的1.06%)。至此，三一集團(tuán)尚持有三一重工股份6.15億股，占總股本的62.06%。此間三一重工的加權(quán)平均股價為每股38.97元，每股股價最低從27.40元到最高55.08元，區(qū)間漲幅為23.79元，上漲幅度高達(dá)86.94%，保守估算，減持的關(guān)聯(lián)企業(yè)獲益3億元以上。
2007年11月，三一重工發(fā)表公告稱，2007年8月21日至2007年10月31日期間，三一集團(tuán)、三一汽車制造有限公司共從二級市場減持公司股份1217萬股 （占公司總股本的1.23%）。本次減持后，三一集團(tuán)持有公司股份6.1億股（占公司總股本的61.57%），三一汽車不再持有公司股份。從8月21日到10月31日，三一重工的加權(quán)平均價為55.08元，三一重工與三一汽車共獲利6.7億元左右。
三一重工投資H股市場，同時在定向增發(fā)3200萬股，基金公司認(rèn)購1500萬股，券商保險信托認(rèn)購1600萬股，其中上投摩根系基金認(rèn)購達(dá)到800萬股，加上該基金公司旗下基金截至6月30日原本持有的3087萬股，上投系基金總共持有三一重工的股權(quán)超過4％。而在11月的拋售中，上股摩根中國優(yōu)勢證券投資基金拋售347.19萬股，獲利不菲。
三一重工考慮企業(yè)長期發(fā)展與流通股股東稍多，但絕不是市場的“大好人”，大小非減持不可能以大股東承諾的方法解決，否則中國資本市場將以美好的道德高懸全球，而基于市場利益的金融衍生品全部無法出籠。只有建立融資與大小非減持的規(guī)則，只有征收利得稅才是減輕大小非的出路。
如果三一重工的行動受到鼓勵，則是管理層在后股改時代避免市場急劇下挫的救急之舉，如果是三一重工的自覺行動，則是高管策略的一部分。三一重工總裁向文波表示，“全流通時代這個特殊時期，市場非常敏感脆弱，上市公司有義務(wù)維護(hù)社會穩(wěn)定維護(hù)資本市場穩(wěn)定”，投資者全盤接受信以為真，那真是沒有白戴“不成熟、不理性”的帽子。
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